川普贏得美國總統大選

川普贏得了他的第二個美國總統任期。與此同時，共和黨也在參議院贏得多數席位。即便眾議院的選舉結果還需要幾天才明朗，共和黨全面掌控參眾兩院的態勢已變得很有可能。但若民主黨成功贏得眾議院多數席位，分裂的國會將限制川普在財政的擴張政策。

正如我們在最新的總體經濟月刊（美國大選：多方情境評估）所述，共和黨全面掌控白宮跟國會可能導致財政赤字擴大的情景，短期內對美國債券構成壓力。美國股市則受益於較低的稅收和寬鬆的監管，再加上受惠於當前強勁的經濟基本面，因此美股前景可望會優於其他面臨更高關稅風險的市場。這些情境也將導致美元全面走強。

最初的市場反應符合我們的預期：美國股市上漲超過 2%，優於國際股市。美股上漲行情連帶激勵全球多數的股市上漲，但除了中國股市以外（如香港恒生指數下跌 2.2%），由於中國可能因川普的高關稅政見面臨到風險。美國中小型類股受惠最大（上漲超過6%），因為川普的放寬監管政見有助於美國國內的企業，尤其是區域性銀行。

美國十年期公債殖利率上漲 20 個基點，來到約4.5%，而美元升值至12 個月新高價位。主要貿易夥伴的貨幣受到重創，如歐元下跌 2%，墨西哥比索下跌2.5%，人民幣下跌近1.5%。

美國總統大選結果底定，意味著今年全球最重大的風險事件已過，我們看到股票隱含波動率下降，美國股市可望回歸到往年的季節性反彈行情。

美國股市可望受惠於強健的國內經濟、持續的寬鬆貨幣政策及現在進一步政策支持的前景。歐洲股市面臨經濟成長放緩的壓力，可能會面臨政策不確定性和關稅風險增加的進一步阻力，我們認為前景較為保守。新興市場股票目前正面臨各種風險：中國的刺激政策可能會進一步帶來具建設性的企業獲利前景，而更高的關稅則是一種下行風險。

在固定收益方面，自9月以來債券殖利率急劇上升，讓投資價值浮現。財政擴張顯然是美國公債的不利因素，但目前對於川普計劃中的減稅和關稅措施尚不明朗，最終將如何影響美國預算赤字的細節仍有待評估。更重要的是，投資人最終仍將關注於總體經濟前景，通膨率回落到正軌並受到控制，此將為聯準會進一步降息提供機會。

美元可能會保持強勢，但受美國貿易政策影響的貨幣將面臨相對弱勢，如墨西哥比索或人民幣。

在風險性資產方面，雖然我們在今年底前和 2025 年持樂觀態度，但我們預計風險資產的表現不會像川普 2016 年獲勝後一直持續到 2017 年那樣。相較當時目前的股市估值大幅上升，而美國財政狀況更加令人擔憂，與川普的第一個任期相比，減稅的利多因素將逐漸發酵。

此外，川普威脅要大幅提高關稅及驅逐非法移民——這兩者都是負面的供給衝擊，會降低經濟成長，並給通膨帶來上行壓力。川普將經濟健康政策放在首位，相對於關稅和移民政策，這將是較為平衡的政策，但顯然存在較為激進的方法，會對經濟和市場產生破壞性影響的風險。

眾議院選舉結果尚未底定，將決定共和黨是否能夠全面實施他們的政策。雖然上述大部分前景在這兩種情況下都成立，但分裂的國會將限制減稅和財政擴張政策的可能性。因此，較長存續期債券將是這種結果的主要受益者。我們仍然預計美國股市在這種情況下將表現良好，而國際市場的關稅風險仍然存在。有關川普政策的更多細節應會在 2025 年公佈，這有助於投資者對風險平衡有全面性的評估。

此外，人們普遍預計聯準會在11月貨幣政策會議可望將再次降息，總體上肯定了通膨率逐漸回落的趨勢。中國全國人民代表大會 （NPC） 將於 11 月 8 日閉幕，並帶來有關即將出台的財政措施的詳細資訊，這些措施對中國資產和新興市場股票的未來發展非常重要。