Respondemos às perguntas mais frequentes dos investidores em 2024

As ações dos EUA podem estar começando a se recuperar, mas ainda estão perto de máximas recordes.

• O S&P 500 caiu 0,5% em relação ao pico de 15 de fevereiro, mas ainda acumula alta de 6,8% em relação ao 4 de janeiro e de 21,6% em relação ao 27 de outubro.
• O rendimento dos EUA de 10 anos subiu para 4,3%, ainda abaixo de um pico de 16 anos de 5% no final de outubro de 2023.
• A precificação de mercado agora está implicando uma chance de cerca de 75% de um corte de juros de 25 bps, com base na ferramenta FedWatch da CME.

Uma correção nas expectativas de política monetária do Fed pode aumentar riscos geopolíticos.

• O mercado de trabalho dos EUA e o núcleo da inflação permanecem resilientes e o mercado está finalmente reduzindo as expectativas agressivas de corte do Fed.
• As guerras entre Rússia e Ucrânia, e Israel e Hamas ainda têm o potencial de desencadear picos de volatilidade.
• A eleição presidencial dos EUA deve adicionar incerteza à situação fiscal e às tensões geopolíticas, especialmente com a China.

Recomendamos uma série de estratégias para investidores que buscam suavizar os retornos.

• Estratégias estruturadas podem ser úteis quando as ações caem. Os fundos de hedge macro podem navegar por períodos de incerteza econômica.
• É provável que o petróleo aumente mais se a guerra entre Israel e o Hamas escalasse ou se ampliasse. O ouro provou seu valor como hedge de portfólio nos últimos meses.
• Apesar da volatilidade dos rendimentos, esperamos retornos positivos para títulos de qualidade em uma série de cenários de mercado em 2024.

O rali nos títulos vacilou desde o início do ano.

• Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiram de uma mínima de 3,79% no final de dezembro para cerca de 4,3% no 16 de fevereiro.
• Os mercados futuros dos Fed funds estão precificando apenas menos de 100 pontos-base de cortes, abaixo dos 170 bps no pico de janeiro. Isso ocorreu após um forte crescimento do emprego nos EUA e dados de inflação acima do esperado para janeiro

Mas os rendimentos podem cair ainda mais em 2024 à medida que as expectativas de juros reais diminuem.

• Continuamos acreditando que os títulos de qualidade podem avançar ainda mais em 2024 à medida que a inflação dos EUA desaparece, o crescimento desacelera e o Federal Reserve corta os juros.
• A atual taxa de política real de longo prazo implícita no mercado ainda está acima da estimativa de 0,5% do Fed.
• Acreditamos que um “tapering” do programa de venda de títulos do Fed provavelmente reduzirá a pressão de alta sobre as taxas reais, levando a próxima perna para baixo nos rendimentos.

Aconselhamos o bloqueio dos atuais altos rendimentos em títulos de qualidade.

• Com cortes de juros no horizonte, reiteramos a necessidade de que os investidores administrem a liquidez, limitando os saldos de caixa e travando os rendimentos.
• Embora a volatilidade do rendimento provavelmente permaneça alta no curto prazo, esperamos retornos positivos para títulos de qualidade em uma série de cenários de mercado em 2024.
• Em nosso caso base, esperamos retornos de 8,5% para títulos de alta qualidade e média duração este ano, contra 4,3% para o efetivo.

Os fundos de hedge vêm com uma série de armadilhas potenciais que precisam ser entendidas e gerenciadas.

• Estratégias de fundos de hedge que investem em ativos ilíquidos podem limitar o acesso dos investidores ao seu dinheiro em um fundo por 1 a 3 anos.
• Os fundos de hedge muitas vezes não compartilham detalhes de sua estratégia, tornando os fundos menos transparentes para os investidores.
• A complexidade é um risco adicional. Algumas estratégias utilizam instrumentos mais exóticos que os investidores podem não entender por si sós.

O investimento experiente em fundos de hedge pode suavizar os retornos e adicionar novas fontes de retorno.

• Algumas estratégias, como os fundos macro, podem ganhar dinheiro mesmo em mercados em queda, atenuando as oscilações nos portfólios.
• Os fundos de hedge podem adicionar fontes de retorno além de títulos públicos e ações, enquanto a habilidade do gestor pode ajudar a superar os principais índices (ou "gerar alfa").
• Manter uma coleção de abordagens de fundos de hedge – incluindo fundos multiestratégia – pode ajudar os investidores a evitar a concentração excessiva e alcançar a diversificação.

Então, acreditamos que a classe de ativos pode desempenhar um papel positivo nas carteiras, tanto agora quanto nos próximos anos.

• Já que 2024 provavelmente será um ano de elevada incerteza econômica e política, os fundos macro e multiestratégia estão bem-posicionados para explorar as mudanças nas condições de mercado.
• Níveis elevados de dívida e taxas de juros acima dos níveis pré-pandemia criam oportunidades para fundos de crédito que se aproveitam de preços errados entre tomadores de empréstimos mais fortes e mais fracos.

