目前，美國經濟呈現冷熱不均的面貌——製造業和房地產市場已落入衰退且正處於通膨放緩（disinflation）局面，而勞動密集型服務業的通膨壓力仍在，且未見放緩。最新的ISM數據就反映出這一點。數據顯示，製造業落入萎縮區間，而服務業的增長還在提速。由於商業活動激增，ISM非製造業採購經理人指數（PMI）從10月的54.4意外上升至11月的56.5。
這意味著經濟增長雖然放緩，但仍保有韌性，通膨積重難返，而兩者的發展軌跡難以預測。因此，2023年增長和通膨出現轉折的時機更不確定，這有可能使得市場持續震盪，直到形勢明朗。
當前股票和美國公債計入的宏觀情景截然不同，使得局面更加複雜。標普500指數的遠期本益比（市盈率）約為18倍，與經濟軟著陸的情景一致。在此同時，美債收益率曲線深度倒掛（兩年期收益率高出10年期收益率約79個基點），從歷史數據來看這往往是衰退的前兆。而我們認為，股價預示的盈利前景轉弱更有可能發生。
我們預期美聯準會將在本週的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議升息50個基點，而新的點陣圖、經濟預測以及關於美國利率走向的信息，將成為市場的主要驅動因素，並繼續引發波動。
美聯準會收緊銀根以促使經濟降溫已有一段時間。但自10月中旬以來，融資條件放鬆，回吐了今年幾乎一個季度的緊縮。美聯準會主席鮑威爾上月在布魯金斯學院的講話並未對此提出質疑，從而促使股市大漲。但11月非農業就業報告表明薪資上漲力道依然強勁，這可能促使鮑威爾在本週的會議上釋出不同的訊息。此前，鮑威爾曾提到勞動力市場緊張可能加劇非住房服務通膨。
如何投資？
我們預計，進入2023年後，利率上升和增長放緩的基本面挑戰還將持續存在；我們認為，市場持續上漲的經濟條件尚不具備。但鑒於階段性上漲的前景，我們偏好增加下行保護並保持上行參與的策略。
在此背景下，我們青睞股市中更具防禦性的類股，包括醫療保健和必需消費品，因其在經濟增長惡化時相對具韌性。由於通膨率仍遠高於央行目標，我們仍然看好價值股而非成長股。在不確定的環境中，回報更可預測的潛在機會尤其可貴。我們認為，高評級債券、投資級債券以及優質收入股具提高收入的機會。
尋求相關性較低的回報來源（包括某些避險基金策略*）亦可幫助減緩投資組合的波動。例如，今年前11個月，宏觀策略平均回報率為8%（HFRI宏觀（總）指數）；我們預計上述策略在波動時期繼續表現良好。我們還認為，股市中性策略將會在2023年受益於股票表現差異，而多策略基金可幫助投資者以簡單方式建立多元化避險基金配置*。
