Quelles sont les méthodes de réplication utilisées dans le cadre des ETF UBS?

De manière générale, il existe deux types d’ETF: ceux à réplication physique et ceux à réplication synthétique. Dans le cas des ETF à réplication physique, on distingue entre la réplication intégrale et la réplication optimisée à l’aide d’un processus mathématique à base d’échantillonnage («stratified sampling»).

Dans le cadre d’une réplication intégrale, l’ETF est en possession physique de tous les titres représentés dans l’indice sous-jacent, proportionnellement à leurs pondérations respectives dans l’indice. Des transactions régulières sont nécessaires en raison des ajustements de l’indice et des opérations sur capital.

Dans le cadre de la réplication optimisée faisant appel au «stratified sampling», l’ETF est en possession physique d’une partie des titres composant l’indice. La performance du panier de titres repose sur les positions physiques de l’ETF. Des stratégies et outils d’optimisation sont utilisés pour diminuer les coûts de transaction, augmenter la liquidité et réduire l’écart de suivi. UBS Portfolio Management à Londres recourt à des outils d’analyse sophistiqués pour déterminer un sous-ensemble des valeurs de l’indice qui réalise un rendement comparable à celui des actions qui composent initialement l’indice. Conformément aux indications fournies dans le prospectus de vente, l’écart de rendement peut atteindre 5% au maximum. Seuls trois ETF utilisent actuellement la méthode du «stratified sampling».

Dans le cas des ETF à réplication synthétique, le fonds ne possède pas réellement les valeurs sous-jacentes à l’indice, mais des swaps qui visent à reproduire la performance de cet indice (en anglais, «to swap» signifie échanger). Il peut s’agir de swaps non couverts (swaps de rendement total) ou de swaps entièrement couverts.

Comment fonctionne la réplication au moyen d’un swap non couvert (swap de rendement total)?

L’ETF détient un panier de titres convenu entre le gestionnaire du portefeuille et la contrepartie du swap, la décision ultime à cet égard revenant au gestionnaire de portefeuille. Le panier peut contenir une partie seulement des titres composant l’indice, voire même des valeurs sans aucun lien avec l’indice sous-jacent. La performance du panier de titres est alors échangée contre la performance de l’indice sous-jacent. La contrepartie du swap garantit le rendement total, déduction faite des commissions et frais du fonds (minoration constante de la performance); cette méthode résulte en un écart de suivi nul. La performance de l’indice est réalisée par la contrepartie du swap au moyen d’investissements en titres ou dérivés qui reproduisent l’évolution de l’indice. Le risque de contrepartie du fonds est limité à 10%, conformément à la directive OPCVM IV.

Comment fonctionne la réplication au moyen d’un swap à couverture intégrale?

L’ETF verse les fonds reçus du client à la contrepartie du swap. Le risque de contrepartie est pris en charge par une couverture à 105%, assurée exclusivement au moyen d’obligations des pays du G10. Le fonds détient uniquement un swap entièrement couvert, qui réalise la performance de l’indice sous-jacent. La contrepartie du swap garantit le rendement total, déduction faite des commissions et frais du fonds (minoration constante de la performance); cette méthode résulte en un écart de suivi nul. La performance de l’indice est réalisée par la contrepartie du swap au moyen d’investissements en titres ou dérivés qui reproduisent l’évolution de l’indice.

Qui sont les contreparties des swaps d’UBS?

Pour toutes les opérations de swap hors bourse des ETF UBS, la contrepartie exclusive est UBS Investment Bank. Les notes de crédit d’UBS sont: Standard & Poor’s: A (29 novembre 2011) et Moody’s A2 (21 juin 2012). (Etat: août 2013).

L’engagement au titre des swaps est-il couvert? Quelles sont les exigences de qualité minimales pour les sûretés?

Pour compenser le risque de contrepartie lié aux dérivés OTC, le contrat de swap correspondant prévoit une couverture de l’engagement au moyen d’obligations d’Etat des pays du G10 exclusivement. Ces garanties sont détenues sur un compte séparé ouvert au nom du fonds (modèle du transfert de propriété).

Qui assure la garde des sûretés fournies au titre du swap?

State Street est la banque dépositaire qui assure la garde de ces sûretés pour tous les ETF UBS basés sur des swaps, à l’exception de l’UBS ETF (CH) CMCI Oil. Pour ce dernier fonds, les sûretés fournies au titre du swap sont conservées par UBS SA.

Avec quelle fréquence l’étendue de la couverture de chaque swap est-elle surveillée et adaptée à la valeur de marché?

Quotidiennement.

Quel est taux de couverture minimum pour les swaps et comment est-il imposé?

La limite inférieure est de 105% pour les swaps entièrement couverts et de 102% pour les prêts de titres. Selon la directive OPCVM, l’engagement d’un fonds face à une contrepartie ne doit pas dépasser 10%.

Que se passerait-t-il en cas de défaillance de la contrepartie du swap (UBS Investment Bank Londres)?

Comme les sûretés fournies au titre des swaps entièrement couverts sont dans la possession du fonds (et ne sont pas mises en gage), elles seraient transférées au fonds. Ensuite, UBS Asset Management désignerait une nouvelle contrepartie de swap.

Pourquoi la plupart des ETF UBS basés sur des swaps sont-ils domiciliés en Irlande?

UBS possède une société de gestion constituée en Irlande qui a un historique de succès prouvé dans la gestion de structures basées sur des swaps.

Qu’entend-on par prêt de titres?

Dans le cadre du prêt de titres, le prêteur (l’ETF UBS) met un certain nombre de titres du portefeuille de l’ETF à la disposition d’un tiers (l’emprunteur) pendant une période donnée, moyennant une commission.

Les ETF UBS procèdent-ils à des prêts de titres?

Oui, certains ETF UBS à réplication physique domiciliés au Luxembourg, en Irlande ou en Suisse participent à des opérations de prêt de titres. Aucune opération de prêt de métaux n’est entreprise non plus par la société de gestion des ETF sur métaux précieux d’UBS.

Pourquoi les ETF UBS participent-ils à des opérations de prêt de titres?

Le prêt de titres procure des revenus supplémentaires au fonds, généralement de l’ordre de 1 à 20 points de base, selon l’indice. Les produits de ces opérations de prêt se reflètent dans la valeur nette d’inventaire et réduisent directement les frais nets pour l’investisseur.

Qui agit à titre d’intermédiaire pour les prêts de titres des ETF UBS?

Pour les ETF constitués au Luxembourg, les intermédiaires pour les prêts de titres sont State Street Bank GmbH, filiale de Londres, et State Street Bank and Trust. Pour les ETF UBS suisses, UBS SA agit aussi bien en tant qu’intermédiaire que de prêteur.

Qui sont les contreparties emprunteuses dans le cadre des opérations de prêt de titres des ETF UBS domiciliés au Luxembourg?

State Street agit en qualité d’intermédiaire et fournit une liste d’emprunteurs, qui est soumise à l’approbation des représentants d’UBS. Cette liste concorde par ailleurs avec la liste des contreparties d’UBS. L’intermédiaire, State Street, surveille quotidiennement le risque de contrepartie et est en outre tenu de verser une indemnité au cas où un emprunteur se retrouve dans l’incapacité de restituer les titres. Les opérations de prêt de titres des ETF UBS sont entièrement couvertes.

Qui sont les contreparties emprunteuses dans le cadre des opérations de prêt de titres des ETF UBS domiciliés en Suisse?

UBS SA agit en tant qu’emprunteur unique face à l’ETF (négociant pour compte propre) et répond de l’exécution de toutes les obligations contractuelles, protégeant l’ETF contre toute défaillance hypothétique de ses propres emprunteurs. Pour prémunir l’ETF contre le risque de contrepartie, UBS SA fournit des sûretés en conformité avec les prescriptions rigoureuses de l’OPC-FINMA (Ordonnance de la FINMA sur les placements collectifs de capitaux).

Comment se déroule en règle générale le prêt de titres pour les ETF UBS luxembourgeois?

1. Les conditions de la transaction sont négociées entre l’intermédiaire et l’emprunteur, et les sûretés sont fournies.
2. Une fois que l’intermédiaire a reçu les sûretés, les titres prêtés/empruntés sont transférés à l’emprunteur.
3. Le prêteur (l’ETF) reste l’ayant droit économique des titres prêtés. L’intermédiaire encaisse tous les droits perçus sur les titres pendant la durée du prêt et les transmet au prêteur à titre de paiement compensatoire. D’un point de vue financier, la situation du prêteur est exactement la même que s’il n’avait pas prêté les titres.
4. L’emprunteur verse à l’intermédiaire la commission sur prêt fixée au préalable, les paiements étant convenus et versés sur une base mensuelle.
5. L’emprunteur restitue les titres lorsque son besoin est satisfait, ou auparavant si le prêteur souhaite dénouer une position. Toutes les transactions peuvent être résiliées quotidiennement sur demande, et aucune opération de cession temporaire n’est conclue.
6. Une fois le titre de retour dans le dépôt du prêteur, l’intermédiaire restitue à l’emprunteur les sûretés sous sa garde.

Comment se déroule en règle générale le prêt de titres pour les ETF UBS suisses?

1. UBS SA emprunte des titres aux ETF UBS.
2. UBS SA fournit des sûretés, assorties de décotes de sécurité et de risque (surcouverture). La réévaluation quotidienne aux prix du marché garantit en tout temps un ajustement correct de la valeur du collatéral fourni par UBS SA.
3. UBS SA prête généralement ces titres moyennant une commission. Ces transactions sont effectuées au nom d’UBS, qui en supporte également le risque.
4. Les commissions perçues sur le marché par l’emprunteur sont partagées entre l’ETF UBS et UBS SA en conformité avec les dispositions du contrat de répartition correspondant.
5. UBS SA communique les éventuelles opérations sur capital aux ETF. Les coupons/dividendes sont versés aux ETF sous forme d’un paiement compensatoire, qui leur assure une situation financière au moins aussi bonne que s’ils n’avaient pas prêté les titres.
6. UBS SA restitue les titres à l’échéance de la période de prêt ou lorsque l’ETF le demande, par exemple en cas de vente de la position. Le gestionnaire de portefeuille de l’ETF peut vendre les titres à tout moment, même s’ils ont été prêtés, car l’opération de prêt n’a aucune incidence sur le processus d’investissement sous-jacent.
7. Le niveau de couverture est ajusté comme indiqué au chiffre 2 ci-dessus.

Comment fonctionne la couverture des prêts de titres des ETF UBS domiciliés au Luxembourg?

Les opérations de prêt de titres des ETF UBS constitués au Luxembourg sont intégralement couvertes. L’autorité de surveillance luxembourgeoise prescrit une couverture minimale de 90%, mais les UBS ETF appliquent une surcouverture de 105%. Les ETF UBS n’acceptent que les titres émis par les pays du G-10 (hors Japon et Italie) et par l’Autriche, le Danemark, la Finlande, la Norvège ou la Nouvelle-Zélande, ainsi que les actions mondiales. Les sûretés sont conservées dans un dépôt entièrement séparé du bilan de l’intermédiaire. Parmi les autres mesures de réduction du risque, on compte la sélection minutieuse des emprunteurs ainsi que la réévaluation quotidienne des titres prêtés et des sûretés.

Comment fonctionne la couverture des prêts de titres des ETF UBS domiciliés en Suisse?

