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不過,對於以下投資者最關注的三大風險,我們認為仍能通過對沖(避 險)策略為投資組合提供保護:

對沖以色列哈馬斯衝突升級的風險。在基準情景下,我們預計戰爭將僅限 於哈馬斯和以色列各自控制的區域。對全球金融市場的影響最終應會消退。但如果伊朗等其他國家捲入其中,則資產價格可能出現更大的波動。

中東地區的緊張局勢擴大可能導致油價大幅上漲,這將對全球市場產生影 響。由於擔憂石油供應受阻(比如封鎖荷姆茲海峽),或伊朗150萬桶/天 的石油出口暫停,布蘭特原油價格可能重探俄烏戰爭開始時的高點120美 元/桶或以上。在這種情況下,我們認為作多布蘭特原油期貨是最佳的對 沖方式。

除石油以外,我們認為黃金是另一個不錯的對沖工具,其被視為抵禦地緣 政治不確定性的避險資產,自以色列哈馬斯衝突爆發以來,金價已上漲約 9%。

在這種情況下,美元、瑞郎和日圓等避險貨幣可能反彈,但如果央行維持 金融穩定的行動直接或間接導致貨幣走弱,則效果可能欠佳。同樣,美國 公債的避險作用也不太有吸引力,近期政府債券收益率攀升,顯示了宏觀 增長和技術面因素的影響大過於 “轉向優質資產”的需求。

對沖優質債券收益率進一步走高的風險。在基準情景下,我們預計,到明 年6月底10年期美國公債收益率將從目前的近5%降至3.5%,主要是由於 美國經濟增長放緩,且2024年初通膨有望進一步回落。即使是在最樂觀 的情景中(即美國經濟增長高於趨勢水準且利率長時間走高),我們認為 美國長期收益率升逾5%的空間也有限。

在政府債券方面,當前的市場波動使得我們相較於10年期更看好5年期債 券,在取得收益之際也能緩解10年期收益率繼續上升的風險。對於擔心美 國的巨額財政赤字以及公債供給增加可能推高“期限溢價”(吸引投資者 持有長期而非短期美債所需的補償)的投資者而言,我們尤其看好此種策 略。相較於短債,長存續期(久期)收益率對於技術面和供給面的變化更 為敏感。

其他對沖工具還包括信用違約互換*(CDS),這是一種旨在對沖借款人 違約風險的金融工具。不過,考慮到市場流動性、最低資金門檻以及套利 交易引發的市場價格錯配等因素,CDS*的適用性和吸引力都略遜一籌。

對沖股票大幅下跌的風險。抵禦股票下行風險的最佳方式取決於驅動市場 下行的主要因素是什麼。投資者可轉向更具防禦性的股票來進行對沖。就 此而言,我們認為投資者可以考慮增加全球必需消費品等受全球經濟週期 影響較小的類股,以及削減週期性較強的材料股配置。這也符合我們的全 球類股偏好。

不過,並非所有投資者都能夠或願意進行對沖。地緣政治局勢和政治事件 都變幻莫測。在風險事件過去後,部份對沖措施或許會導致成本增加。而 且在迅速變化的市場中調整對沖工具,也有其複雜性。

因此,另一種方式是保持投資組合多元化,即在各資產類別、市場和地區 間分散配置。在基準情景中,我們預計現金、債券、股票和另類投資在未 來6-12個月及更長時間內都將取得良好回報。我們認為,檢視投資組合並 確保在各資產類別間進行充分的平衡配置,將有助於投資者管理潛在的風 險,並獲得持久的長期回報。

市場聚焦

美國增長放緩料將促使收益率下降。最近幾天,美國公債並未發揮其慣常的避險作用。儘管防止以色列-哈馬 斯衝突擴大的外交努力近期遭挫,10年期美債收益率仍然在10月23日盤 中突破5%大關,創下16年新高。地緣政治局勢緊張往往有望帶動美國公 債的避險買盤。

債券收益率上揚,主要受到強勁的美國經濟數據影響。9月零售銷售較前 月升0.6%,約為市場預測的三倍。該數據令市場更加擔心美聯準會可能在 2023年再次升息以及高昂的貸款成本可能延續至2024年。

