正如市場普遍預期，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將升息幅度從12月份的50個基點及更早前四次的75個基點進一步收窄至25個基點。在週三會議結束後的記者會上，美聯準會主席鮑威爾並未明確澆滅市場對融資條件將放寬的想法， 而是表示會“再有幾次”升息，這燃起市場對升息週期將近尾聲的期待。
歐洲央行和英國央行也呼應了類似的鷹派論調放軟。儘管這兩家央行上週均升息50個基點。歐洲央行總裁拉加德表示，經濟前景面臨的風險更加平衡。英國央行則暗示，升息不太可能持續太長的時間。然而，上週五公佈的強勁美國就業數據，打擊了市場對美聯準會政策轉向的樂觀情緒。1月份美國新增就業51.7萬個，遠高於市場預期的18.8萬個。同時，失業率下降至3.4%，為53年以來最低。1月平均時薪較上年同期增長幅度從上個月的4.8%下降至4.4%，但仍高於預期升幅4.3%。
除此之外，服務業活動意外回升，1月ISM服務業指數上升至55.2，而製造業指數依然連續第三個月處在萎縮區間（低於50）。強勁的就業數據結合上述兩個因素，促使市場預期美國的鷹派貨幣政策將持續。聯邦基金期貨的價格計入了利率將在6月達到接近5%的高點，比週五盤初升10個基點。企業盈利方面仍然沒有什麼好消息，幾家科技巨擘公佈了疲軟的業績。蘋果公司銷售下降的幅度超過預期，亞馬遜預測當季營收疲弱，而谷歌母公司Alphabet的業績稍遜於分析師的預期。標普500成份股中，佔市值約70%的公司已公佈第四季業績，總體盈利低於預測值將近1個百分點，每股盈利預計將減少3.4%。
接下來呢？
各國央行上週的論調確實聽起來不再那麼鷹派，但各國央行仍會依據數據決策。我們認為，市場押注美聯準會政策轉向的動作有些過早。
美國通膨正趨於緩和，譬如美聯準會重視的核心個人消費支出指數在12月份較同期升4.4%，為2021年10月以來的最小升幅。但我們認為，強勁的就業數據下，結束升息週期缺乏理據。雖然工資增長似乎正在放緩（亞特蘭大聯邦準備銀行3個月移動平均值從8月的6.7%降至12月的6.1%），但工資漲幅偏高，與美聯準會通膨率達到2%的目標不一致。最新的職位空缺及勞動力流動調查（JOLTS）數據表明職位空缺數增加，12月份每個失業者對應1.9個空缺職位。
雖然市場覺得上週央行會議似乎透露出“轉鴿”的曙光，但央行決策官員仍不乏鷹派言辭。美聯準會主席鮑威爾重申，宣告勝利為時過早。而歐洲央行總裁拉加德表示，“工作仍有未竟之處”，必須“堅持到底”。1月份，歐元區消費物價通膨率從12月份的9.2%降至8.5%，但核心通膨率仍維持在 5.2%。歐洲央行有意在3月份再度升息50個基點，而我們預期5月還將再升息25個基點。
第四季美國財報季的結果差強人意，印證了我們認為2023年盈利將出現萎縮的觀點。科技行業的業績顯示，即使雲端服務等高增長領域也因為企業減少支出而放緩。消費支出受到的壓力似乎也對該行業產生影響。我們認為，近期美股快速上漲部份與技術面因素有關，而非基本面因素。
由於擔憂全球衰退及歐洲的潛在能源危機，2023年開局時許多投資者在風險資產的配置較低。但隨著時間推移，預期市場焦點將再度回到基本面。當前依然是增長放緩、政策利率上升及通膨高於目標的基本局面。
如何投資？
儘管最近出現回升，我們仍然認為市場短期內面臨不利因素。不過，部份領域預計將能更早迎來轉折。這意味著各地區市場和行業的表現可能出現明顯差異。因此，我們認為精挑細選將獲得回報，而我們的佈局也遵循這一點。
我們青睞能夠參與股票市場上漲，同時抵禦下行風險的策略。我們的投資組合配置兼具防禦性（必需消費品和醫療保健）、價值和收入機會，在通膨居高不下、增長放緩的環境下有望表現亮眼。我們也看好部份週期股，在市場開始期待轉折出現時，這類股票往往表現良好。