Les opérations de prêt de titres des ETF UBS domiciliés en Suisse sont intégralement couvertes. UBS SA dispose d’un processus de couverture très robuste, conforme en tous points aux dispositions de l’OPCC (Ordonnance sur les placements collectifs de capitaux – la loi applicable) et de la FINMA (l’autorité de surveillance). Une surcouverture de 105% au moins est maintenue. Les avoirs utilisés à titre de garantie incluent les liquidités, les obligations d’Etat, les actions liquides (avec une décote de risque de 15%) et les obligations notées par une agence de notation reconnue par la FINMA. Des limites de concentration supplémentaires assurent une bonne diversification du portefeuille de couverture. La réévaluation quotidienne aux prix du marché garantit que la valeur du collatéral fourni est adaptée à celle des titres prêtés. Les sûretés sont transférées sur un compte dédié ouvert au nom du prêteur, séparé de la masse en faillite d’UBS SA.

Quelle est la limite supérieure applicable aux prêts de titres des ETF UBS?

UBS a limité le pourcentage du prêt de titres pour chaque ETF UBS à 50% des actifs sous gestion.

Comment doit-on évaluer la performance d’un ETF?

La performance d’un ETF doit être évaluée en comparaison avec celle de l’indice sous-jacent et des autres ETF basés sur le même indice. Il est utile de comparer la performance sur plusieurs années, car le meilleur ETF sur un produit donné peut changer d’une année à l’autre. Pour les ETF qui versent des dividendes semestriels ou annuels, ces distributions doivent être réinvesties pour permettre une comparaison correcte avec les ETF sans distributions de dividendes.

Comment les opérations de prêt de titres affectent-elles la performance?

Les ETF effectuent des opérations de prêt de titres avec pour objectif de réaliser une plus-value pour le fonds, pourrait exercer un effet positif sur la performance. Dans le cas de fonds possédant des placements très recherchés (dans le contexte des prêts de titres) tels que les actions européennes, les revenus supplémentaires peuvent parfois compenser partiellement les commissions de gestion du fonds, voire même les surpasser.

Quels sont les frais qui peuvent exercer un effet négatif sur la performance?

Plusieurs facteurs peuvent exercer un effet négatif sur la performance du fonds:

• les commissions de gestion,
• les frais liés aux sûretés,
• les frais de transaction,
• les coûts du rééquilibrage
• et la moins-value associée à la position en liquidités (cette dernière peut toutefois aussi avoir un effet positif, selon la performance de l’indice).

Ce sont là les frais de base associés à la gestion du fonds. Les commissions de gestion constituent probablement le facteur de coût le plus apparent, mais elles ne doivent pas être la seule considération. Les frais de transaction et de rééquilibrage ainsi que la moins-value découlant de la position en liquidités représentent des facteurs qui mettent en lumière l’importance du choix d’un prestataire compétent.

Ainsi, les prestataires d’ETF compétents tels qu’UBS se distinguent par une équipe de gestion de portefeuille expérimentée, des spécialistes de l’analyse d’indices et des compétences mondiales en matière de négoce. Ces caractéristiques jouent un rôle décisif dans la limitation des coûts susceptibles de peser sur la performance d’un ETF.

Quelles sont les causes des écarts de suivi pour les ETF UBS?

Dans le cas des ETF à réplication physique, les facteurs suivants peuvent occasionner un écart de suivi: retenues à la source différentes entre indice et ETF, différentes dates de réinvestissement des dividendes, moins-value occasionnée par une position en liquidités trop élevée, gestion des événements affectant l’indice et revenus issus des opérations de prêt de titres.
Il est donc important que l’équipe de gestion de portefeuille dispose d’une longue expérience dans le domaine de la gestion passive. Chez UBS, cette équipe possède plus de 30 ans d’expérience.
Dans le cas des ETF UBS à réplication synthétique, l’écart de suivi est nul*.

*L’ETF a pour objectif de répliquer la performance d’un indice et son court de transaction peut être différent de sa valeur liquidative et de celle de l’indice.

Qu’entend-on par TER (Total Expense Ratio)?

