Escenarios
Escenario de base
S&P 500: 4.700 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años: 3,5% | EURUSD: 1,12
Esperamos que tanto las acciones como los bonos tengan rentabilidades positivas en 2024. La desaceleración del crecimiento económico de Estados Unidos, el descenso de la inflación y las expectativas de tasas de interés más bajas deberían de conducir a rendimientos más reducidos, lo que favorecería las valoraciones de los bonos y de las acciones, en tanto la ausencia de una fuerte recesión en Estados Unidos debería de permitir que los beneficios empresariales siguieran creciendo.
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Escenario alcista
S&P 500: 5.100 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años: 5% | EURUSD: 1,18
Prevemos rentabilidades positivas para las acciones y planas para los bonos. El fuerte crecimiento económico impulsa los beneficios empresariales, el ánimo de los inversores y, en última instancia, los precios de las acciones. Por el contrario, un crecimiento resiliente y una inflación persistentemente por encima del objetivo mantienen los rendimientos de los bonos en niveles altos o los elevan aún más, lo que provoca rentabilidades planas para esta clase de activo.
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Escenario bajista
S&P 500: 3.500 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años: 2,75% | EURUSD: 1,00
Esperamos que las acciones registren rentabilidades negativas y los bonos, positivas. Una fuerte desaceleración del crecimiento —posiblemente como consecuencia del efecto acumulado de los aumentos de las tasas de interés decididos hasta ahora— genera una recesión moderada o severa. El ánimo pesimista de los inversores y las expectativas de beneficios mucho más bajos provocan la caída de las cotizaciones de la renta variable. A los bonos les va bien mientras se desploman las expectativas de las tasas y los inversores buscan protección en activos considerados seguros.
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Escenario bajista alternativo
S&P 500: 3.800 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años: 6% | EURUSD: 1,10
Prevemos una evolución deslucida tanto de las acciones como de los bonos. Los rendimientos de los bonos continúan aumentando posiblemente por temor a abultados déficits fiscales, el encarecimiento de la energía o un periodo prolongado de inflación superior al objetivo. La subida de los rendimientos de los bonos también pesa sobre las acciones, dado que unas tasas de interés más altas deprimen las valoraciones razonables y algunos inversores se desprenden de acciones para invertir en bonos.
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Principales interrogantes
¿Cuál es la perspectiva para el crecimiento?
Esperamos que la sólida economía estadounidense de 2023 dé paso a un crecimiento más lento, aunque todavía positivo, en 2024, pues los consumidores enfrentan crecientes dificultades. Prevemos que la actividad en Europa siga siendo moderada y que China inicie una «nueva normalidad» caracterizada por un crecimiento más lento pero, eventualmente, de mayor calidad.
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¿Cuál es la perspectiva para las tasas y los rendi-mientos?
Esperamos que los bancos centrales comiencen los ciclos de recortes de tasas en 2024. En nuestra opinión, los mercados de deuda pública están sobrevalorando el riesgo de que unas tasas de interés altas representen la nueva normalidad y esperamos que los rendimientos disminuyan en 2024.
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¿Cómo incidirá la política en los mercados?
Esperamos que la política ocupe un lugar importante en 2024. La elección presidencial de Estados Unidos, las guerras entre Israel y Hamás y entre Rusia y Ucrania y la rivalidad de Estados Unidos y China podrían afectar a los mercados mundiales. Los inversores deben prepararse para episodios de volatilidad de origen político y considerar la utilización de coberturas.
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Previsiones para las clases de activos
Previsiones económicas
Revisión de 2023
Revisión de 2023
Crecimiento
Preveíamos que el crecimiento económico se desaceleraría en 2023. Y así fue, aunque no tanto como esperábamos. Las economías desarrolladas van camino de crecer un 1,7% en 2023, frente a nuestra estimación inicial del 0,4% (y del 2,4% en 2022), y las economías emergentes habrán de crecer un 4,3%, frente a nuestra estimación del 3,5% (y del 4,1% en 2022).
Inflación
Creíamos que en 2023 la inflación disminuiría y así fue, aunque menos de lo que esperábamos. Todo parece indicar que la inflación de precios al consumidor en EE.UU. acabará el año en el 3,7%, frente a nuestras expectativas iniciales del 3,6%.
Tasas
Preveíamos que los bancos centrales estarían en condiciones de recortar las tasas a finales de 2023. Si bien están ya poniendo fin al ciclo de subidas o se hallan muy cerca de ello, hasta el momento la rigidez del mercado laboral ha impedido relajar la política monetaria. Actualmente prevemos que los primeros recortes de tasas comenzarán hacia finales de la primavera o principios del verano del hemisferio norte en 2024.
Bonos
La sorprendente resiliencia del crecimiento económico y del mercado laboral permitió que los rendimientos de los bonos continuaran subiendo, contrariamente a lo que esperábamos. Creíamos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años descenderían del 3,9% en 2022 al 3% en 2023. Mientras preparamos esta publicación, los rendimientos se sitúan en el 4,6%.
Acciones
Al iniciarse 2023 teníamos una posición neutral en las acciones. Durante el transcurso del año un recorrido alcista inesperado de algunos valores de la mano de la IA impulsó a los índices bursátiles generales. En los últimos 12 meses el S&P 500 acumula una subida del 10,5%, el Stoxx 600, del 3,3% y el MSCI Emerging Markets, del 1,8%.
Divisas
Ya hacia el final de 2023 el dólar está un poco más débil que al comienzo del año respecto al euro, la libra esterlina y el franco suizo, lo que es congruente con nuestras previsiones para el año completo, aunque en un grado menor al que estimábamos. No esperábamos la prolongada debilidad del yen, producto de la continua política de relajación monetaria del Banco de Japón.
Materias primas
El oro superó ampliamente nuestras expectativas, pues los inversores busca-ron en esta materia prima una cobertura frente a los riesgos geopolíticos, pese a las altas tasas de interés. Por el contrario, los precios del petróleo no es-tuvieron a la altura de nuestras expectativas iniciales, si bien los esfuerzos de la OPEP+ por limitar la oferta permitieron que los precios casi pusieran a prueba la marca de 100 USD por barril en el tercer trimestre.
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Este informe lo han elaborado UBS AG, UBS AG London Branch, UBS Switzerland AG, UBS Financial Services Inc. (UBS FS), UBS AG Singapore Branch, UBS AG Hong Kong Branch y UBS SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd..