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自 5 月中以来基本持平后，东证指数在 7 月 22 日开始持续攀升，目前在不到一个月的时间里大涨了 9.6% 。值得注意的是，标普 500 指数在同期仅上涨了 2.2% 。这无疑部分归因于最近市场对美联储的预期转鸽，其他驱动因素包括美日达成了贸易协议以及自民党领导层可能换人。鉴于 2025 年第二季度 GDP 增长好于预期，投资者应否顺势看好日本股票？
然而，目前来说，我们仍然建议保持耐心和精挑细选，因为当前的涨势可能已经超出了近期积极发展所能支撑的水平。首先，对美联储 9 月降息 25 个基点的预期已基本被市场计入。此外，市场也预计2026 年 3 月将降息近 80 个基点，届时美国央行料将合共降息 100 个基点。因此，支撑风险偏好进一步上升的外部因素可能会减弱。
应谨慎看待东证指数估值。 尽管对执政自民党领导层变化可能传来积极消息的乐观情绪或会为东证指数提供支持，但我们不会追高。这方面的发展仍可能令人失望是其一，我们也对东证指数目前的估值感到不安。我们认为，其 16.3 倍的市盈率较标普 500 指数的市盈率折价 达27% ，这让投资者错误地产生了安全感。我们担心的是，由于关税和强势日元，东证指数的企业利润在 2025 财年第一季度（4 月至 6 月）同比下降了 11% ，市场普遍的盈利预测从那时起开始走低。这符合我们对 2025 财年（截至 2026 年 3 月）仅实现温和增长以及 2026 财年才会出现实际复苏的预期。
因此，目前我们仍然看好优质周期股。尽管在过去两周大幅上涨，但我们认为其估值并未过高。许多这些股票仍提供高于市场平均水平的股息收益率，从而使投资者不需高度依赖股价上涨来获取回报。具体而言，我们认为有望受益于全球制造业复苏的机械行业存在具吸引力的机会。这包括跑输大盘的部分医疗保健、医疗科技和汽车股；有望受益于日本央行提早加息的金融股；以及盈利势头稳健的 IT 服务。
卖出美元兑日元的上行风险以增强收益。 随着对美联储即将降息的预期升温，美元兑日元汇率应会下滑。国内方面，媒体报道称，日本央行面临外界要求进一步加息以抑制通胀的压力。即将公布的通胀数据将是关键；但就目前而言，我们仍预计日本央行将在 12 月加息 25 个基点，而市场仅计入了 15 个基点的加息。我们仍然看好卖出美元兑日元的上行风险以增强收益，并预计该货币对将在 2026 年年中跌至 136 。
在亚洲其他地区，我们看好中国科技股、印度和新加坡股票。 我们维持对中国股票的“中性”立场，但仍预计科技板块将表现亮眼。我们认为，美国放宽尖端芯片供给应会加快 DeepSeek R2 的开发和部署。这可能成为该行业的下一个关键催化剂。与此同时，在中国互联网行业中，我们也看好娱乐平台而非电子商务。另外，印度强劲的经济增长前景使得印度股票“具吸引力”。印度相对封闭的经济、双位数的盈利增长、印度央行的宽松货币政策以及合理的估值应会抵消关税上调和波动性加剧对经济的短期拖累。我们也认为新加坡股票“具吸引力”，因其能有效抵御持续的地缘政治不确定性。主要利好因素包括稳定的货币、丰厚的股息收益率和稳健的盈利前景。
