Pesquisa do CIO
Carta Mensal: Órbita Geoestacionária?
Entenda o crescimento resiliente dos EUA e prepare-se para a volatilidade da eleição americana.
01 nov 2024
Dados recentes indicam um cenário de “sem aterrissagem” da economia dos Estados Unidos, no qual o crescimento robusto persiste enquanto a inflação se aproxima das metas do Federal Reserve. Descubra como essa perspectiva econômica afeta a inflação, oportunidades de investimento e estabilidade do mercado.
Nossas recomendações estratégicas
- Em 2022, o Federal Reserve iniciou um dos ciclos de aumentos de taxas mais rápidos desde a década de 1980, com o objetivo de conter uma economia dos EUA em forte crescimento e uma inflação nos maiores níveis em quatro décadas.
- Comparei a situação a uma nave espacial retornando da órbita e descrevi dois cenários possíveis. O caminho mais favorável, de “pouso suave”, implicaria uma rápida queda da inflação, enquanto o crescimento se moderaria levemente abaixo da tendência. O cenário mais desafiador, de “pouso forçado”, manteria a inflação elevada, enquanto o crescimento desaceleraria drasticamente, aumentando o risco de recessão.
- A questão sobre a capacidade do Fed de realizar um pouso suave ou desencadear uma recessão tem preocupado os investidores desde então. No entanto, dados recentes nos levam a considerar um cenário alternativo de “sem pouso”, em que a inflação se aproxima da meta do Fed, mas o crescimento permanece em ou acima das estimativas de tendência anteriores.
- Nesta carta, revisamos os últimos dados dos EUA sobre inflação, o mercado de trabalho e as recentes revisões no PIB e suas implicações. A conclusão é que a perspectiva macroeconômica melhorada aumenta nossa confiança em uma visão positiva sobre ações. Com a eleição presidencial dos EUA se aproximando, analiso os riscos que ela pode representar para essa visão. Também analisamos a China, que está implementando estímulos em grande escala para enfrentar seus desafios.
- Dados recentes da economia dos EUA sugerem que o país caminha para um cenário de crescimento benigno (ou “sem pouso”).
- Em primeiro lugar, o mercado de trabalho se mostra mais resiliente do que o esperado. As folhas de pagamento não agrícolas cresceram em 254.000 em setembro, bem acima da previsão consensual de 150.000, enquanto os dois meses anteriores foram revisados para cima em 72.000. Isso elevou a média de crescimento de empregos nos últimos três meses para 186.000, saudável o suficiente para absorver o aumento da oferta de trabalho. Além disso, as vagas de emprego no JOLTS aumentaram em agosto, indicando uma demanda sólida por mão-de-obra.
- Em segundo lugar, a economia está mais forte do que o esperado. Revisões anuais recentes nas Contas Econômicas Nacionais dos últimos cinco anos pelo Bureau of Economic Analysis mostram que o crescimento do PIB tem sido de 2,5% ao ano desde 2019. O crescimento da renda foi revisado consideravelmente para cima, e o consumo das famílias tem acompanhado o crescimento da renda (ambos crescendo em torno de 3,0% em termos reais). A taxa de poupança de 4,8% está ligeiramente abaixo da média dos 10 anos anteriores à pandemia (6,2%), mas parece sustentável, dada a solidez dos balanços patrimoniais das famílias. A taxa de desemprego permanece abaixo da projeção de longo prazo do Fed (4,05% contra 4,20%).
- Os dados também indicam que a taxa de crescimento de tendência no médio prazo está bem acima da projeção de longo prazo do Fed de 1,8%, o que ajuda a explicar por que a inflação conseguiu se aproximar da meta do Fed, mesmo com o crescimento permanecendo robusto.
- Continuamos a esperar uma redução adicional de 50 pontos-base nas taxas em 2024 e uma redução de mais 100 pontos-base em 2025.
- Embora os dados recentes do mercado de trabalho tenham sido mais fortes do que o esperado, acreditamos que um único bom relatório de empregos não é motivo suficiente para o Fed pular uma redução nas duas próximas reuniões.
- As preocupações com o mercado de trabalho foram uma das razões pelas quais o Fed começou com uma redução de 50 pontos-base, então, embora os dados mais recentes possam ter trazido alívio, pensamos que o Fed ainda deseja afrouxar a política, mesmo que de forma mais lenta. Da mesma forma, dados de inflação mais fortes em setembro aumentam o risco de que o Fed possa pular uma redução de taxa em uma das reuniões restantes deste ano se os dados continuarem fortes, mas seria necessário um volume de más notícias inflacionárias para levar a uma pausa prolongada.
- Além disso, a taxa de fundos federais (atualmente em 4,75%) permanece bem acima da estimativa de neutralidade do Fed (2,9%), o que implica que os dirigentes do Fed acreditam que a política permanece restritiva. E, embora os dados tenham sido encorajadores, não foram tão fortes a ponto de sugerir que uma política ativamente restritiva seja apropriada.
