總體而言，我們認為，未來公布的數據將支持我們對美國經濟“偏軟着陸”的觀點，即通膨率將更接近美聯準會的目標，且今年不會出現經濟衰退。但持續的不確定性可能會讓投資者繼續猜測美聯準會的下一步行動，這意味着市場將進一步震動。

  • “超核心”通膨依然具有黏性。7月美國個人消費支出（PCE）平減指數（這是美聯準會最看重的通膨指標）較上月溫和增長0.2%。然而，美聯準會主席鮑威爾一直強調，“除住宅外的核心服務”通膨漲幅較大，達0.5%。此外，7月PCE年增率為3.3%，高於6月的3%，更遠高於美聯準會2%的通膨目標，因此不排除再次升息的可能。
  • 儲蓄率若回升可能會減緩經濟增長。美國7月個人支出較上月增長0.8%，高於6月的0.6%。收入方面，工資增長0.4%，增幅較為溫和。而由於稅收和抵押貸款之外的利息支出增加，可支配收入持平。在支出增加和收入持平的共同影響下，儲蓄率降至3.5%。但家庭已經用盡了疫情期間積累的大部分超額儲蓄。在我們看來，目前的儲蓄率處於不可持續的低點，經濟增長面臨的主要下行風險是儲蓄率突然上升。
  • 勞動力市場降溫。美國8月非農業就業數據表明，勞動力市場進一步降溫，這與上週早些時候公布較預期疲弱的JOLTS數據一致（7月份職位空缺數從去年3月創紀錄的1,200萬降至880萬）。8月非農就業人數增加18.7萬，高於市場普遍預期的17萬。不過，失業率上升0.3個百分點至3.8%，6月和7月就業人數合計向下修正11萬人，平均時薪較上月小幅增長0.2%。勞動力參與率上升至62.8%，創下疫後新高，並且自3月以來一直保持穩定。
  • 我們的基準情景是，到11月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議召開時，美國經濟將出現明顯的放緩跡象，從而促使美聯準會結束自1980年代以來最激進的升息週期。我們預計，隨着美國經濟增速和通膨放緩，到年底時美國公債收益率將下滑。
  • 因此，目前債券的高收益率為投資者提供了在較長時間內鎖定當前高利率的良機。就固定收益而言，我們看好高評級（政府）債券、投資級債券（包括精選的優先金融債券）和存續期（久期）為5至10年的可持續債券所蘊藏的機會。主動管理型收益策略和創造收益率的結構化投資*也有助於投資者把握多種機會。

市場聚焦

美國勞動力市場正在降溫

8月美國非農就業數據表明勞動力市場進一步降溫，這與上週稍早公布的JOLTS數據低於預期相符，股市隨即應聲上漲。8月非農就業人數增加18.7萬人，高於市場預期的17萬人。不過，失業率上升0.3個百分點至3.8%，6月和7月新增就業人數合計下調11萬人，平均時薪較上月小幅增長0.2%。勞動力參與率升至62.8%，創下疫情后新高，而且自3月以來一直保持穩定。

我們認為，上述數據符合“偏軟”着陸的情景，即通膨逐漸降至美聯準會的目標且今年不會發生衰退，這也意味着美聯準會不太可能在9月20日的會議上升息。但不確定性依然存在，這將使得投資者持續揣測美聯準會的下一步，進而導致市場進一步波動。增長放緩的幅度亦存在不確定性。例如，家庭已經用掉疫情期間積累的大部分額外儲蓄，儲蓄率已降至3.5%，而我們認為如此低的水平難以持續。經濟增長面臨的一項主要下行風險就是儲蓄率突然上升。

要點：隨着增長放緩以及升息週期將近尾聲，較高的債券收益率為投資者提供了長期鎖定當前高利率的良機。固定收益方面，我們認為，高評級（政府）債券、投資級債券（包括精選的優先級金融債）和可持續債券中存續期（久期）為5到10年的品種存在投資機會。

通膨居高不下意味着政策利率走向仍有不確定性7月美國個人消費支出（PCE）平減指數（美聯準會最看重的通膨指標）較上月溫和增長0.2%。8月歐元區CPI通膨率初值月率持平，較上年同期則持穩於5.3%。

在較上月增幅放緩之際，通膨年率依然過高，這使得升息週期結束並非確定之事。在PCE分項中，美聯準會主席鮑威爾持續關注“除住宅外的核心服務”通膨，而該數據出現了0.5%的較大漲幅。此外，7月PCE較上年同期升3.3%，較6月的3%進一步走升。這遠高於美聯準會2%的通膨目標不能排除再次升息的可能性。歐元區服務業通膨較上年同期升5.5%，也難以支持通膨降至歐洲央行2%的目標水平。

要點：我們的基準情景是，到11月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議召開時，美國經濟將已呈現明顯的放緩跡象，使得美聯準會終於結束自1980年代以來最大幅度的升息週期。我們預期，歐洲央行將在9月或10月會議上再次升息，將利率上調至4%。收益率差距、歐元區經常帳餘額回升及長期美元估值過高支持我們看好歐元、不看好美元的觀點。

中國政策支持力度加大有利於該國股票8月份，MSCI中國指數以美元總回報計下挫8.3%，這主要是由於市場對中國經濟復甦放緩以及房地產行業感到擔憂。

不過，政策支持力度加大以及宏觀數據回穩的跡象，帶動恒生指數和MSCI 中國指數於上週反彈1.4%。支持性措施包括A股交易印花稅減半，這是15年來首次下調。首套房的認定標準也有所擴大，即家庭成員在當地名下無成套住房者將按照首套房執行，同時下調了首次購房者的最低頭期款比例。中國央行將金融機構的外匯存款準備金率下調200個基點至4%。8月中國官方製造業PMI指數在49.7，連續第五個月處於收縮區間，不過該數值仍略高於49.4的市場預期並連續三個月回升。中國國家統計局非製造業PMI指數略微降至51，但連續第8個月處於擴張區間。

要點：我們見到有跡象表明，提振市場情緒和消費者信心所需的房地產支持措施正逐步推出。截至目前，中國的總體政策措施更接近於我們的基準情景。因此，我們在全球策略中繼續看好新興市場股票，在亞洲策略中看好中國股票，並採取槓鈴策略兼顧政策措施受益者和防禦型類股。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附錄（風險資訊）

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