Los bancos centrales han adoptado políticas más restrictivas y esto ha redefinido las oportunidades para los inversores en bonos en toda Europa, Oriente Medio y África. La Reserva Federal ha subido las tasas de interés y ha elevado 25 puntos básicos su intervalo objetivo hasta el 3,75-4% en septiembre. El Banco Central Europeo (BCE) también ha optado por una subida de 25 puntos básicos, hasta el 2,5%. El Banco de Japón ha elevado su tasa de interés oficial hasta el 1,25%, el nivel más alto desde 1995. Por su parte, el Banco de Inglaterra, que ha mantenido las tasas intactas en el 3,75%, ha mostrado mayor disposición a endurecer su política monetaria en caso de que las presiones inflacionarias se extiendan a toda la economía.
No obstante, el CIO cree que los mercados están anticipando un endurecimiento mayor de lo que estaría justificado teniendo en cuenta las condiciones subyacentes. La inflación subyacente de la zona euro se ha reducido y en el Reino Unido permanece estable. El CIO prevé una nueva subida de tasas tanto por parte del BCE como de la Fed, pero no el ciclo de endurecimiento prolongado que descuenta el mercado, en el que el BCE aplicaría otras cuatro subidas de tasas y la Fed otras tres. Pese a la incertidumbre, cabe señalar que los rendimientos de la deuda con grado de inversión en USD tendrían que repuntar más de 150 puntos básicos para que las rentabilidades totales pasaran a ser negativas en los próximos 12 meses.
Nuestro posicionamiento general
El CIO califica la renta fija como Atractiva. Apostamos por añadir bonos de alta calidad con duración media y larga de manera selectiva, ya que estos activos podrían revalorizarse si el endurecimiento monetario ralentiza el crecimiento o reduce las expectativas de inflación. Determinados emisores de deuda con grado de inversión ofrecen ingresos atractivos en vencimientos a medio plazo, mientras que la exposición a crédito de mayor riesgo debería centrarse en vencimientos relativamente cortos.
Seguimos siendo prudentes con el tramo más largo de los bonos de deuda pública de los principales mercados desarrollados. Ello se debe a que la preocupación fiscal y la creciente emisión de deuda relacionada con la IA deberían mantener en niveles elevados las primas por plazo (el rendimiento adicional que exigen los inversores para mantener bonos más sensibles a las tasas de interés).
Nuestro posicionamiento no es universal: los inversores centrados en los ingresos podrían preferir bonos a corto plazo
Los inversores que prioricen los ingresos pueden construir carteras en torno a bonos de calidad con duración más corta, incluidos determinados emisores con grado de inversión, y complementarlas con una selección de bonos de alta rentabilidad y de mercados emergentes con vencimientos cortos. Estas asignaciones a crédito ofrecen un mayor potencial de ingresos, pero no deben confundirse con posiciones defensivas de alta calidad.
Los inversores europeos con aversión al riesgo tal vez querrían considerar la inversión en bonos con vencimientos más largos
Los inversores en EUR preocupados por una evolución negativa del crecimiento podrían considerar ampliar de manera selectiva la duración en bonos de deuda pública, de agencias y corporativos, así como en bonos garantizados, todos ellos de alta calidad. Estos activos podrían beneficiarse si el crecimiento se debilita y los rendimientos caen, pero una duración más larga también podría resultar en pérdidas no realizadas (u oscilaciones del valor de mercado) si los rendimientos aumentan más a partir de ahora.
Los inversores que no estén dispuestos o no sean capaces de soportar oscilaciones más acusadas en sus carteras podrían considerar enfoques de renta fija diversificados, que tengan flexibilidad para ajustar de una forma más activa las exposiciones a tasas de interés, crédito, divisas, países y sectores.
Los inversores de Oriente Medio que ya tengan asignaciones a deuda de mercados emergentes podrían sopesar estrategias estructuradas
Aquellos que ya cuenten con una fuerte exposición a esta clase de activos no deberían añadir más simplemente porque deseen obtener ingresos. Vemos valor en la diversificación entre oportunidades de renta fija global más allá de la propia región.
Unas expectativas de política monetaria cambiantes y una elevada volatilidad de las tasas de interés pueden crear oportunidades para que los inversores consideren estrategias de ingresos cuyas rentabilidades estén ligadas al nivel o la senda de las tasas de interés. Dichas estrategias podrían complementar la exposición a bonos convencionales y ayudar en la búsqueda de ingresos en un entorno donde las tasas de interés oficiales y los rendimientos de los bonos podrían seguir acusando volatilidad.
El enfoque adecuado dependerá de los objetivos, el horizonte de inversión, las necesidades de liquidez y la capacidad para asumir riesgo de cada inversor. Conviene que los inversores entiendan que los ingresos podrían depender de las condiciones específicas de las tasas de interés y que las estructuras pueden conllevar limitaciones, complejidad, restricciones de liquidez y riesgo crediticio de los emisores. Por tanto, las estrategias vinculadas a las tasas de interés deberían formar parte de una asignación diversificada a ingresos, más que sustituir a la exposición central a bonos de alta calidad.