雖然經濟基本面近期是收益率上升的推手,但我們仍認為這種狀況將在未 來幾個月以及2024年出現變化。

第一,對於住宅市場和汽車銷售等對利率敏感的經濟部門,美聯準會先前 升息最終會令這些領域的活動降溫。第二,疫情期間提供的額外政府補貼 逐漸用盡,將不利於消費,這包括兒童保育補貼、醫療費用援助以及學生 貸款重新償還。第三,美國消費者的儲蓄一直低於歷史平均水準;儲蓄率 最終應會回歸更可持續的水準。

要點:在我們的基準情景中, 10年期美國公債收益率到2024年6月將回落至3.5%。有鑑於此,我們繼續看好固定收益中的優質債券,包括高評級 (政府)和投資級債券。

地緣政治風險上升突顯出多元化的優點。加薩地帶戰事在上週週進一步惡化。加薩一家醫院發生爆炸,導致巴勒斯 坦、埃及和約旦各國領袖取消與美國總統拜登會面。這增加了衝突擴大的 風險。10月23日,以色列軍方表示,地面部隊已經對加薩發動小規模襲 擊。雖然美國公債未獲避險買盤青睞,但其他傳統避險資產的需求旺盛。

黃金在上週五(10月20日)收於每盎司1,981美元,過去兩週上漲約 8.7%。布蘭特原油繼前一週上漲7.5%後,上週再漲1.4%至92.16美元/ 桶。這反映出市場對中東衝突若擴大可能衝擊石油供應的擔憂。

我們認為,上述兩種資產也受到市場基本面的支撐。就石油而言,當前全 球需求持續上升,而石油輸出國組織和其盟友(OPEC+)正在嚴格限制供 應。因此,在供應偏緊之際,還需應對中東地區衝突帶來的潛在石油供應 中斷風險。

與此同時,黃金應會受益於美聯準會利率最終開啟降息週期。此將有助於 降低持有黃金等非計息資產的機會成本。

要點:烏克蘭戰事延宕、中美地緣政治對抗之際,中東地區發生了哈馬斯 與以色列衝突。地緣政治局勢緊張加劇,支持投資者採取多元化和跨資產 的配置策略,並強化投資組合核心。近期的事件表明,石油和黃金依然具 備多元化作用。

儘管盈利恢復增長,但股價回升可能還需要一段時間。對美聯準會政策利率走向的預期轉變和以色列—哈馬斯衝突爆發導致的地 緣政治形勢惡化,使得股市走勢起伏。在標普500指數第三季財報季展開 之後,關注重點將回歸企業基本面。雖然第一週公佈的業績相對平淡,但 我們認為,隨著Alphabet、亞馬遜、微軟和Meta等多家科技龍頭和成長型 企業的財報陸續揭曉,本週盈利消息面有望好轉。__

歷經三個季度下跌後,我們預計2023年第三季標普500指數每股收益 (EPS)有望增長3-4%。根據FactSet數據,市場預測的混合每股收益增 長率為0%。

然而,高利率持續更長時間,預計將使得經濟增長在未來幾個月放緩。我 們認為標普500指數需要更長的時間才能達到4,700點。因此,我們更新 了該指數2024年6月和12月的目標價,分別為4,500點和4,700點。

即使利率居高不下,我們預計消費者的資產負債表仍能保持在健康水準,因為90%的消費性債務以較低的固定利率計息。不過,學生貸款恢復償還 和油價上升等因素,可能會為消費支出帶來壓力。此外,勞動談判重啟、政府可能停擺及地緣政治衝突也增加了經濟的不確定性。

要點:相對於其他地區,我們維持不看好美國股票的立場,但是,由於估 值下滑,我們認為12個月內風險回報的吸引力上升。我們對全球股票持中 性觀點,並建議投資者重點關注在今年上漲行情中表現落後的市場及類 股,如新興市場股票。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用
和開支,所有這些都會讓獲利減少。另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:

  • 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監管變動)影響。

附錄(風險資訊)

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