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过去几周，金融市场对关税谈判的转折反应相对平静。自 5 月 12 日以来，标普 500 指数在 5,800 至 6,000 点之间波动， MSCI 所有国家世界指数的波动区间也仅为 2.1% 。此外，10 年期美国国债收益率稳定在 4.4-4.6% 区间，美元指数DXY有所下滑，但仍高于 4 月底的低点，而股市波动率指数VIX也远低于 4 月 1 日的水平。由于对等关税超出了特朗普政府的控制范围，而且美国与主要贸易伙伴的谈判仍在进行中，投资者可能会开始为风险资产的复苏进行布局。
某程度上，这种市场情绪是合理的，但投资者在进行资产配置时需要注意一些事项。尽管市况平静，但投资者应考虑一系列风险，其中最重要的是关税谈判的进展、美国财政政策和相关债务问题以及美国经济增长和通胀前景。我们将在下文解析为何这些因素可能在短期内引发波动，但中期风险仍偏向复苏。
短期内紧张局势缓和速度可能放慢，但不太可能持续再升级。 尽管近期有关美欧和美中贸易谈判进展缓慢且不尽如人意的“杂音”不断，而且主要工业金属的关税翻倍，但我们认为释出的“信号”依然明确：特朗普政府显然意识到，与中国等主要贸易伙伴脱钩将带来其不愿承受的经济阵痛。短期内，贸易紧张局势可能会跌宕起伏，并导致市场出现波动，但投资者可能仍对特朗普政府能否维持关税在“解放日”宣布的高水平持怀疑态度，因其承受阵痛的能力有限。这意味着，上调关税的威胁或对贸易谈判进展缓慢的怨声不太可能引发大规模抛售。
我们预计关税最终将稳定在 15% 左右，但行业关税占比较多。不过，考虑到需要进行调查以证明其合理性，这可能是一个相当漫长的过程。贸易谈判也可能十分艰巨，除了延长不确定时期，还限制市场上行空间。这表明短期内市场波动可能偏向下行，这或为增加风险资产敞口提供机会，但需要精挑细选。
财政政策和经济数据不太可能导致市场出现拐点。 另一个备受关注的重大问题是预算和解法案，即“大而美法案”。该法案在众议院获得通过后，现已提交参议院审议并可能迎来轻微修订，但不会实质性改变 2026 年的潜在财政刺激或赤字规模。这意味着最终版本不太可能使债券收益率大幅走高。
目前略显次要的是与美国增长动能和通胀相关的经济数据。市场普遍认为经济数据“勉强可接受”，即未来几个月 GDP 增长将放缓，通胀仍将保持在足够低的水平，以允许美联储放松政策。要让经济数据推动市场摆脱当前的区间震荡局面，还需增长数据像过去两年般具韧性，又或开始不及预期。鉴于消费者和投资者信心受损排除了前者，而市场已计入增长放缓的预期使得后者也不太可能发生，因此经济数据不太可能让市场突破近期的区间。
选择性增加风险敞口。 由于短期内市场出现波动的风险仍然较高，我们将选择性地增加风险资产敞口，以为未来12个月股市进一步上行做好准备。我们对资产配置偏好的调整清楚地表明了这一点：我们将美国股票的评级从“具吸引力”下调至“中性”，并将中国科技板块的评级从“中性”上调至“具吸引力”。在对等关税基本暂停后，美国股市已从超卖水平反弹，我们预计短期内上行空间有限，因投资者正在等待贸易、财政政策和经济放缓程度的更多细节。至于中国科技行业，我们认为该板块估值有望重估，得益于强劲的盈利增长、持续的人工智能（AI）创新、积极的云趋势以及政策对创新经济的支持。此外，我们认为美国和欧洲科技板块也 “具吸引力”，因为我们预计全球科技股将继续复苏，并且料将在2025年实现两位数的盈利增长。