- Após este ano, o caminho das taxas será determinado pelo desempenho da economia e pelo nível de conforto do Fed com a inflação de gastos de consumo pessoal (PCE) acima de 2%. Achamos que a inflação será baixa o suficiente para que o Fed se sinta confiante em se mover em direção a uma postura mais neutra, mas não esperamos que os formuladores de políticas acelerem as reduções de taxas. Continuamos a prever uma redução adicional de 100 pontos-base em 2025, o que levaria a taxa de fundos do Fed a 3,25-3,50%, em linha com nossa estimativa de taxa neutra.
- Acreditamos que um cenário de “sem pouso” seja positivo para as ações dos EUA e globais. Com uma economia mais resiliente, o risco de o Fed manter taxas muito altas por muito tempo diminuiu. Claro, há um risco de que a inflação se reacelere, mas com sinais de que a taxa de crescimento de longo prazo pode ser maior do que se estimava anteriormente, os riscos inflacionários também podem ser menores do que o esperado.
- Enquanto isso, os lucros das empresas dos EUA continuam sólidos – esperamos um crescimento de 11% nos lucros por ação do S&P 500 em 2024 e 8% em 2025 – e nossa confiança nesse resultado é fortalecida pela melhora no panorama macroeconômico. Nos EUA, particularmente, gostamos dos setores de TI, financeiro e de utilidades, além de ações expostas à reindustrialização e infraestrutura. Nossa meta para o S&P 500 até o final de 2025 é de 6.600 pontos, o que implica um retorno total de 13-14% a partir dos níveis atuais.
- Nossa primeira e mais importante recomendação é lembrar que a gestão de portfólio deve ser tratada como um exercício apolítico. Os investidores não devem fazer mudanças drásticas com base nos resultados eleitorais esperados, e a eleição precisa ser colocada no contexto de outros fatores fundamentais que acreditamos serem mais importantes para determinar a provável trajetória do S&P 500.
- A eleição ocorre em um cenário de cortes de taxas do Fed, impulso econômico nos EUA e tendências seculares de apoio, como IA. Um plano de gestão de portfólio bem estruturado deve ser capaz de suportar a volatilidade do mercado em torno de uma eleição disputada, e acreditamos que reduzir a exposição a ações após um resultado eleitoral “desfavorável” provavelmente será contraproducente a longo prazo.
- Nossa segunda recomendação é que, embora as plataformas políticas dos candidatos diferenciem-se bastante, desaconselhamos suposições simplistas ou precipitadas sobre os resultados de mercado de ações com base em políticas individuais. As implicações para o mercado de ações precisarão ser avaliadas no contexto do que pode realmente ser implementado e na sequência potencial das políticas. Por exemplo, acreditamos que a reação inicial do mercado a uma vitória de Trump pode ser positiva, pois o risco de aumento de impostos ou maior regulamentação seria minimizado. No entanto, também pensamos que os mercados logo considerariam potenciais riscos de tarifas e déficits, o que poderia moderar qualquer rali.
- A redução de impostos corporativos provavelmente só seria possível se os republicanos controlarem ambas as casas do Congresso (35% de probabilidade, em nossa opinião), e ainda pode ser difícil se a maioria republicana for pequena e conservadores fiscais se opuserem ao impacto estimado de USD 15 trilhões na posição de dívida caso todas as propostas de campanha de Trump fossem implementadas. Além disso, mesmo que os cortes de impostos corporativos fossem aprovados, eles podem ser introduzidos apenas após a entrada em vigor das tarifas comerciais, o que poderia ter implicações macro e de mercado de ações mais negativas.
- Preocupações com o déficit também podem surgir. Estimamos que a extensão dos cortes de impostos pessoais custaria entre USD 3-4 trilhões, e a posição do déficit e da dívida dos EUA já está em uma condição pior do que em 2016. Isso poderia elevar os custos de empréstimo de longo prazo e gerar preocupações sobre o impacto potencial de um rendimento mais alto do Tesouro nos mercados de ações.
- Da mesma forma, embora acreditemos que os mercados possam inicialmente demonstrar preocupação com alguns aspectos fiscais, antitruste e regulatórios da plataforma política de Kamala Harris, muitos são improváveis de serem aprovados. Em nossa opinião, as chances de ela ganhar a presidência juntamente com o controle da Câmara e do Senado permanecem uma possibilidade remota (5%), e, portanto, os esforços legislativos provavelmente se concentrariam em tornar permanentes os cortes de impostos pessoais para americanos com renda inferior a USD 400.000 anuais.
- Assim, a percepção de que uma plataforma democrata com maior tributação seria negativa para as ações precisa ser vista contra um cenário de provável paralisia política.
- Finalmente, vale lembrar que existe a possibilidade de que o resultado não seja conhecido por várias semanas após o fechamento das urnas em 5 de novembro. A possibilidade de recontagens e disputas legais significa que o vencedor pode não ser conhecido antes de 11 de dezembro, prazo para que os estados declarem seus votos no colégio eleitoral. E mesmo essa data pode não encerrar completamente o resultado caso o resultado permaneça indefinido ou contestado.
