1月份非農就業人數低於市場普遍預估，但失業率下降及11和12月新增就業人數大幅上調，表明勞動力市場依然强勁。工資增長提速也加劇了通膨擔憂。密歇根大學調查顯示，消費者預期未來一年物價按年上升4.3%，比1個月前的預期整整高出1個百分點。
本週將公布的1月份通膨數據應為價格趨勢提供更多證據，而關稅方面的消息可能成為引發市場波動的另一大源頭。但我們仍然認為有利的基本面將支持股市進一步上漲。
企業盈利保持韌性。占標普500指數75%市值的公司已公布2024年第四季財報，其中60%的公司銷售額超過預估，75%的公司盈利超預期。令人鼓舞的是，當季企業盈利按年增長很可能達到10%，略高於我們此前預測的7-9%。雖然美元升值的不利因素導致前瞻指引稍遜於季節性常態，但消費支出仍然穩健。我們維持2025年盈利增長9%的預測。這應會成為今年股市上漲的主要驅動力。
後續經濟數據有望使美聯準會在今年晚些時候恢復降息。近幾個月來，勞動力市場弱於預期的風險似乎有所减輕，而核心通膨率仍遠高於美聯準會 2%的目標。但我們的基準情景依然是：美國經濟增長將較當前平均水平有所放緩，而總體通膨率應會在未來幾個月進一步下降。近期消費者價格指數（CPI）中的租金增速已放緩，這使我們更堅信年度住房通膨率將繼續走低。我們預期美聯準會將從今年6月起降息兩次，每次25個基點。
有迹象表明，川普計劃中的部分關稅措施可能是談判策略的一部分。鑒於提高關稅會造成通膨高企的政治代價，我們仍然認為，川普政府並不希望看到其政策導致美國經濟增長受到拖累或通膨上升。雖然我們不排除實施高額關稅的可能性，並强調投資者應為美國政府採取激進關稅措施做好準備，但有迹象表明，某些關稅威脅只是用作談判手段。我們預計川普政府會認真權衡經濟和政治優先事項。我們的基準情景是，美國GDP增長仍將保持穩健，但會低於當前水平。
因此，我們預期標普500指數到年底時將升至6,600點，但上漲過程可能伴隨更高的波動。投資組合多元化和對沖策略至關重要。我們認為，到期本金贖回策略有助於平滑回報，並抑制潜在的股票虧損。
一週焦點
全球貿易摩擦將升級還是緩和？上週五，美國總統川普警告可能很快採取進一步行動後，市場將密切關注川普政府的最新關稅公告。
美國通膨數據能否重新點燃美聯準會提早降息的期望？市場預期美聯準會在6月前不會降息。目前，期貨市場僅計入今年單次降息25個基點的預期。强勁的就業報告公布後，投資者希望看到本週三將公布的消費者價格指數顯示通膨放緩，並朝著美聯準會2%目標回落。市場普遍預期核心通膨率環比將從0.2%升至0.3%。此結果將不利於美聯準會在今年提早降息或加大降息幅度。與此同時，投資者將密切關注美聯準會主席鮑威爾的半年度國會聽證會。
金價能否繼續上漲？上週黃金創下新高，本週一再創新記錄。央行大量買入及地緣政治風險加劇產生的避險需求推升金價。投資者將關注貿易方面的不安情緒是否會推動金價進一步上漲。
市場聚焦
關稅威脅叠加美聯準會對降息保持謹慎，令股市承壓上週，全球貿易衝突的威脅牽動市場情緒，本週似乎也將會如此。路透消息稱，上週五川普總統對共和黨議員表示，他打算很快徵收對等報復性關稅，但未指明針對哪些國家。他還在週末表示有意對所有進口鋼鐵和鋁加征25%的關稅。中國對價值140億美元的美國出口商品徵收關稅，並於2月10日生效。川普總統對歐盟國家徵收新關稅的警告仍是籠罩市場的陰霾。在上週與到訪的日本首相石破茂召開的新聞發布會上，川普敦促日本消除對美貿易順差。