As ações de pequena capitalização ficaram para trás nos últimos anos.

• O índice Russell 2000, um índice de empresas de pequena capitalização dos EUA, subiu 0,3% até agora em 2024 no 19 de fevereiro, contra um ganho de 4,9% para o índice de grande capitalização S&P 500.
• Nos últimos cinco anos, as small-caps dos EUA avançaram cerca de 30%, por trás de um ganho de cerca de 80% no S&P 500.
• Em 2023, as ações de tecnologia de grande capitalização lideraram, com o índice FANG+ ganhando 96% em comparação com um retorno de 16,9% para o Russell 2000.

As perspectivas para empresas menores parecem mais otimistas para 2024.

• As avaliações são atraentes para as small caps após um longo período de baixo desempenho, tanto nos EUA quanto na zona do euro.
• As small caps são mais dependentes de empréstimos a taxas flutuantes e, portanto, podem ganhar mais com as reduções de taxas do Fed e do BCE.
• O crescimento do lucro por ação para empresas de pequena capitalização deve superar o índice mais amplo este ano nos EUA.

A nosso ver, uma alocação modesta nessa parte do mercado de ações pode agregar valor às carteiras.

• Embora as small-caps sejam geralmente mais cíclicas, o segmento deve ter um bom desempenho em nosso caso base de pouso suave para a economia dos EUA.
• Além disso, acreditamos que as small-caps americanas e europeias, juntamente com as mid-caps suíças, estariam entre os principais desempenhos em um cenário de Cachinhos Dourados de crescimento robusto dos EUA, queda da inflação dos EUA e cortes preventivos de juros nos EUA.

O S&P 500 atingiu uma máxima recorde em fevereiro.

• O S&P 500 fechou acima de 5.000 pela primeira vez no 9 de fevereiro.
• Os dados de crescimento têm sido resilientes e a inflação tem apresentado tendência de queda.
• O entusiasmo por ações relacionadas à inteligência artificial também alimentou o rali.

Mas acreditamos que o cenário fundamental continua sendo favorável para as ações.

• Nosso cenário base é de um pouso suave, em que o crescimento econômico desacelera, mas permanece positivo, e a inflação cai ainda mais.
• O Federal Reserve deve cortar as taxas de juros este ano, embora a incerteza sobre o ritmo e o momento da flexibilização da política monetária possa manter os mercados acionários instáveis no curto prazo.
• Esperamos um crescimento de 8% no lucro por ação do S&P 500 em 2024.

Estamos neutros em relação às ações em geral e vemos as ações de qualidade como uma holding essencial para os investidores.

• Esperamos que o S&P 500 termine o ano em torno dos níveis atuais em nosso caso base.
• Empresas de qualidade – com balanços fortes, alta lucratividade e exposição a fluxos de lucros resilientes – devem estar melhor posicionadas para entregar um bom desempenho, especialmente se o crescimento econômico desacelerar. Gostamos do setor de TI dos EUA.
• As ações de pequena e média capitalização dos EUA na Europa e as ações de mercados emergentes devem se sair bem em nosso caso base e, especialmente, em um cenário econômico ascendente de crescimento robusto e taxas mais baixas.

O ciclo de alta de juros de 2022 e 2023 aumentou o apelo dos depósitos à vista para muitos investidores.

• Nos EUA, o intervalo da meta de juros dos fundos federais está em 5,25-5,5%. Na zona euro, a taxa de depósito é de 4%.
• O Banco Central Europeu, o Federal Reserve e o Banco da Inglaterra deixaram as taxas de juros inalteradas em suas primeiras reuniões do ano.

Mas essas taxas de depósito elevadas podem não durar muito tempo.

• O último comunicado do FOMC removeu o viés de aperto, já que os riscos para atingir suas metas de emprego e inflação estão se movendo para um melhor equilíbrio.
• Nosso caso base é de um pouso suave econômico nos EUA, e vemos o Fed cortando os juros em 100 bps este ano, provavelmente a partir do segundo trimestre.
• O BoE deu a impressão de que a porta para cortes de juros está aberta, enquanto o tom geral do BCE também foi mais suave do que em dezembro.

Os investidores devem reavaliar sua liquidez de caixa, procurando garantir os rendimentos e mantendo um portfólio diversificado e ativo.

• Rendimentos atraentes em títulos de qualidade podem ser bloqueados, proporcionando os benefícios adicionais da diversificação e potenciais ganhos de capital.
• Uma combinação de depósitos a prazo fixo, uma escada de obrigações e estratégias de investimento estruturadas selecionadas pode ajudar os investidores a otimizar os rendimentos enquanto equilibram os riscos de contraparte, taxa de juro, crédito e liquidez.
• Acreditamos que ativos com mais de 2 a 5 anos de retiradas esperadas devem ser investidos em uma gama diversificada de ativos financeiros de longa duração.

