其他事態發展也不利於市場情緒。在取消出行限制後僅10天，上海部份地區重新實施管控，並進行大規模核酸檢測。歐洲央行也釋出更為鷹派的信號，讓市場對7月份將進行逾10年來首次升息，及9月可能進一步升息50個基點做準備。
如何解讀
通膨數據令市場對聯準會可能在今年稍晚放慢升息腳步的期望受到打擊。市場此前預計6月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上將升息50個基點，此後升息步伐加快。聯邦基金期貨價格顯示，7月份升息75個基點的概率超過50%，今年全年利率上升幅度將接近310個基點，遠高於4月時估計的近240個基點。聯準會可能採取更鷹派的立場及數據疲軟的可能性，加劇了投資者對增長前景的擔憂。收益率曲線趨平也反映對衰退風險的擔憂上升。
接下來呢？
由於俄烏戰爭推升了能源及食物價格，通膨高漲的時間比預期更為久。儘管石油輸出國家組織及盟友（OPEC+）有意增產，但油價料將居高不下。在OPEC+部份成員國連達到現有目標都有困難的情況下，故不預期會出現大量新增產量。此外，歐洲也禁止俄羅斯石油進口（雖留有餘地），未來幾個月也將令全球原油供應受到影響。
然而，通膨放緩應是「延後」而非「不會」到來。不含食品和能源價格的核心通膨繼續呈現下降趨勢，從3月的6.5%到4月的6.2%，5月進一步降至6%。電視和智慧手機等其他商品價格繼續下滑，反映消費者支出從商品轉向服務，應有助於緩解部份供應鏈壓力。
隨著消費者調整消費模式和基期變得更有利，未來數月通膨可能更快下降。有初步跡象表明，勞動力市場正在降溫，職位空缺數已見頂，更多勞動力在疫情後重返職場。隨著約33萬人進入勞動力市場，勞動力參與率從4月的62.2%上升至5月的62.3%。若趨勢繼續，我們仍然預計聯準會將在今年晚些時候放慢緊縮的步伐，鷹派言辭也可能出現變化。
儘管我們預期增長將繼續放緩，但並不認為今年會大幅下行。由於就業市場穩定度高，家庭支出急劇下降的情景看起來不大可能出現。5月份美國新增就業達39萬，超過預期；失業率在3.6%，接近歷史低位；另從最新數據來看，空缺職位數是求職者人數的兩倍左右。
投資想法
對增長的疑慮加重及利率升高是股市面臨的主要挑戰，我們提出以下投資建議：
首先，價值型策略。我們認為通膨將回落，但在一段時期內仍將高於央行的目標水準。從歷史來看，在通膨高於3%的環境中，價值股往往跑贏成長股。我們看好能源股及英國市場。
第二，為波動度做好準備。例如，在美元走強的背景下，我們建議賣出美元的上行空間以取得收益，特別是美元兌大宗商品相關貨幣（如澳幣、紐西蘭幣、挪威克朗和加幣），這種策略的風險回報深具吸引力。
第三，建構具防禦性的投資策略。我們主張投資於優質股和醫療保健股，這些板塊有望在經濟衰退時跑贏大盤，並可緩和波動度對投資組合的影響。我們認為，部份固定收益產品的機會浮現，包括短存續期投資級信用債，其能在衰退情景下為投資組合提供韌性。
第四，投資於安全至上的時代。隨著俄烏戰爭膠著，政府和企業正在應對一個「安全至上」的時代，對於能源和糧食安全的關注，這將驅動原材料價格在未來數月上揚。長遠來看，我們認為對自動化和機器人、淨零排放、網路安全和提高農業產量的需求將上升。
