伺機而動的中美貿易博弈

自第二季財報季末以來，全球股票反彈、10年期美國公債遭到拋售，兩者皆因對中美兩國可能達成過渡貿易協議的預期以及刺激政策有望重振全球經濟增長所引發。

現在的關鍵在於，這些期待能否實現。中美目前仍在磋商，未來數月再度推遲實施新關稅甚至取消不無可能。但是，鑒於雙方的分歧依然很大，因此未來幾週談成過渡協議亦非十拿九穩。

亞洲各國政府有較大的政策空間來擴大財政支出、尋求結構性改革，而已開發國家的利率已經很低，擴大赤字的意願並不強，意味著這些國家的政府強力提振增長的可能性很低。

在形勢進一步明朗前，我們對於承擔過多風險仍持謹慎態度。從全球來看，我們仍看好利差策略：透過新興市場貨幣、美元計價的新興市場債券及歐元投資級債券，且對股票持減碼觀點。在亞洲，我們的整體風險立場保持中性，但持有某些貨幣，相對於股票加碼債券，同時也看好股息殖利率穩固的優質價值股。

未來數月，我們將很快看到美國總統川普是否會繼續透過加徵關稅來對中國施壓，或者是否有意與中國達成協議。我們認為，如果美國股市與經濟增長保持平穩，則進一步加徵關稅的可能性依然很高。相反，如果經濟增長放緩，則可能促使雙方緩和緊張局勢。

自從媒體報導中美可能達成過渡協議之後，市場就開始猜測可能的協議內容會是什麼。美國有可能同意延後實施已提出的關稅措施（計畫於2019年10月15日及12月15日實施），並放鬆對華為的禁令。作為回應，中國可能會大批量購買美國農產品，加快市場準入進程。

若中美達成過渡協議，則我們預期美元兌人民幣可能回落至7.0，亞洲（日本除外）股市的股價淨值比（P/B）估值可望從目前的1.42倍升至1.45倍。

再若雙方達成更全面的協議，包括撤回已加徵的關稅，則美元兌人民幣可能回到6.5–7.0區間，亞洲股市的P/B值或將升至1.6倍。然而，若談判破裂，則可能導致近期股市漲幅大幅回吐，推高美元兌人民幣拉升至7.4，並使亞洲股市的估值跌向1.2倍。

儘管如此，需要謹記的是，無論過渡協議有無進展，中美之間的戰略競爭是根深蒂固的，雙方的角力仍將持續。

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