Ações e títulos subiram juntos no final de 2023, embora seu desempenho tenha divergido no início de 2024.

• Nos dois últimos meses de 2023, uma carteira 60/40 de ações e títulos (MSCI All Country World em moeda local e índices Bloomberg Global Aggregate) entregaram seu terceiro melhor retorno em dois meses em pelo menos três décadas.
• O S&P 500 subiu para uma máxima recorde no início de 2024, mas o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu mais de 40 pontos-base no acumulado do ano (até o 16 de fevereiro).

Vemos seis méritos para equilibrar os portfólios hoje.

• Primeiro, esperamos retornos positivos para portfólios equilibrados em nosso caso base e cenários de alta para 2024.
• Em segundo lugar, uma abordagem equilibrada, disciplinada e diversificada pode ajudar a navegar em narrativas de mercado em rápida mudança.
• Em terceiro lugar, as expectativas do mercado para perto de 100 pontos-base de cortes de juros nos EUA em 2024 aumentam os riscos de reinvestimento do excesso de caixa e aumentam o apelo de uma abordagem equilibrada.

Portfólios equilibrados podem aumentar os retornos e diminuir as oscilações.

• Em quarto lugar, a combinação equilibrada de carteiras de investimentos alternativos e gestão ativa aproveita mais fontes de retorno do que apenas ações e títulos.
• Em quinto lugar, o reequilíbrio disciplinado pode ajudar os investidores a navegar em mercados mais voláteis.
• Em sexto lugar, nossas premissas de mercado de capitais esperam que carteiras equilibradas (45% ações, 35% títulos, 20% alternativas) superem o caixa em cerca de 5 pontos percentuais a cada ano no longo prazo.

O financiamento baseado em ativos historicamente não está no radar dos investidores privados.

• O financiamento privado baseado em ativos (ABF), um mercado estimado em US$ 5 trilhões, envolve a realização de empréstimos menos líquidos em relação aos fluxos de caixa de vários ativos.
• O ABF pode ser complexo e ilíquido, dada a ampla gama de ativos utilizados como garantia e a agregação de ativos em um processo conhecido como securitização.
• Alguns investidores evitaram a ABF, dado o papel de certos títulos lastreados em hipotecas durante a crise financeira global.

Mas acreditamos que a ABF tem um papel a desempenhar nos portfólios de longo prazo.

• A ABF pode oferecer retornos atraentes ajustados ao risco, com desempenho médio anualizado dos fundos variando de 6% a mais de 15% ao ano.
• Esses empréstimos privados geralmente têm proteções mais robustas aos investidores —como covenants mais rígidos e mais garantias— do que outras formas de renda fixa.
• O ABF privado pode ser um diversificador de portfólio, com uma correlação média de retorno de longo prazo de 0,48 para a dívida de grau de investimento dos EUA e de 0,58 para o empréstimo direto privado.

Defendemos o uso da gestão ativa de riscos para acessar essa classe de ativos.

• Acreditamos que gestores experientes estão em melhor posição para entender as oportunidades e os riscos de diferentes ativos subjacentes.
• Os investidores devem estar cientes dos riscos do investimento ABF privado, que podem incluir riscos de crédito, iliquidez e pré-pagamento.

A febre por investimentos em IA e a sua aplicação formou uma nova narrativa poderosa para a tecnologia.

• A tecnologia dos EUA superou o desempenho em 2023 graças ao forte interesse dos investidores em ações e indústrias sensíveis à IA.
• Aumentamos nossa previsão de receita anual do setor de IA para US$ 420 bilhões até 2027, ou uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 72% durante 2022-27.
• Os catalisadores de curto prazo incluem "copilotos" e recursos generativos em software de escritório e corporativo, e gastos sustentados com infraestrutura de IA.

Mas a história não termina com a IA, já que grandes nomes da tecnologia também oferecem uma exposição de qualidade.

• Os balanços das empresas de tecnologia dos EUA estão fortes, um impulsionador positivo em um período de altas taxas de juros e desaceleração da atividade econômica.
• As revisões de lucros estão melhorando, aumentando a confiança de que os principais mercados finais atingiram um ponto mais baixo.
• Historicamente, as ações de crescimento de qualidade tendem a ter um bom desempenho durante os estágios posteriores do ciclo econômico.

Assim, classificamos a TI dos EUA como a mais preferida e posicionamos a disrupção tecnológica em todos os setores.

• Os resultados do 4T23 foram sólidos, e aumentamos nossa previsão de crescimento global do EPS de tecnologia (TI e internet) para 2024 de 16% a/a para 18%.
• Neste contexto, mantemos nossa visão positiva sobre semicondutores e software.
• Com uma perspectiva mista sobre as margens devido ao aumento dos investimentos, acreditamos que as gigantes de tecnologia com poder de precificação superior e margens fortes estão relativamente bem-posicionadas.