儘管目前美股計入了大量利多消息,但我們認為漲勢支撐仍然穩固。此外,倘若出現“金髮女孩”經濟現象,即美國經濟增長強於預期且通膨回落使美聯準會大幅降息,則美股還有進一步上行空間。
美國經濟數據依然較預期強勁。在一系列亮眼的經濟數據中,最新公佈的1月就業報告亦好於預測值,新增非農就業35.3萬,超過彭博調查所顯示的最樂觀預測。在此之前公佈的GDP數據顯示2023年第四季年化增速為 3.3%,遠高於市場預期的2%。自2022年第三季以來,經濟增速持續高於美聯準會估計的可持續趨勢水準(即1.8%)。與此同時,美國財政部公佈的數據顯示,儘管通膨在疫情後的幾年內居高不下,但目前美國消費者的實際支出中位數比疫情前高出約1,400美元。上述數據使得增長保持在接近或高於可持續趨勢水準的可能性上升——而這是“金髮女孩”現象的關鍵。
通膨數據具支撐性。美聯準會在1月份會議上表示,在決定降息之前,還需“更有信心地確定通膨正持續向2%回落”。投資者將從本週公佈的美國1月份消費者物價數據中尋找進一步線索。不過,近期的數據符合通膨正朝美聯準會目標水準回落的趨勢。第四季核心個人消費支出指數(美聯準會最看重的物價指標)的年化增幅為2%。
企業盈利回升也有助於維持股市正面情緒。到目前為止第四季財報表現良好,這鞏固了我們對於美企總體盈利繼2023年近乎零增長後逐漸回升的觀點。在占標普500指數市值80%的企業已公佈業績之後,目前看來,第四季盈利增長有望超過7%。
我們預計,今年標普500成份股公司的每股收益將增長8%,明年將增長 6%。在人工智慧(AI)商業化的推動下,我們認為科技公司的盈利增長 將尤為明顯。此外,我們還預計小型股盈利將跑贏大盤,尤其是在美國經 濟走向“金髮女孩”的情況下。
我們的基準情景依然是美國經濟軟著陸,標普500指數今年底維持在當前水準附近。不過,近期的數據意味著也有可能出現經濟持續強勁、通膨降溫且貨幣政策快速放寬的情景。在這種情況下,我們認為標普500指數今年有望升至5,300點左右。這將尤其有利於小型股,因其浮動利率債務占比較高,更能受益於美聯準會的寬鬆貨幣政策。
市場聚焦
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標普500指數突破5,000點里程碑
標普500指數上週首次突破5,000點,寫下新的里程碑。在過去15週中,美股有14週收高。成長和科技股龍頭“七巨頭”繼續驅動大盤漲勢,上漲了3%,而大盤指數上漲1.4%。
儘管美股已計入大部分利多,但我們認為漲勢依然具良好支撐。我們認為,在“金髮女孩”情景(美國經濟增長超預期且通膨下降使得美聯準會得以大幅降息)下,美股還可能進一步上行。
美國已公佈的經濟指標較預期佳,增長穩健,新增職位超過預測,實際收入上升。本週,投資者將關注即將公佈的通膨數據是否顯示“金髮女孩”情景有望形成。
企業盈利回升也將有助於股市的樂觀情緒。第四季財報迄今為止表現良好,強化了我們的觀點——即美國企業的盈利經歷2023年總體近乎零增長後,目前正在回升。目前,占標普500指數市值80%的企業已公佈業績,盈利增長有望超過7%,高於我們此前預測的4%至5%。
要點:我們的基準情景依然是美國經濟達成軟著陸,標普500指數年底大致持平於目前水準。倘若出現“金髮女孩”情景,我們認為標普500指數有望在今年上升至5,300點左右。這將特別有利於小型股,因為中小企業負債以浮動利率計價的比例更高,也更能受惠於美聯準會放寬貨幣。
開局不利無礙小型股前景看好
市場調整對美聯準會降息時機的預期,打擊了美國小型股的表現。截至2月12日芝加哥商品交易所(CME)FedWatch Tool數據顯示,一個月前市場預期3月份降息的概率約為75%,而目前不到20%。延後降息對小型股影響更大,因其負債以浮動利率計價的比例高於大型股。
不過,我們認為,小型股只是短暫受挫,預期2024年該類股將表現出色。首先,市場對降息預期已更接近於我們5月份降息的基準情景。我們預計今年總體將降息約100個基點。
最新的美聯準會資深貸款官員調查透露出的訊息,也有利於依賴銀行貸款的小型股。美聯準會2023年第四季工商業信貸標準,收緊幅度為7個季度以來最小。
此外,近期新增職位和增長的強勁動能體現出美國經濟韌性,這對小型股盈利的提振將超過整體大盤。羅素2000指數中對經濟週期敏感的類股占 比較高,其中占比最大的工業類股,其權重接近19%。相比之下,工業股在標普500指數的權重低於9%,排名第五。
要點:我們認為,美國小型股有望安渡短期挫折;在軟著陸的基準情景下,小型股的表現預計將優於大盤,而在“金髮女孩”情景下將更能受惠。我們看好歐洲和瑞士小型股中的精選機會。
應對今年美國可能出現的“總統級複賽”
上週,美國聯邦上訴法院裁定,前任總統川普不享有對干涉2020年總統選舉指控的豁免權。這項發展只是2024年11月總統選舉起跑前的諸多波折之一。然而,投資者應當將較長期的投資組合決策與政治噪音區分開來。
首先,在接下來9個月的競選期間,情勢可能瞬息萬變,民意支持度也可能出現變化。市場應對全國性民調結果抱持一定程度的懷疑,因為,在勢均力敵的選舉中 “搖擺州”往往會在很大程度上決定選舉結果。
其次,即便激烈的競選活動一般也不會引發股市回跌。如果不計入2008 年總統選舉(當時發生全球金融危機),無論哪個黨贏得總統選舉,標普 500指數在大選年的表現基本相似。
然而,隨著大選日期臨近,投資者將關注兩黨提名人和重量級國會議員對國際貿易政策及聯邦赤字發表具指引性的意見。我們認為,在貿易方面,拜登再度執政可能對中國先進科技的往來進一步設限,而敏感性較低的消 費品受影響較小。川普當政可能會擴大實施關稅。赤字方面,共和黨可能 會提議削減國內政策支出,而民主黨則可能關注在新增財稅收入來源上。
要點:在美國進入大選年之際,我們繼續強調保持投資組合平衡及多元化 的重要性。對於有意對沖市場風險的投資者,我們認為具防禦性的結構化策略*、石油、黃金和避險基金*(對沖基金*)具價值。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用
和開支,所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基 金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:
- 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇 的能力相關的風險。
- 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監管變動)影響。
附錄(風險資訊)
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