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尽管围绕中国的表述明显改善，但这并未惠及中国内地股市。相反，自4月7日触底以来，恒生中国企业指数（HSCEI）的表现优于沪深300指数，涨幅分别为22%和14%，年初至今的表现差距更大，分别为22.3%和4.3%。
不过，我们注意到，这种差距背后的驱动因素在短期内可能会持续。过去一年，香港上市中资企业的投资者结构发生了显着变化。具体而言，今年以来通过沪深港通南向投资的成交额占总成交额的23%，而2024年为18%，2020年仅为9%。这似乎归因于三个主要因素：(1)银行等双重上市公司提供更高的股息收益率；(2)中国互联网股票在香港地区上市（无法经由A股市场投资）；(3)更多领先的A股公司在香港作第二上市。
投资者还应注意到最近债券通南向通运行机制优化，扩大了境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。这将支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场，境内投资者现在可以在香港地区将全球配置分散至美元、欧元、港元和离岸人民币债券。这些优化应会提振对离岸亚洲债券的需求，并可能促使香港地区市场的发行量上升。
我们将在下文讨论南下资金增加对资产类别的影响。
随着新的利好因素出现，中国科技股可能会继续表现优异。 恒生科技指数（HSTI）年初至今和自4月7日以来分别上涨24%和26%，表现甚至优于HSCEI。我们认为这种情况将会继续，因为更易获得先进芯片可能会加速DeepSeek R2的开发和部署，这或成为该行业的下一个关键催化剂，有助提振风险情绪并加速人工智能（AI）的采用。新AI产品何时推出和市场反应如何将是推动该行业下一阶段表现的关键。在中国互联网领域，娱乐平台优于竞争激烈的电子商务。我们继续看好在线游戏、云服务、在线旅游和电动车领域的头部公司，强劲的基本面和持续的创新使其中期前景乐观。
除了科技股之外，我们可能会见到更多南向资金流入成长型和高股息股票，尤其是金融、电信、能源和公用事业领域的部分国有企业。
美元计价的中国信用债具吸引力。 我们对中国国企债持正面观点，因其基本面稳健且总体稳定，加上政策持续提供支持。尽管目前的估值与其他亚洲投资级债券相当，因此应会限制利差进一步收窄，但总收益率仍具吸引力，应会支撑2025年下半年的回报。
在有利绿色融资条件的支持下，公用事业和工程建筑公司应能够获益于市场持续迈向可再生能源、电气化和AI驱动型电力需求。同时，资产管理公司、优质地方国有企业和地方政府融资平台以及公司永续债的风险回报更为平衡，有利于愿意增加风险以提高收益的投资者。
人民币升值将利好HSCEI和港元。 尽管HSCEI以港元计价，但其成分公司的营收大多以人民币计价， 美元兑人民币走低将提振以港元计价的盈利。我们认为，中国央行更支持和乐见人民币走强，这可能是出 于两个主要原因：(1)为了弥补贸易加权汇率持续走弱的影响，以及(2)作为因应美国加大力度与其他国家进行谈判的先发制人举措。因此，旨在削减过剩产能和重新平衡供需的新政策可能会鼓励出口商汇回利润，进一步支撑人民币。我们认为，中国央行或会严格保持人民币波幅在可控范围内，并限制其贬值。鉴于我们继续看空美元，美元兑人 民币升至7.20以上应该是暂时性现象，并预计该货币对将在2026年第一季度前逐渐回落至7.00。
与此同时，尽管香港金融管理局的总结余（衡量银行间流动性的关键指标）在短短四周内从1,740亿港元大幅降至860亿港元，但美元兑港元仍停留在7.85的交易区间上限（弱港元）。由于港元融资成本仍然异常低，因此鼓励了投资者借入港元进行套利交易。然 而，随着总结余继续下降，香港银行同业拆息（HIBOR）可能会逐渐上升，三个月期HIBOR可能会从目前的约1.6%升至年终的2.75%。实际上，随着季节性因素消退、美联储开始降息以及人民币升值，我们预计美元兑港元将回落至7.80。
