我們將探討三種可能在未來主導市場的「驅動力」及情景：一、「長期走低」格局持續；二、「興盛的20年代（roaring 20s）」，經濟增長加速，通膨及利率溫和上升；三、「輕度的停滯性通膨（stagflation-lite）」，通膨偏熱，需大幅上調利率，增長將受抑制。
我們認為，積極的貨幣政策或財政政策將對前述情景發揮巨大作用，長期而言有利於風險資產，有鑑於此，長期投資者應保持親風險立場、持續保持投資。我們看好小型股、金融股、能源股、大宗商品及新興市場，並相對高評級債券看好美國高收益債券*及優先貸款。
同時，股市今年經歷強勁的開局表現後，許多利多消息已反映在價格上，我們正進入一個股市上行阻力較大的時期，並預期市場波動將加劇，而近月市況亦表明，隨著經濟從疫情中逐漸復甦，市場可望出現明顯的輪動行情。
情景一：「長期走低（lower for longer）」
實際上，在疫情爆發前，此格局就難以打破，儘管實行十多年的寬鬆貨幣政策，但通膨一直未能持續超過2%。直至目前，此情景背後的多項關鍵因素依然完好，甚至某些因素受疫情而獲得強化：持續往服務業轉移（更低的增長預期）、科技的影響力（「輕資本」的商業模式；「數位化」可降低成本及通膨空間）、財富及收入不平等、人口熟齡化、債務壓力等。
「長期走低」：對股票及信用債均有利，成長股在此情景下表現可望優於價值股。
情景二：「興盛的20年代（roaring 20s）」
對經濟重啟的樂觀情緒、參照1918-20年大流感情況，增長、通膨及利率三者連袂上升的「興盛的20年代」可能重現。
以下催化因素可能強化此情景：2%的平均通膨目標（美國聯準會樂見通膨在一段時期內高於目標水準，以彌補以往的過低通膨）、財政政策新觀念（市場不若從前因預算赤字及政府債務佔GDP比重升高而受重擊）、永續發展及綠能科技已成各國政策重點、提高生產力的科技發展持續（如電子商務、遠距醫療等）。
「興盛的20年代」：高增長及高通膨，可能有利於股票，特別是金融股，因更高的利率及更陡峭的收益率曲線可提振金融業的獲利能力；能源及材料類股亦受益於對大宗商品的需求增加；成長股可能受折現率提高而表現落後；但不利於債券，較高的GDP增長及通膨推升了收益率，最高評級債券的回報可能為負，而較低評級債券可能受益於高增長、低違約率的環境，並抵銷掉利率升高所帶來的負面效果。
情景三：「輕度的停滯性通膨（stagflation-lite）」
隨著大規模貨幣及財政刺激政策的實施，經濟增長十分強勁，但伴隨的是經濟過熱、高通膨比預期更久的可能情況。在此情景下，聯準會將被迫大幅提高利率，導致增長大幅放緩，甚至出現衰退現象。
觀察重點：財政擴張能否帶動生產力提高（美國財政刺激政策是否能比1990年代的日本更成功仍待觀察）、工資通膨是否再現（可能導致企業將增加的成本轉嫁給消費者）、通膨預期是否失控（通膨是否將長時間超過2%）、資源是否重新定價（永續發展的趨勢下亦可能造成通膨壓力）。
「輕度的停滯性通膨」：對股票及債券皆不利。
資產配置
我們認為，再通膨交易可望有進一步上行空間，並在收益率上升的環境下，價值股有望跑贏成長股，故看好金融股及能源股的後續表現。同時我們建議為結構性增長做好準備，因為長期獲利前景依然未變，投資者可持續佈局於未來十年的長線贏家題材，包括5G+、金融科技、綠色科技、醫療科技等主題。固定收益方面，因預期無風險利率在可預見的未來將低於通膨率，故我們看好美國高收益債券*及亞洲高收益債券*、看淡投資級債券。
*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。