在股票領域，我們維持不看好美股和科技類股，青睞包括中國在內的新興市場和德國股票，後者有望成為2023年中國重新開放及全球增長出現轉折的主要早期受益者。
在固定收益領域，由於短期內全球增長仍面臨風險，加上總收益率具吸引力，我們依然看好高評級和投資級債券。我們還青睞新興市場債券。我們預期，此類債券將受益於中國重新開放及美國升息步伐放緩。
市場聚焦
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強勁的美國就業數據削弱了結束升息的希望
上週股市攀升，MSCI全國家環球指數上漲1%。央行官員的鷹派論調有所軟化提振了市場情緒。雖然美聯準會、歐洲央行和英國央行均上調利率，但政策制定者暗示升息可能即將終結。
在記者會上，美聯準會主席鮑威爾未明確反對放寬融資條件，同時表示會“再有幾次”升息，令市場產生升息週期正臨近結束的印象。同時，歐洲央行總裁拉加德表示，經濟前景面臨的風險更加平衡。
但是，上週末意外強勁的美國就業報告打擊了對政策轉向鴿派的樂觀預期。1月美國失業率降至1969年以來最低，新增就業高達51.7萬。如此強勁的勞動力市場與美聯準會的長期通膨目標不符。
雖然美聯準會官員近期一直強調此前升息的落後效應，作為放緩緊縮步伐的理由，但政策制定者需要獲得勞動力市場降溫的有力證據後才能結束升息週期。雖然工資增長持續放緩（3個月移動平均值從8月份的高位6.7%降至6.1%），但我們認為，此降幅尚不足以令美聯準會停止升息。
要點：我們確實預期2023年貨幣政策將會轉向，但認為轉捩點尚未到來。在此背景下，我們看好可望受益於股市上行潛力，同時增加下行保護的策略。
美國企業盈利數據疲軟凸顯市場反彈的脆弱性
美國第四季財報季出現了若干意外亮點。Meta宣佈今年將採取更嚴格的成本控制措施，且公司的預估銷售好於預期，並將實施400億美元的股票回購計畫，推動其股價大漲23%。醫療保健和必需消費品等較少受增長放緩影響的類股亦表現良好。
然而，從近四分之三已公佈財報的公司來看，總體業績弱於預期，科技巨擘的表現同樣令人失望。蘋果公司公佈的銷售額降幅超過預期，亞馬遜預測本季營收疲弱，谷歌母公司Alphabet的業績稍遜於分析師的預期。
美國企業盈利增速低於預期近1個百分點，每股收益(EPS)預計將下降3.4%。這印證了我們的觀點，即美企盈利將出現萎縮，尤其是在宏觀經濟不利因素加劇的情況下。科技股的業績表明，即便雲端服務等高增長領域也因企業減少支出而放緩。如我們預測的那樣，消費支出受到的壓力似乎也對科技類股產生影響。
要點：我們不看好美國股市和科技股。相反，我們青睞防禦股，如醫療保健和必需消費品。此外，我們預期中國和德國市場將率先受益於2023年全球增長出現轉折。
美元仍處在下行趨勢
上週美聯準會升息25個基點後，美元指數（DXY）小幅上升。但我們預期美元將重返下行趨勢，僅會出現有限且短暫的間歇性反彈。雖然美聯準會仍會進一步升息，但我們認為，美聯準會比歐洲央行更臨近緊縮週期的終點。如果我們的預期實現，今年上半年美國的通膨將快速回落，美元下行壓力將加劇。
美元兌歐元的利差優勢在2022年進一步拉大，但目前在持續收窄。根據1990年以來的數據，當10年期美國公債對德國公債的收益率差下降後的6個月內，歐元兌美元匯率將上漲1.5%，12個月內將上漲2.1%。最後，我們預期2023年後期及2024年期間將全球增長將出現轉折，從而有利於歐元和亞洲主要出口國的貨幣，而不利於美元。
要點：我們建議避免做多美元，並建議設定退出價位，以減少過高的美元多頭部位。投資者還可以考慮做空美元兌紐西蘭幣與美元兌澳幣。我們在全球策略中看好紐幣和澳幣。
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