- Por exemplo, se nenhum candidato obtiver 270 votos no colégio eleitoral, a eleição presidencial passará para a Câmara dos Representantes, onde cada delegação estadual tem direito a um único voto. Investidores que adiam planos de investimento aguardando o resultado eleitoral precisam, portanto, considerar o risco e o custo potencial de uma espera prolongada.
- Recomendamos que os investidores permaneçam investidos enquanto protegem os riscos caso estejam particularmente preocupados com os resultados eleitorais. Por exemplo, um investidor que deseja proteger um portfólio de flutuações de valor de curto prazo pode adotar uma estratégia de preservação de capital que assegure os ganhos atuais ou limite a magnitude de uma possível perda. Notas estruturadas são uma alternativa que podem preservar os ganhos atuais em troca da disposição de renunciar a crescimento futuro por algum tempo.
Mensagens em Foco
Dentro de ações, elevamos a recomendação de ações dos EUA e globais (MSCI ACWI) de neutro para atrativo. Vemos o ouro como atrativo e o dólar americano como não atrativo.
- Os bancos centrais ao redor do mundo estão reduzindo as taxas de juros, e esperamos que essa tendência continue. Com o retorno sobre o caixa em queda, os investidores devem agir para investir o caixa excedente, as aplicações no mercado monetário e os depósitos a prazo que estão vencendo.
- Uma combinação de escadas de títulos, títulos de grau de investimento de duração média, estratégias de renda fixa diversificadas e estratégias de renda com ações pode desempenhar um papel em sustentar a renda do portfólio.
- Esperamos que as taxas de juros mais baixas nos EUA e os temores em torno do déficit enfraqueçam o dólar americano a médio prazo. Portanto, os investidores devem reduzir a exposição ao dólar, incluindo a cobertura parcial de ativos em dólares, a troca de caixa em USD e exposição de renda fixa para outras moedas, além do uso de opções. Também esperamos preços mais altos para o ouro, apoiados pela demanda dos bancos centrais e investidores, taxas de juros mais baixas e um dólar americano mais fraco.
- Acreditamos que a IA permanecerá um motor-chave de retorno no mercado de ações por vários anos. Os investidores que não possuem exposição devem planejar usar períodos potenciais de volatilidade no setor de tecnologia para construir posições de longo prazo.
- Dentro da tecnologia, vemos as melhores oportunidades em semicondutores vinculados à IA, grandes empresas de tecnologia dos EUA e líderes da internet da China. Aqueles com alta exposição ou concentração em tecnologia podem considerar estratégias de preservação de capital.
- Esperamos que os mercados globais de ações se beneficiem de taxas em queda, crescimento positivo dos lucros e estímulos potenciais na China. As inovações em IA continuam a impulsionar o crescimento, com os EUA como um mercado atrativo. Nossa meta para o S&P 500 é de 6.600 pontos até o final de 2025. Preferimos ações de pequena e média capitalização na Europa e exposição diversificada na Ásia, especialmente em Taiwan e Índia.
- À medida que a eleição dos EUA se aproxima, estratégias de hedge podem ajudar os investidores a gerenciar a volatilidade potencial caso o mercado comece a temer mudanças nas políticas comerciais, externas ou fiscais.
- Paralelamente, vemos um bom potencial para ações expostas à reindustrialização, com as tensões comerciais provavelmente persistindo independentemente do vencedor.
- Também acreditamos que o ouro pode valorizar-se se aumentarem os temores sobre a polarização geopolítica, a inflação ou o déficit. Vemos riscos potenciais para setores de consumo discricionário, energia renovável e partes do setor de tecnologia, além do yuan chinês.
- Adicionar exposição a ativos alternativos em um portfólio bem diversificado pode ajudar os investidores a navegar por um cenário em mudança.
- Private equity e infraestrutura podem ajudar os investidores a diversificar a exposição aos mercados públicos de ações; o crédito privado pode oferecer uma fonte alternativa atrativa de renda para o portfólio; e os fundos de hedge com baixas correlações com ativos tradicionais podem ajudar a reduzir a volatilidade geral do portfólio. No entanto, os investidores devem estar cientes dos riscos que acompanham o investimento em alternativas.
Navegando nas eleições dos EUA
Descubra como melhor gerenciar seus investimentos com uma compilação das principais análises das eleições dos EUA e seu impacto nos mercados financeiros.
Pronto para uma conversa?
Podemos ajudá-lo a encontrar as estratégias de investimento certas. Sem compromisso, entre em contato com nossa equipe para aconselhamento financeiro personalizado.
Clientes UBS: em caso de dúvidas, entre em contato com seu UBS Advisor- Clientes do Credit Suisse: em caso de dúvidas, entre em contato com seu Banker de CS
