Question 1

Momento decisivo

Accepted Answer

Chile llega a las elecciones generales de noviembre en un momento decisivo para su trayectoria política y económica. Después de años de coaliciones fragmentadas y lenta ejecución de políticas bajo la administración izquierdista de Boric, la votación del 16 de noviembre determinará no solo el próximo presidente, sino también el equilibrio de poder en el Congreso, marcando el tono de la política en la segunda mitad de la década.
Lo que está en juego se extiende mucho más allá de un cambio en el liderazgo. Los votantes elegirán un nuevo presidente junto con los 155 miembros de la Cámara de Diputados y la mitad del Senado.
Las elecciones se llevan a cabo en un contexto de crecimiento erosionado y amortiguadores fiscales durante la última década, y los votantes ahora están preocupados principalmente por el crimen, la migración y el aumento del costo de vida.
La pregunta clave es si el próximo gobierno puede ofrecer una agenda de reformas coherente que supere las tensiones sociales y la fragmentación política del pasado, al tiempo que reaviva la inversión privada y el crecimiento económico.

Question 2

Entre dos candidatos

Accepted Answer

La carrera presidencial se ha reducido entre dos candidatos. José Antonio Kast, abogado conservador y fundador del Partido Republicano, es conocido por su línea dura contra el crimen, la disciplina fiscal y la orientación promercado. Su principal rival, Jeannette Jara, exministra de Trabajo del presidente Gabriel Boric del Partido Comunista, representa la agenda de bienestar social de la izquierda y aboga por un enfoque más estatal de la política económica.
De hecho, las encuestas indican que es probable que Kast y Jara avancen a una segunda vuelta en diciembre, ya que no se espera que ninguno obtenga más del 50% de los votos en la primera ronda. La última encuesta de CADEM muestra que Jara lidera con un 31%, seguida de Kast con un 25% y Evelyn Matthei (centroderecha) con un 16%. En la segunda vuelta simulada, Kast derrota a Jara por un margen de 48% a 34%, mientras que Matthei también prevalece por un margen similar.
Con la seguridad y la inmigración como las principales preocupaciones de los votantes chilenos, creemos que estos temas favorecerán una victoria de centroderecha en las próximas elecciones. Esta opinión es consistente con las encuestas agregadas, que muestran que los candidatos de derecha tienen una ventaja de aproximadamente 20 puntos sobre Jara.
Las perspectivas de la derecha en el Congreso también han mejorado. Una simulación proyecta que hasta 85 de los 155 escaños en la cámara baja y 26 de los 50 en el Senado podrían ganarse por un total combinado que incluye a todos los partidos de derecha y algunos aliados conservadores menores. En conjunto, eso representaría aproximadamente el 55% de la Cámara, una mayoría escasa pero funcional que dependería de la cohesión interna para mantenerse.
Creemos que el escenario más probable es un margen de trabajo pero más estrecho de alrededor de 70-80 diputados, lo que deja a Kast dependiendo de la cooperación de aliados moderados. Bajo el Congreso saliente, la izquierda y el centroizquierda juntos tenían una ligera ventaja, por lo que incluso una modesta mayoría de derecha representaría una ruptura con el statu quo.

Question 3

Espectro político

Accepted Answer

El programa de Kast es la agenda más agresivamente pro-mercado en la política chilena desde principios de la década de 1990. Se compromete a recortar el gasto público en 6.000 millones de dólares (≈1,8% del PIB) en 18 meses, reducir los impuestos corporativos al 20%, revisar el sistema de permisos para desbloquear la inversión estancada y acelerar los proyectos de minería e infraestructura. Su plan se apoya en la disciplina fiscal y la desregulación para restaurar la reputación de Chile como el entorno empresarial más predecible de América Latina.
Si la derecha se asegura un punto de apoyo sólido en el Congreso, estas medidas podrían mejorar materialmente la inversión del sector privado nacional y la confianza del consumidor. Una postura más dura sobre el crimen, que ha pesado sobre el sector de servicios, podría impulsar el crecimiento. Sin embargo, las matemáticas fiscales son ajustadas: después de años de déficits fiscales y deuda bruta del 43% del PIB, hay un espacio limitado para recortes de impuestos radicales sin medidas compensatorias. De hecho, la viabilidad de 6.000 millones de dólares en recortes de gastos no está clara.
En nuestra opinión, un gobierno liderado por Kast con una pequeña mayoría probablemente moderaría sus ambiciones: perseguir una consolidación fiscal incremental, una desregulación selectiva y victorias simbólicas sobre el crimen y la inmigración en lugar de una revisión económica total.
Observamos dos riesgos clave. Primero, una presidencia de Jara, incluso sin mayoría legislativa: su plataforma se centra en impuestos progresivos, inversión liderada por el estado y programas sociales ampliados. Aunque enfrentaría restricciones sin el respaldo del Congreso, tal escenario aún podría erosionar la confianza interna y pesar sobre el crecimiento. Los saldos fiscales podrían deteriorarse a medida que las presiones sobre el gasto aumenten más rápido que los ingresos.
Un riesgo de cola separado bajo Kast es el malestar social. Los grandes recortes de gastos y la vigilancia más estricta podrían reavivar las protestas sociales. Incluso si las manifestaciones siguen siendo más contenidas que en 2019, la amenaza de una renovada movilización social puede limitar el ritmo de la reforma y forzar compromisos que diluyan los beneficios del crecimiento.

