Investigación de inversiones del CIO
Fondo de Cobertura: Arbitraje de Fusiones
Descubra cómo el arbitraje de fusiones maximiza retornos en fusiones y adquisiciones.
Descubra las estrategias de arbitraje de fusiones y cómo capturan diferenciales en fusiones y adquisiciones, con un enfoque en el retorno, la volatilidad y la gestión de riesgos en el mercado financiero.
Arbitraje de Fusiones: Visión general
- El arbitraje de fusiones es una de las estrategias accionarias orientadas por eventos. Estas estrategias se centran en fusiones y adquisiciones corporativas, en lugar de seguir la dirección del mercado, y buscan capitalizar los diferenciales de las transacciones.
- Los gestores de acciones orientados por eventos buscan aprovechar las oportunidades de negociación en los mercados accionarios que surgen de eventos corporativos. Una forma popular de estas estrategias es el arbitraje de fusiones, que se enfoca en las oportunidades de negociación que se presentan en fusiones y adquisiciones (M&A) entre empresas.
- Generalmente, los gestores invierten en diversas transacciones para protegerse contra el riesgo de fallos en operaciones individuales. Algunos se especializan en sectores específicos, mientras que otros diversifican entre diferentes sectores.
- Las fusiones pueden ser operaciones en efectivo, en las que la empresa adquirente ofrece dinero por las acciones de la empresa objetivo, o en acciones, en las que la empresa adquirente ofrece intercambiar sus propias acciones por las de la empresa objetivo, basándose en una proporción específica — fija o flotante. Las ofertas de fusión más complejas pueden incluir otros títulos privados.
- Los factores que impulsan el desempeño del arbitraje de fusiones incluyen principalmente la actividad de fusiones y adquisiciones y la capacidad de los arbitrajistas para prever correctamente el resultado de una transacción. La tasa libre de riesgo y el entorno general de los mercados accionarios también pueden influir en los rendimientos.
- En los últimos 28 años, las estrategias de arbitraje de fusiones han presentado rendimientos anualizados algo más bajos que los de las acciones globales, pero con alrededor de una cuarta parte de la volatilidad del mercado accionario. Es importante destacar que la caída máxima de estas estrategias es significativamente menor que la de las acciones.
- Históricamente, las estrategias de arbitraje de fusiones han demostrado ser resilientes ante los cambios en el ciclo económico. En tres de las cuatro fases — expansión, desaceleración y recuperación — han mostrado rendimientos consistentes, aunque inferiores a los del índice general de fondos de cobertura durante la expansión y recuperación.
- Desde una perspectiva de cartera, el arbitraje de fusiones es un buen diversificador debido a su volatilidad relativamente baja y menor riesgo. Además, puede ser una protección útil contra caídas en tiempos de turbulencia en el mercado.
- La variabilidad de los rendimientos entre los gestores es relativamente baja, dado el carácter más defensivo de la estrategia. Además de los riesgos generales de los fondos de cobertura, uno de los principales riesgos de estas estrategias está relacionado con las transacciones, es decir, el riesgo de que una fusión o adquisición no se complete después de que el gestor haya tomado una posición.
- Los gestores de acciones orientados por eventos buscan aprovechar las oportunidades de negociación en los mercados accionarios que surgen de eventos corporativos.
- Una de las estrategias accionarias orientadas por eventos más conocidas es el arbitraje de fusiones, también llamado arbitraje de riesgo, que se centra en las oportunidades de negociación derivadas de fusiones y adquisiciones corporativas.
- En su forma más simple, un arbitrajista de fusiones compraría las acciones de la empresa objetivo y, al mismo tiempo, vendería en corto las acciones de la empresa adquirente — una transacción de acciones con proporción de intercambio fija — tras el anuncio de una fusión/adquisición.
- Esta transacción, considerada "neutral respecto al mercado", permite a los arbitrajistas de fusiones capturar el diferencial de la transacción, siempre que la fusión/adquisición se complete con éxito.
- El diferencial de la transacción, o diferencial de arbitraje, es la diferencia entre el precio de mercado de la empresa objetivo y el precio de adquisición ofrecido.
- Las fusiones pueden ser transacciones en efectivo, en las que la empresa adquirente ofrece dinero por las acciones de la empresa objetivo, o transacciones en acciones, en las que la empresa adquirente ofrece intercambiar sus propias acciones por las acciones de la empresa objetivo, basándose en una proporción específica — fija o flotante. Las ofertas de fusión más complejas pueden incluir otros títulos privados.
