銀行業動蕩緩解，關注焦點重回通膨

矽谷銀行倒閉後，市場價格迅速計入對央行降息的預期。不過，金融體系的狀况趨穩，應會令各國央行重新關注宏觀經濟基本面。就此而言，目前通膨依然過高，仍難以支持央行立即轉向寬鬆貨幣政策：

遏制通膨依然是美聯準會的優先事項。明尼阿波利斯聯儲行長NeelKashkari上週表示，“經濟中的服務領域尚未放緩……工資增速仍然過高，與我們2%的通膨目標不符。” 里士滿聯儲行長Tom Barkin指出，聯邦公開市場委員會（FOMC）幾週前還在討論是否加息50個基點。他表示，“如果通膨持續高企，我們可能會進一步加息予以應對。”

核心個人消費支出（PCE）通膨數據不足以改變美聯準會的政策路徑。核心PCE通膨數據是美聯準會偏好的通膨指標。2月份，該指標較一年前增長4.6%，而1月年率增長為4.7%。從月環比來看，核心PCE從1月份的0.6%降至0.3%。不過，波士頓聯儲行長Susan Collins在數據公布後警告稱，她認為價格壓力的核心部份尚未足够緩和，改變貨幣政策展望為時過早。

歐元區的核心通膨率依然居高不下。由於能源價格下降，3月歐元區整體通膨按年漲幅從2月的8.5%降至6.9%，為1991年歐盟統計局開始收集數據以來的最大月度降幅。不過，3月核心CPI按年漲幅從2月的5.6%上升至5.7%。上述數據可能為歐洲央行帶來繼續加息的壓力；我們仍預期歐洲央行會在5月和6月分別加息25個基點。歐洲央行行長拉加德表示，央行官員“還需見到相關通膨指標呈現持續下降的趨勢，才能確信通膨走勢將在中期內向我們的目標靠攏。”

總體而言，由於通膨仍然高企，各國央行對暫停加息存有疑慮，但他們也需要考慮如何在遏制通膨和保持經濟增長與金融穩定之間取得平衡。在此背景下，我們相對於股票更青睞優質固定收益。雖然股票仍會是長期投資組合的一個重要組成部份，但我們預計，年內全球股票能够實現的回報將較為有限且波動性較高。從戰術角度來看，雖然預期降息可能為時過早，但我們認為央行加息週期提早結束的概率在增加。因此，我們認為現在是增加債券敞口的時機，並在近期將債券評級上調至看好。考慮到債券的收益率不錯且在經濟更深度下滑時有望實現資本利得，我們認為優質固定收益具有吸引力。持有過多現金的投資者應考慮鎖定當前該資產類別收益率的機會。

關注焦點從銀行業重回通膨

政策制定者的迅速行動緩解了歐美銀行體系出現更廣泛系統性危機的擔憂。在市場擔憂盈利能力之際，美國KBW銀行指數依然比矽谷銀行倒閉前的水平低21%，不過已經企穩，而整體市場已完全恢復—標普500指數比矽谷銀行倒閉前的水平高出2.9%。

美聯準會的每週資產負債表數據也顯現回穩迹象。貼現窗口借款額從上週的1,110億美元降至800億美元；“銀行定期融資計劃”下的借款則從540億美元增至640億美元。

銀行體系恢復了一定程度的平靜。因此，各國央行又得以重新聚焦於對抗通膨。就此而言，目前的通膨率依然過高，立即轉向寬鬆貨幣政策為時尚早。美聯準會偏好的通膨指標—個人消費支出價格指數（不含食品和能源）—2月份環比增長0.3%，低於0.4%的預測值。然而，核心通膨率按年增長4.6%，仍遠高於美聯準會2%的目標。

歐元區的消息同樣喜憂參半，3月份歐元區整體通膨按年漲幅從2月份的8.5%降至6.9%，為1991年歐盟統計局開始收集數據以來的最大月度降幅。不過，3月核心CPI按年漲幅從2月份的5.6%升至5.7%。上述數據可能為歐洲央行帶來繼續加息的壓力。

要點：在當前環境下，政策制定者需要考慮如何在對抗通膨與保持經濟增長及金融穩定之間取得平衡。因此，我們相對於股票更青睞優質固定收益。

依然看好大宗商品

在歐美銀行業的動蕩引發對美國經濟即將硬著陸的擔憂之際，3月份全球大宗商品承壓。儘管在3月底有所回升，但彭博大宗商品指數已連續第四個月下跌。不過，我們仍然預期大宗商品價格將在2023年及以後走高。能源方面，石油輸出國組織及其盟友（歐佩克+）意外宣布將從5月起减產超過100萬桶/天。沙特的减產幅度最大，將自願减產50萬桶/天，這一數量略低於其產量的5%。俄羅斯將維持目前的較低產量。需求方面，我們預計中國的原油進口將在未來幾個月持續回升，令市場供需進一步趨

緊。工業金屬料將受益於需求復甦，特別是來自於中國的需求。同時，我們認為惡劣天氣造成的供應疲軟將為農產品價格帶來支持。氣象專家認為，在年底前發生厄爾尼諾現象的概率已升至60%，此事件會對玉米、大米和小麥的產量造成不利影響。同時，黃金應會受益於美元貶值及市場不確定性持續。

要點：我們依然看好大宗商品。我們繼續認為期限較長的布蘭特原油合約存在投資機會，目標價為每桶100美元。我們還建議做多鉑金，目標價為每盎司1,150美元，鉑金的價格走勢與金價密切相關。

為美元走弱做好準備

銀行業的動蕩促使投資者下調對美國利率峰值的預期，這使得美元再度承壓，3月份下跌2%。自該貨幣於9月達到20年峰值以來，目前美元指數（DXY）的跌幅已超過10%。我們認為，美聯準會大幅緊縮及美國經濟的韌性是去年美元走强的主要原

因。展望未來，這兩項因素難以繼續支撑美元。隨著我們在《2023年度展望》中預測的貨幣政策拐點臨近，我們建議采取幾項主要策略應對美元走弱的趨勢。

非美元投資者應通過貨幣對沖或資產轉換來加强本土偏好。對於已積累大量美元並面臨貶值風險的非美元投資者來說，這是明智之舉。投資者還應考慮增加部份G10貨幣敞口。我們看好澳元，預計澳元將受益於中國經濟復甦。我們還認為日圓和瑞郎具升值潜力，因這兩個國家都受益於低通膨。我們還看好一籃子精選的新興市場貨幣，以獲得息差收益。

最後，投資者可以將黃金納入投資組合。當美元貿易加權匯率下跌以及美國利率下降時，以美元計算的金價通常會上漲。

要點：我們預期美元將繼續承壓，並建議投資者采取多項措施為美元走弱

做好準備。