Question 4

Riesgos ficales y crecimiento

Accepted Answer

Si bien los fundamentos de Chile son sólidos según los estándares regionales y es probable que el país siga siendo un soberano con calificación A en el corto plazo, la próxima administración enfrentará dos desafíos económicos clave: reconstruir los amortiguadores fiscales y reactivar la inversión del sector privado.
A pesar de los esfuerzos por restringir el gasto a principios de este año, el déficit fiscal ha persistido en torno al 2,5% del PIB, lo que subraya la dificultad de aplicar la austeridad. Al mismo tiempo, la inversión del sector privado se ha mantenido moderada en el 23% del PIB en los últimos años. Restaurar la confianza de los inversionistas, a través de reglas fiscales creíbles y regulaciones simplificadas, sigue siendo la palanca más importante para reactivar la inversión. Esto podría ayudar a impulsar el crecimiento económico, que actualmente se encuentra cerca del 2%, justo por encima del potencial, en medio de cuellos de botella regulatorios e incertidumbre preelectoral.
En este contexto, la próxima administración enfrentará el desafío de reconstruir los amortiguadores fiscales mientras mantiene la legitimidad política, independientemente del partido político. Kast favorece recortes inmediatos de gastos; Matthei propone un paquete más suave de USD 2 mil millones impulsado por la eficiencia del gasto; y Jara aboga por un enfoque centrado en los ingresos y centrado en combatir la evasión fiscal. Cada estrategia refleja diferentes prioridades para restaurar la salud fiscal y apoyar el crecimiento.

Question 5

Optimismo cauteloso

Accepted Answer

Chile se acerca a una de sus elecciones más importantes en décadas. El escenario de referencia, una presidencia de Kast con una estrecha mayoría de derecha, sugiere ganancias modestas en la confianza del sector privado, el crecimiento económico y la consolidación fiscal.
Lograr una aceleración más sustancial en el crecimiento requeriría que Kast asegurara una mayoría más fuerte en el Congreso, fomentara una mayor cohesión política y garantizara una amplia aceptación social de las medidas de reforma.

Question 6

Implicaciones de inversión

Accepted Answer

Bonos soberanos en USD: Los diferenciales soberanos en dólares chilenos se han estrechado este año, reflejando la rigidez de los diferenciales globales e inmunes hasta ahora a los titulares electorales. Los diferenciales están en mínimos de varias décadas, pero esto está en línea con otros soberanos con calificaciones similares. En este contexto, los bonos chilenos parecen bastante valorados. Esperamos que los bonos en USD continúen comportándose en línea con los soberanos de calificación similar, y creemos que el listón es alto para que los diferenciales chilenos se reduzcan en relación con sus pares. Específicamente, esto probablemente requeriría una victoria de Kast con una fuerte mayoría en el Congreso
Bonos corporativos en USD: Vemos atractivas oportunidades de inversión en todos los sectores. Los créditos corporativos chilenos que cubrimos incluyen entidades estatales sistemáticamente importantes y bien capitalizadas y productores de productos básicos agrícolas e industriales cuyas actividades van desde la producción y exploración de cobre; la exploración, producción, refinación y comercialización de hidrocarburos y sus derivados; y producción de celulosa y productos forestales.
FX: El peso chileno se ha apreciado un 4% frente al dólar estadounidense este año, pero ha tenido un rendimiento inferior al de otras monedas de mercados emergentes y actualmente cotiza cerca de 950 por dólar. A pesar del aumento de los precios del cobre y un contexto interno favorable, creemos que este bajo rendimiento refleja el carry relativamente bajo del peso frente a sus pares regionales. En nuestra opinión, una victoria de Kast podría proporcionar un impulso moderado a la moneda. Sin embargo, un repunte sostenido y pronunciado probablemente requeriría una victoria de Kast acompañada de una cómoda mayoría de centroderecha en el Congreso. En un escenario muy alcista, una victoria decisiva de Kast con un fuerte apoyo del Congreso, el peso podría fortalecerse por debajo del nivel de 900 por dólar.

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