- Los gestores utilizan predominantemente instrumentos como acciones, derivados y, en algunos casos, incluso instrumentos de renta fija. Normalmente, invierten en una gran cantidad de transacciones para mitigar el riesgo de fallos en negocios individuales, frecuentemente manteniendo más de 100 posiciones. Sin embargo, dependiendo de su convicción, pueden tener una exposición mayor que la neutral en algunas posiciones.
- Los gestores a menudo utilizan apalancamiento. Algunos se especializan en sectores específicos en los que poseen un conocimiento profundo, mientras que otros prefieren diversificar entre diferentes sectores.
- Además, los arbitrajistas de fusiones pueden implementar protecciones macroeconómicas en su cartera de acciones, generalmente a través de opciones o futuros de índices.
Fuentes de retorno de las estrategias
Los gestores de fondos de cobertura de arbitraje de fusiones tienen cuatro fuentes de retorno potencial: alfa del gestor, beta del mercado accionario, beta alternativa y la tasa libre de riesgo.
- Se refiere la habilidad de los gestores para emplear una estrategia de inversión que genere rendimientos superiores a los del mercado en general. En concreto, predecir la probabilidad de que una operación se concluya con éxito.
- Por ello, su capacidad para recopilar y analizar grandes cantidades de datos (sobre financiación de fusiones, consideraciones reglamentarias o confianza de los accionistas) más rápidamente y con más detalle que otros es primordial para el éxito de los arbitristas de fusiones.
- En función de la evolución de la operación, los gestores deben ser capaces de negociar, ampliar o contraer sus posiciones para aprovechar las circunstancias cambiantes.
- Se refiere a los movimientos generales del mercado. Aunque los gestores de arbitraje de fusiones generalmente buscan mantener una posición neutral respecto al mercado, los retrasos o fluctuaciones repentinas pueden deshacer las transacciones, resultando en pérdidas significativas.
- Se refiere a otras fuentes de retorno que no están relacionadas con la habilidad del gestor (alfa) o el desempeño general del mercado (beta de mercado). También conocidos como primas de riesgo, las betas alternativas son anomalías recurrentes del mercado que pueden ser aprovechadas por gestores de fondos de cobertura.
- En el caso del arbitraje de fusiones, la beta alternativa está relacionado con la existencia de un diferencial en fusiones y adquisiciones anunciadas — como el retorno obtenido al comprar todas las transacciones anunciadas y mantenerlas hasta la conclusión o el fracaso de la fusión/adquisición.
- El éxito comprobado a largo plazo de esta estrategia de inversión pasiva puede atribuirse a la prima de liquidez y al seguro contra el riesgo de negociación que los arbitrajistas de fusiones ofrecen al mercado.
- Los diferenciales de arbitraje de fusiones están ligados a la tasa libre de riesgo, ya que cada diferencial de transacción individual refleja esta tasa sumada al riesgo inherente de la transacción.
- El riesgo de transacción es el principal riesgo enfrentado por los gestores de acciones orientados por eventos. Diversos factores pueden influir en el desenlace de una negociación y, por lo tanto, en los retornos, como el tipo de negociación, su tamaño y el tiempo necesario para su conclusión, además de la intervención de los órganos reguladores y/o la estructura de propiedad de la empresa objetivo.
- El riesgo de calendario aumenta cuanto más tiempo tarda en completarse una transacción, ya que los retrasos, intervenciones regulatorias, renegociaciones, contrapropuestas y choques inesperados del mercado se vuelven más probables.
- Los diferenciales de arbitraje de fusiones pueden ampliarse significativamente durante periodos de gran volatilidad en el mercado debido al aumento de la incertidumbre y la retirada de capital.
- Otros riesgos más generales de los fondos de cobertura incluyen la posible falta de liquidez del fondo y la falta de transparencia de algunos gestores, lo que puede ser utilizado para enmascarar fraudes y riesgos operacionales, como la gestión inadecuada del riesgo y/o el uso excesivo de apalancamiento. Estos riesgos no pueden ser completamente eliminados, pero pueden reducirse significativamente a través de una debida diligencia rigurosa y procesos de inversión y monitoreo bien estructurados.
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