中國：經濟放緩，寬鬆延續

2019 年第三季中國 GDP 年增率從第二季的 6.2%降至 6%。9 月份數據喜憂參半，部份指標出現回穩跡象，表明政策寬鬆緩解了經濟放緩。9 月零售銷售按年增速從 8 月的 7.5%回升至 7.8%，其中汽車銷量降幅收窄。我們預計全年零售銷售按年增速將保持在 8%左右，主要受到必需消費品銷售強勁的支持。

1-9 月固定資產投資（FAI）增長從 1-8 月的 5.5%進一步下降至 5.4%，主要是受到製造業的拖累，但這在一定程度上被房地產和基建投資所抵消。我們預計 2019 年固定資產投資增速將穩定在 5-6%左右，雖然基建投資再度加速，但在一定程度上被房地產投資降溫和製造業投資低迷所抵消。

由於全球需求疲軟且關稅上調，進出口增長均持續收縮，並可能在今年餘下時間持續低迷。我們預計今年 GDP 增長應達到6.1%，符合政府 6-6.5%的目標。

貿易仍呈現負增長。9月份出口進一步衰退，由8月的–1%跌至–3.2%，主要由於外部需求疲軟以及美國提高關稅。出口增長萎縮主要受對美出口繼續惡化拖累，9月份中國對美國出口按年下降22%，較8月份的降幅16%加深，這是由於美國對約1300億美元的中國輸美商品額外加徵了15%的關稅。

未來整體出口增長仍面臨壓力，直到年底前都將保持疲軟。而由於經濟增長放緩，今年餘下時間內進口增速也很可能保持低迷。

貨幣政策大致保持寬鬆，範圍與幅度將取決於貿易談判進展以及經濟表現。央行於 11 月 5 日將一年期中期借貸便利（MLF）利率下調5 個基點至 3.25%（此前為 3.3%），這是 2016 年初以來首次下調MLF 利率。儘管降幅溫和，但在市場對央行採取相對中性的貨幣行動感到擔憂，且 10 月份債券收益率持續攀升的背景下，此舉表明央行續持寬鬆立場。

下調 MLF 利率可能為 11 月 20 日的貸款市場報價利率（LPR）下調埋下了伏筆，10 月份該利率仍持平於 4.2%。我們預期今年內 MLF 利率還有望繼續下調 5 至 15 個基點。此外，考慮到近期中美貿易談判取得的進展，我們預期年內央行還將全面降準 50 至 100 個基點（此前預期為 50 至 150 個基點）。

財政政策方面，為支持基礎建設支出，第四季地方政府債券發行將使用去年剩餘的額度以及明年的部份額度（據報導最高可達 1 兆人民幣），今年 3.1 兆人民幣的地方政府發債額度已於 9 月份用盡。9月信貸按年增速相對持穩於 10.8%，略高於 7 月和 8 月的 10.7%；鑒於政策穩步放寬，我們預計今年餘下時間信貸增長將保持在 10-11%。

中國國家主席習近平在 11 月 5-10 日上海舉辦的第二屆中國國際進口博覽會開幕式上，呼籲各國加強合作，降低貿易壁壘。他還強調中國將繼續對外開放經濟與金融市場，並加強智慧財產權保護，這與近期召開的四中全會上所做的承諾相呼應。

此番言論是在中美貿易談判持續進行，並朝著達成第一階段協議的方向邁進之際做出的，儘管智利取消了在該國主辦亞太經合組織（APEC）峰會，但中美第一階段協議仍有可能在 11 月份簽署。

自 2018 年中以來，政府宣佈了一系列措施以鬆綁中國金融業對外資企業的限制，這也是美國貿易談判的長期訴求。中國最近宣佈將在 2020 年底前完全取消幾乎所有金融部門的外資所有權限制。

QFII和 RQFII 額度限制已在今年 9 月取消，MSCI 也提高了 A 股的比重，兩者均有助於促進外資對境內股票市場的投資。中國還計畫開放製造業、電信、醫療保健和教育行業；縮短外資負面清單；加強智慧財產權保護；以及建立更多自由貿易區。

鑒於中國經濟持續面臨下行壓力，我們預計貨幣和財政政策將繼續寬鬆。

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