宏觀面：持續迎來挑戰

鑒於香港與中國經濟及全球貿易活動緊密相關，美中貿易戰的不確定性將對香港的風險資產形成重大挑戰，特別是全球商業活動（全球製造業採購經理人指數下滑）亦見放緩之際。

由於當地及全球不確定性高漲，瑞銀CIO近期將香港 2019 年 GDP 預測下調至 0.8%。當地情勢令零售及旅遊相關產業受到衝擊，再加上人民幣貶值，故預期旅遊支出及當地消費將在 2019年下半年明顯放慢。

技術面：與底部的距離

自 1997 年亞洲金融風暴以來，香港股市經歷了數次大幅回調，高點到低點的跌幅曾高達64%，股價淨值比（P/B）最低不到 0.8 倍。換句話說，目前約1.11 倍的股價淨值比離最低點仍有一段距離。而根據過往走勢，倘若：1) 美中貿易爭端進一步升級，2) 本地經濟不確定性持續或惡化，則香港股市可能還有10%的下行空間。

再進一步觀察市場情緒指標－恒指波幅指數（VHSI），目前在 20 左右，對照前次回調期間曾一度超過 35，這意味著市場尚未達到「極端恐懼」水準。此外，恒指波幅指數及美國股市常用的恐慌指數（VIX）通常在市場即將觸底時達到「極端」水準，故目前恒指波幅指數的水準顯示，市場仍未完全反映港股將面臨的潛在下行風險。

房地產：5%下行空間、租金前景轉弱

過去兩個月（6 及 7月）新成屋交易量大幅減少約 40%，但房價跌勢相對輕微，僅較高點小跌 1%。鑒於當地宏觀前景及美中貿易爭端的不確定性，我們預期未來 6-9 個月香港樓價將有 5%左右的下行空間，部份回吐今年以來 8%的漲幅。由於短期內就業形勢穩定，樓價應不至於出現大幅度回跌，此外，房屋供應不足，料將繼續支持樓價。

根據最新 6 月數據，香港零售銷售年減6.7%，其中珠寶首飾、鐘錶等高價品的跌幅最重，年減 17%。零售銷售疲軟將不利於續租租金，而過去 10 年租金處於上調趨勢。瑞銀CIO認為，近期租賃地產類股價跑輸大盤，是反映零售前景不佳的預期。

佈局面：防禦類股可望跑贏

增長前景疲弱及零售銷售放緩，將令消費及銀行等週期性板塊承壓，而電信及公用事業板塊將較為穩定。瑞銀CIO認為，投資者將持續聚焦在上述兩板塊中具防禦性增長及股利收益率具吸引力的個股。

許多香港公司的股息殖利率約4-5%，而現今美債 10 年期殖利率跌至 1.7%之下，意味著這些股票提供的殖利率高於美債將近 3 個百分點。在低利率環境下，更多資金料將轉向高收益投資工具，例如高股息股票，因此在港股中，瑞銀CIO預期具穩健增長前景及高股息特色的股票將跑贏大盤。

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