美中貿易緊張局勢持續左右著經濟及貨幣政策,並繼續主導著市場價格走勢。隨著雙方衝突升級,5月初以來股市及債券殖利率雙雙走低。然而,股市跌幅相對溫和,標普500指數距高點僅2.2%,今年迄今仍上漲15.7%,部份原因在於,投資者認為美國聯準會及川普「賣權」 對其「逢低買入」的理念構成支持。我們建議不要過於期待美聯準會或川普在近期採取行動,但最新發展依然帶來了投資機會。

市場對於聯準會「賣權」略為過於自信

在上週聯準會主席鮑威爾發表講話後,標普500指數隨即上漲;鮑威爾表示,聯準會正密切關注貿易談判,並將採取「適當」行動以維持經濟擴張。但鮑威爾言談中並無承諾降息,更多的是對聯準會如何以靈活方式執行政策的描述。

市場目前隱含的預期是,聯準會將於今年降息約70個基點,明年降息30個基點。我們認為,只有在經濟衰退的情況下,才會引發如此大幅度的降息,而發生經濟衰退的可能性仍然不大,因美國經濟成長仍處於趨勢水準、勞動力市場強勁且金融條件寬鬆。我們認為未來幾個月聯準會更可能不會降息,聯準會官員在採取任何政策行動之前,會先調整與市場的溝通。

川普似乎尚不需要「賣權」

川普在貿易問題上的強硬立場並未影響他連任的機會。上週,哈佛大學美國政治研究中心與哈里斯民調公司進行的一項調查顯示,川普的支持率從5月初的46%升至48%,達到兩年來最高。與此同時,他被認為成功利用關稅威脅來迫使墨西哥在移民問題上做出讓步,這將更有利於他宣稱強硬策略取得成效。

我們的基準情景是,美中兩國最終將達成協議。從中國的角度看,經濟利益似乎仍將蓋過民族主義情緒,因美國對技術轉讓的進一步限制將放緩中國在發展IT產業方面的進展。我們懷疑川普是否希望在2020年大選前出現經濟放緩和股市疲軟,並預計他最終將回歸和解論調。不過,若要川普採取任何行動,還需要經濟狀況及市場價格紛紛轉差。

儘管基準情景較為正面,但風險可能持續上升且成長不確定性揮之不去。在此背景下,我們的6-12個月整體戰術佈局依然是加碼股票,但在地區層面採用精挑細選的方法。短期內,考慮到下行風險,我們還建議持有逆週期(countercyclical)部位。

在當前環境下,我們認為美國股票相較於歐元區股票處於更有利的地位

從歷史上看,只有在全球製造業成品新訂單數據表現強勁,且歐元區經濟增速與美國相當的時期,歐元區股市的表現才會優於美國股市。但目前全球綜合採購經理人指數的新訂單分項指數只有52,略高於50榮枯分水嶺且趨於下行。不確定性削弱了投資設備的需求,導致新訂單轉趨疲弱;投資設備是歐洲製造業的重要組成部份。

此外,市場對2019年餘下時間歐元區GDP成長率的預期,遠低於對美國GDP成長率的預期。上週歐洲央行下調了經濟成長預期,並在前瞻性指引中把首次升息的預期時間推遲兩季至2020年6月,反映出經濟復甦的可能性降低。

我們預計美國市場將更具韌性:若貿易緊張局勢升級,聯準會將較歐洲央行擁有更多彈藥來應對經濟成長放緩,而且我們認為,市場對近期科技業監管收緊的擔憂似乎有些過頭,因此,相對歐元區股票,我們看好美國股票的後市表現。

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