對沖投資組合以抵禦市場風險

不過，對於以下投資者最關注的三大風險，我們認為仍能通過對沖（避 險）策略為投資組合提供保護：

對沖以色列哈馬斯衝突升級的風險。在基準情景下，我們預計戰爭將僅限 於哈馬斯和以色列各自控制的區域。對全球金融市場的影響最終應會消退。但如果伊朗等其他國家捲入其中，則資產價格可能出現更大的波動。

中東地區的緊張局勢擴大可能導致油價大幅上漲，這將對全球市場產生影 響。由於擔憂石油供應受阻（比如封鎖荷姆茲海峽），或伊朗150萬桶/天 的石油出口暫停，布蘭特原油價格可能重探俄烏戰爭開始時的高點120美 元/桶或以上。在這種情況下，我們認為作多布蘭特原油期貨是最佳的對 沖方式。

除石油以外，我們認為黃金是另一個不錯的對沖工具，其被視為抵禦地緣 政治不確定性的避險資產，自以色列哈馬斯衝突爆發以來，金價已上漲約 9%。

在這種情況下，美元、瑞郎和日圓等避險貨幣可能反彈，但如果央行維持 金融穩定的行動直接或間接導致貨幣走弱，則效果可能欠佳。同樣，美國 公債的避險作用也不太有吸引力，近期政府債券收益率攀升，顯示了宏觀 增長和技術面因素的影響大過於 “轉向優質資產”的需求。

對沖優質債券收益率進一步走高的風險。在基準情景下，我們預計，到明 年6月底10年期美國公債收益率將從目前的近5%降至3.5%，主要是由於 美國經濟增長放緩，且2024年初通膨有望進一步回落。即使是在最樂觀 的情景中（即美國經濟增長高於趨勢水準且利率長時間走高），我們認為 美國長期收益率升逾5%的空間也有限。

在政府債券方面，當前的市場波動使得我們相較於10年期更看好5年期債 券，在取得收益之際也能緩解10年期收益率繼續上升的風險。對於擔心美 國的巨額財政赤字以及公債供給增加可能推高“期限溢價”（吸引投資者 持有長期而非短期美債所需的補償）的投資者而言，我們尤其看好此種策 略。相較於短債，長存續期（久期）收益率對於技術面和供給面的變化更 為敏感。

其他對沖工具還包括信用違約互換*（CDS），這是一種旨在對沖借款人 違約風險的金融工具。不過，考慮到市場流動性、最低資金門檻以及套利 交易引發的市場價格錯配等因素，CDS*的適用性和吸引力都略遜一籌。

對沖股票大幅下跌的風險。抵禦股票下行風險的最佳方式取決於驅動市場 下行的主要因素是什麼。投資者可轉向更具防禦性的股票來進行對沖。就 此而言，我們認為投資者可以考慮增加全球必需消費品等受全球經濟週期 影響較小的類股，以及削減週期性較強的材料股配置。這也符合我們的全 球類股偏好。

不過，並非所有投資者都能夠或願意進行對沖。地緣政治局勢和政治事件 都變幻莫測。在風險事件過去後，部份對沖措施或許會導致成本增加。而 且在迅速變化的市場中調整對沖工具，也有其複雜性。

因此，另一種方式是保持投資組合多元化，即在各資產類別、市場和地區 間分散配置。在基準情景中，我們預計現金、債券、股票和另類投資在未 來6-12個月及更長時間內都將取得良好回報。我們認為，檢視投資組合並 確保在各資產類別間進行充分的平衡配置，將有助於投資者管理潛在的風 險，並獲得持久的長期回報。

美國增長放緩料將促使收益率下降。最近幾天，美國公債並未發揮其慣常的避險作用。儘管防止以色列-哈馬 斯衝突擴大的外交努力近期遭挫，10年期美債收益率仍然在10月23日盤 中突破5%大關，創下16年新高。地緣政治局勢緊張往往有望帶動美國公 債的避險買盤。

債券收益率上揚，主要受到強勁的美國經濟數據影響。9月零售銷售較前 月升0.6%，約為市場預測的三倍。該數據令市場更加擔心美聯準會可能在 2023年再次升息以及高昂的貸款成本可能延續至2024年。

雖然經濟基本面近期是收益率上升的推手，但我們仍認為這種狀況將在未 來幾個月以及2024年出現變化。

第一，對於住宅市場和汽車銷售等對利率敏感的經濟部門，美聯準會先前 升息最終會令這些領域的活動降溫。第二，疫情期間提供的額外政府補貼 逐漸用盡，將不利於消費，這包括兒童保育補貼、醫療費用援助以及學生 貸款重新償還。第三，美國消費者的儲蓄一直低於歷史平均水準；儲蓄率 最終應會回歸更可持續的水準。

要點：在我們的基準情景中， 10年期美國公債收益率到2024年6月將回落至3.5%。有鑑於此，我們繼續看好固定收益中的優質債券，包括高評級 （政府）和投資級債券。

地緣政治風險上升突顯出多元化的優點。加薩地帶戰事在上週週進一步惡化。加薩一家醫院發生爆炸，導致巴勒斯 坦、埃及和約旦各國領袖取消與美國總統拜登會面。這增加了衝突擴大的 風險。10月23日，以色列軍方表示，地面部隊已經對加薩發動小規模襲 擊。雖然美國公債未獲避險買盤青睞，但其他傳統避險資產的需求旺盛。

黃金在上週五（10月20日）收於每盎司1,981美元，過去兩週上漲約 8.7%。布蘭特原油繼前一週上漲7.5%後，上週再漲1.4%至92.16美元/ 桶。這反映出市場對中東衝突若擴大可能衝擊石油供應的擔憂。

我們認為，上述兩種資產也受到市場基本面的支撐。就石油而言，當前全 球需求持續上升，而石油輸出國組織和其盟友（OPEC+）正在嚴格限制供 應。因此，在供應偏緊之際，還需應對中東地區衝突帶來的潛在石油供應 中斷風險。

與此同時，黃金應會受益於美聯準會利率最終開啟降息週期。此將有助於 降低持有黃金等非計息資產的機會成本。

要點：烏克蘭戰事延宕、中美地緣政治對抗之際，中東地區發生了哈馬斯 與以色列衝突。地緣政治局勢緊張加劇，支持投資者採取多元化和跨資產 的配置策略，並強化投資組合核心。近期的事件表明，石油和黃金依然具 備多元化作用。

儘管盈利恢復增長，但股價回升可能還需要一段時間。對美聯準會政策利率走向的預期轉變和以色列—哈馬斯衝突爆發導致的地 緣政治形勢惡化，使得股市走勢起伏。在標普500指數第三季財報季展開 之後，關注重點將回歸企業基本面。雖然第一週公佈的業績相對平淡，但 我們認為，隨著Alphabet、亞馬遜、微軟和Meta等多家科技龍頭和成長型 企業的財報陸續揭曉，本週盈利消息面有望好轉。__

歷經三個季度下跌後，我們預計2023年第三季標普500指數每股收益 （EPS）有望增長3-4%。根據FactSet數據，市場預測的混合每股收益增 長率為0%。

然而，高利率持續更長時間，預計將使得經濟增長在未來幾個月放緩。我 們認為標普500指數需要更長的時間才能達到4,700點。因此，我們更新 了該指數2024年6月和12月的目標價，分別為4,500點和4,700點。

即使利率居高不下，我們預計消費者的資產負債表仍能保持在健康水準，因為90%的消費性債務以較低的固定利率計息。不過，學生貸款恢復償還 和油價上升等因素，可能會為消費支出帶來壓力。此外，勞動談判重啟、政府可能停擺及地緣政治衝突也增加了經濟的不確定性。

要點：相對於其他地區，我們維持不看好美國股票的立場，但是，由於估 值下滑，我們認為12個月內風險回報的吸引力上升。我們對全球股票持中 性觀點，並建議投資者重點關注在今年上漲行情中表現落後的市場及類 股，如新興市場股票。

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