Le Total Expense Ratio (TER) désigne le pourcentage total des frais sur encours d’un ETF. Il correspond au rapport entre les frais totaux et le volume moyen du fonds sur l’année. Sont considérés comme des frais toutes les dépenses figurant au compte de résultats, y compris les commissions de gestion et d’administration ainsi que les frais de dépôt, de révision, juridiques et de conseil.

Comment peut-on déterminer la liquidité d’un ETF?

On distingue deux types de liquidité dans le contexte des ETF. La première est la liquidité boursière sur le marché secondaire. Certains teneurs de marché (par ex. Commerzbank dans le cas des ETF UBS) ont conclu avec les bourses des contrats qui les engagent à fournir une cotation continue pendant les heures de négoce et maintenir un faible écart entre cours acheteurs et cours vendeurs, assurant ainsi une liquidité élevée. Ainsi, la liquidité d’un ETF se mesure au nombre d’actions cotées en bourse et à l’ampleur de l’écart entre cours acheteur et cours vendeur.

Le second niveau de liquidité d’un ETF est celui des placements sous-jacents eux-mêmes. En effet, lorsque les valeurs sous-jacentes d’un fonds sont illiquides, il peut devenir difficile d’émettre de nouvelles parts. Comme le teneur de marché doit couvrir ses positions ouvertes au moyen des valeurs sous-jacentes, la liquidité de ces dernières affecte la liquidité de l’ETF sur le marché secondaire. L’écart entre cours acheteur et vendeur représente la façon la plus simple d’évaluer la liquidité. Pour l’investisseur, de faibles écarts et des volumes acheteurs/vendeurs suffisants représentent les facteurs déterminants.

Qu’est-ce que l’écart entre cours acheteur et cours vendeur?

Dans le contexte des ETF, l’écart entre cours acheteur et cours vendeur est la différence entre les cours fournis par le teneur de marché pour la vente immédiate (cours vendeur) et l’achat immédiat (cours acheteur). L’ampleur de cet écart pour un titre constitue une indication de la liquidité du marché et de la hauteur des frais de transaction. L’investisseur qui effectue une transaction demande la liquidité, qui est offerte par la contrepartie de cette transaction, le teneur de marché. Tandis que les investisseurs soumettent des ordres au mieux, le teneur de marché passe des ordres limités. Dans une opération alliant un achat et une vente («round trip»), l’investisseur paie le montant qui correspond à l’écart entre cours acheteur et cours vendeur, et le teneur de marché encaisse ce montant. L’écart entre cours acheteur et cours vendeur est une mesure reconnue du coût de la liquidité des ETF. Sur chaque bourse standardisée, les frais de transaction sont constitués presque entièrement de deux éléments, à savoir les commissions de courtage et les écarts entre cours acheteurs et cours vendeurs (coût de la liquidité).

Que signifie négoce OTC?

Le négoce OTC (over-the-counter, ou négoce de gré à gré) désigne le négoce direct, c’est-à-dire hors bourse, des ETF entre les investisseurs et les participants au marché autorisés. Par contraste, le négoce boursier s’effectue par le biais d’institutions prévues à cet effet (les bourses), telles que bourses de contrats à termes ou de valeurs mobilières.

Qui peut souscrire des parts d’un ETF UBS?

La souscription n’est permise qu’aux participants au marché autorisés qui ont conclu un contrat correspondant avec l’ETF.

Qu’est-ce qu’un participant au marché autorisé ou partenaire autorisé?

Les participants au marché ou partenaires autorisés sont les parties qui ont conclu un contrat de participation correspondant avec l’ETF. Ils achètent ou vendent des parts d’un ETF directement au fonds, généralement en échange contre des espèces ou des valeurs réelles sous forme de paniers de titres sous-jacents. Les participants autorisés peuvent parfois investir à long terme dans des parts d’ETF, mais agissent le plus souvent en tant que négociants sur le marché ouvert. Ils utilisent pour ce faire leur possibilité d’échanger des unités de création («creation units») contre les titres sous-jacents afin d’assurer que les parts d’ETF soient liquides et que leur prix de marché dans le courant d’un jour boursier corresponde environ à la valeur nette d’inventaire des avoirs sous-jacents.