與此同時，美國就業數據印證了我們的觀點，即美聯準會不太可能在6月前再度降息。雖然1月新增就業人數弱於預期，但前幾個月數據上修，使得最近3個月平均值達到强勁的23.7萬。失業率降至5月以來的最低位4.0%，而平均時薪月環比上升0.5%，創2023年以來的最大增幅。這似乎强化了美聯準會在1月政策會議時的觀點，即失業率已低位企穩。
繼週五下跌1%後，標普500指數的全週跌幅為0.2%，為連續第二週收跌。在投資者等待美國關稅更趨明朗，並觀察本週通膨數據能否重燃降息預期之際，市場情緒可能依然脆弱。
要點：在形勢多變之際，我們建議投資者强化投資組合的核心。即便市場波動加劇，多元化的核心組合也能幫助投資者實現財富增值，並確保與長期目標一致，從而騰出更多的時間、精力和資本用於其他“衛星”機會或熱衷的事業。
儘管關稅導致市場震蕩，但企業盈利令人安心 投資者依然對關稅前景感到憂慮，但强勁的第四季財報帶來了些許慰藉。標普500指數成分股中占市值75%的公司已公布財報，其中60%的公司營收超過預估，75%的公司盈利超預期。有鑒於此，美國企業第四季盈利有望增長10%，高於我們預期的7-9%。
這印證了我們的觀點，即穩健的經濟和企業基本面將支持股市進一步上漲，即便美國貿易政策會帶來挑戰。
財報結果也增强了我們對AI前景的信心。美國科技巨頭宣布將進一步加快技術方面的支出。譬如，谷歌母公司Alphabet承諾今年的AI支出將達到750億美元，較市場先前的預期高出30%。亞馬遜也表示AI資本支出將從2024年的830億美元增至1,000億美元，以把握“千載難逢”的機遇。
我們進一步上調了資本支出預估，目前預計2025年四大美國科技巨頭的資本支出將增長35%至3,020億美元。我們先前的預測為增長25%至2,800億美元。新的預測值比2023年部署的資本支出1,480億美元高逾一倍。
要點：我們仍預計今年標普500指數公司盈利將增長9%，推動該指數在年底前上漲約10%。我們認為股票仍有續漲空間，並重點關注美股，以 及AI、電力和資源等長期題材。
黃金將繼續受到青睞
股票投資者在上週似乎松了一口氣，因為美國延遲對加拿大和墨西哥徵收關稅。與此同時，中國的初步反制措施也較為克制。不過，金價上漲表明投資者依然對市場感到不安。上週金價再創新高，目前較12月中已上漲逾10%。當時，美聯準會會議的鷹派立場一度令黃金漲勢暫緩。
雖然目前黃金高於我們估算的公允價值（即每盎司2,870美元），並在週一創下每盎司2,900美元的新高，但我們認為有諸多理由支持金價在未來12個月繼續上漲。首先，有新的證據表明央行買盤比先前估計的更為强勁。全球許多地區的央行尋求美元之外的多元化儲備。2024年央行的購買量達到1,045公噸，延續此前兩年的購金勢頭，比2011至2021年間約500公噸的平均值多一倍。
其次，地緣政治不確定性依然有利於黃金。特別是，投資者還需要時間評估美國關稅的走向。美國總統提議“接管”加沙地帶，表明美國新政府處理國際關係的方式依然難以預料。最後，雖然美聯準會不太可能在未來幾個月降息，但隨著通膨回落和增長降溫，我們仍預期利率會在今年稍晚進一步下降。美國降息會降低持有黃金等零息資產的機會成本。
要點：在不確定性彌漫之際，黃金再次彰顯了儲值功能和對沖風險的作用。我們已將未來12個月的金價預測從先前的2,850美元/盎司上調 至3,000美元/盎司。
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
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