L’achat d’ETF via l’e-banking d’UBS est-il soumis à des conditions particulières?

Pour les transactions jusqu’à un volume de 200 000 EUR effectuées via l’e-banking d’UBS, un rabais de 25% sur les commissions de courtage est accordé.

Les ETF UBS peuvent-ils être achetés à la Bourse de Francfort même si la distribution du fonds n’est pas autorisée en Allemagne?

Un fonds dont la distribution n’est pas autorisée en Allemagne ne peut pas être coté à la Bourse de Francfort. La même règle s’applique en Suisse: un ETF non autorisé en Suisse ne peut pas être coté à la SIX Swiss Stock Exchange.

Pourquoi ne peut-on pas inclure d’ETF dans le compte de fonds?

Ceci s’explique par le fait que les parts d’ETF ne peuvent pas être négociées par fractions.

Comment les ETF sur métaux précieux sont-ils répliqués physiquement?

Les ETF UBS qui répliquent l’évolution du cours de métaux physiques investissent principalement dans le métal en question sous forme de lingots standard.

Quel est le risque de contrepartie? En cas de faillite d’UBS, peut-on obtenir une livraison physique des métaux?

Comme le fonds investit avant tout en métaux physiques, il n’existe aucun risque de contrepartie pour les dérivés sur métaux. Les opérations de prêt ou d’emprunt ne sont pas autorisées. Les lingots de métal sont conservés séparément, dans notre chambre forte de haute sécurité en Suisse. Pour les lingots standard, les investisseurs ont le droit au remboursement en nature (c’est-à-dire sous forme de lingots). Le métal peut être livré dans toute filiale UBS en Suisse (mais non à l’étranger), et la livraison à des banques tierces est également possible. Comme les fonds sont des entités juridiques distinctes, une faillite du prestataire (UBS) n’affecterait pas la possibilité pour un investisseur de procéder à un rachat en nature ou par l’intermédiaire d’une bourse.

Comment fonctionne la couverture de change pour les ETF sur matières premières? Quel est le risque résiduel pour les fonds en CHF et en EUR face à l’USD?

Pour évaluer le risque de change, l’investisseur doit donc examiner le calcul de l’indice couvert. L’effet de change de ce dernier sur l’indice dans la monnaie de référence est minime, car l’indice couvert est calculé chaque jour en appliquant le taux de change correct à l’indice dans la monnaie de référence.

Les ETF UBS distribuent-ils des dividendes?

Les ETF UBS ont des catégories de parts de capitalisation et de distribution. Les catégories de parts de capitalisation réinvestissent les dividendes versés par les composantes de l’indice sous-jacent et sont par conséquent intégrées dans la VNI de l’ETF concerné plutôt que distribuées. Les catégories de parts de distribution des ETF UBS domiciliés au Luxembourg et en Irlande distribuent deux fois par an les dividendes (sur les ETF en actions) et les coupons (sur les ETF en obligations) accumulés. Il peut y avoir des dividendes intérimaires. Les ETF sur métaux précieux sont conçus comme des fonds à distribution.

Quand les dividendes sont-ils versés?

En règle générale, pour les ETF à distribution domiciliés au Luxembourg et en Irlande, les dividendes intérimaires sont versés en juillet et les dividendes finaux en janvier. Pour les ETF domiciliés en Suisse, les dividendes intérimaires peuvent être versés tout au long de l’année.

Les dividendes versés sont-ils bruts ou nets?

Pour les ETF UBS domiciliés en Suisse, il s'agit généralement de dividendes nets. Pour les ETF UBS dont le domicile fiscal est au Luxembourg ou en Irlande, les dividendes versés sont généralement bruts.

Où trouver des informations sur les versements de dividendes?

UBS publie la date de détachement et la date de paiement sur son site Internet :