Asia: reformas, innovación y margen de mejora

Puntos destacados:

Nuestras perspectivas macroeconómicas —recortes de la Fed, ausencia de recesión y un dólar más débil— resultan favorables para Asia y los mercados emergentes.
Sin embargo, adoptar una visión puramente descendente corre el riesgo de pasar por alto importantes temáticas que se están desarrollando.
La estrategia eficiente en costes de IA aplicada en china ya se está traduciendo en beneficios y ofrece una forma más barata de acceder a la temática de la IA.
El impulso de la reforma empresarial en Japón y Corea está generando mayores beneficios para los accionistas y mejorando la eficiencia del capital.
Asignación de activos: Seguimos sobreponderando la renta variable de los mercados emergentes, Japón y EE. UU., al tiempo que nos mantenemos neutrales en duración, cortos en USD y sobreponderados en metales preciosos.

En un momento en que la Fed recorta los tipos y no hay recesión, la historia apunta a que los inversores deberían adoptar posiciones largas en activos de riesgo. Esta es nuestra visión, y así es como estamos posicionados. En estas circunstancias, el dólar estadounidense suele debilitarse y los mercados emergentes suelen obtener mejores resultados. En consecuencia, mantenemos sobreponderaciones en la renta variable de los mercados emergentes y en la deuda en moneda local.

No obstante, un simple enfoque descendente podría pasar por alto las importantes temáticas que están configurando estos mercados, especialmente en Asia, que representa las tres cuartas partes del índice MSCI Emerging Markets. Históricamente, se ha criticado a los mercados emergentes y, en cierta medida, a Japón, por su incapacidad para traducir el crecimiento económico en beneficios para los accionistas. Esta dinámica está cambiando, impulsada por el enfoque rentable y altamente monetizable de la IA en China y el acelerado impulso de la reforma empresarial en Japón y Corea.

Incluso tras las importantes ganancias registradas en lo que va de año, consideramos que estas temáticas distan mucho de estar totalmente descontadas en los activos de los mercados emergentes. Los fundamentales de Asia han dado un giro tras años de rentabilidad inferior y, como muestra la Figura 1, la región tiene aún mucho margen de maniobra.

Figura 1: Asia tiene mucho margen para alcanzar a los mercados desarrollados, especialmente a medida que el dólar se debilita

El gráfico muestra el comportamiento relativo de Asia frente a los mercados desarrollados, frente al USD.

China: IA rentable y comercial

La estrategia china en torno a la IA se centra en rentabilizar las aplicaciones del mundo real, con el apoyo de incentivos políticos y más de mil millones de consumidores en teléfonos móviles. La tecnología nacional es ahora "suficientemente favorable" para la mayoría de las necesidades empresariales, y la importante inversión en infraestructura local está reduciendo los costes e impulsando los beneficios. El apoyo político a la autosuficiencia de los semiconductores y las reformas del mercado de capitales animan a los hogares a invertir en renta variable, sobre todo porque los mercados inmobiliarios siguen viéndose presionados. Aunque EE. UU. sigue a la cabeza en modelos de vanguardia, China está acortando distancias en lo que importa —las tareas empresariales principales— a una fracción del coste. El resultado es que la monetización de la IA ya se está traduciendo en beneficios, ofreciendo a los inversores una forma más barata y menos concurrida de participar en la temática de la IA que a través de los gigantes tecnológicos estadounidenses.

Japón: cambio estructural, aún infravalorado

El Nikkei japonés ha superado por fin su máximo de 1989, lo que refleja un cambio estructural hacia un mayor crecimiento y unos beneficios sólidos. La reforma empresarial y la política acomodaticia siguen favoreciendo la rentabilidad. El impulso de los beneficios es sólido, apuntalado por el posicionamiento global de la cadena de suministro y un acuerdo comercial con EE. UU. que favorece a los automóviles japoneses. Las empresas están mejorando la eficiencia del capital, devolviendo más efectivo a los accionistas y centrándose en la rentabilidad de los recursos propios (ROE). El récord de recompras de acciones y el aumento de los dividendos ponen de manifiesto este cambio, aunque las valoraciones siguen siendo razonables en comparación con sus homólogas mundiales. Todos estos factores nos han llevado a sobreponderar la renta variable japonesa.

Corea: trayectoria de valor añadido

Las reformas coreanas de "valor añadido" están ganando dinamismo, al unísono del ciclo mundial de la IA y los semiconductores. El marco proporciona directrices e incentivos para que las empresas publiquen planes plurianuales que aumenten la eficiencia del capital, mejoren la divulgación de información y puedan aumentar el rendimiento para los accionistas. La agitación política enmascaró inicialmente esta temática, pero el interés de los inversores aumenta a medida que avanzan las reformas. La reducción del descuento a través de mejores retribuciones y transparencia podría añadir un segundo apoyo a los rendimientos a medida que los beneficios se recuperen junto con el ciclo de capex.

Taiwán y la India: puntos fuertes complementarios

Taiwán sigue siendo fundamental en el ciclo mundial de la IA y los semiconductores, con un importante impulso de los beneficios y renovados flujos extranjeros tras la eliminación de la incertidumbre en torno a los aranceles. Aunque ahora no sobreponderamos la India, su potencial de crecimiento a largo plazo y su programa de reformas siguen siendo atractivos. La estructura económica de la India, centrada en el mercado interno, la hace menos vulnerable a las perturbaciones del comercio mundial. Con el tiempo, la India y otros países del norte de Asia han mostrado patrones de rentabilidad diversificados, lo que aumenta su atractivo estratégico.

Margen de mejora

A pesar de la mejora de los indicadores fundamentales, los mercados emergentes siguen representando solo el 11% del conjunto de oportunidades de renta variable mundial, y Japón, entre el 5% y el 6% del índice MSCI All Country World Index (ACWI). Creemos que las valoraciones son atractivas: los mercados emergentes cotizan con un descuento aproximado del 50% respecto a los mercados desarrollados, el mayor registrado hasta ahora, lo que sugiere un amplio margen de revalorización si las condiciones monetarias y de crecimiento son favorables.

El posicionamiento sigue siendo un factor favorable. Los fondos activos de renta variable global siguen estando infraponderados en unos 710 puntos básicos en los mercados emergentes frente al MSCI, frente a una infraponderación aproximada de 420 puntos básicos en las dos últimas décadas. Según Goldman Sachs, una simple reversión a esa media a largo plazo implicaría aproximadamente 42.000 millones de dólares de entradas potenciales (sobre ~1 billón de dólares de activos gestionados), lo que ofrece margen para que la tendencia actual se amplíe si los fundamentales se mantienen en niveles favorables. Dado que Asia representa aproximadamente tres cuartas partes del MSCI EM, cualquier normalización de las asignaciones beneficiaría desproporcionadamente a los líderes de la región en materia de reformas y monetización de la IA destacados en esta nota.

Figura 2: Los fondos de inversión globales infraponderan los mercados emergentes y tienen margen para aumentar su exposición

El gráfico muestra la infraponderación actual de los fondos en los mercados emergentes frente a la ponderación del índice.

Asignación de activos

El libro de maniobras del aterrizaje suave —recortes de la Fed, ausencia de recesión y un dólar más débil— ha favorecido históricamente a los activos de riesgo internacionales. La temática de Asia de hoy va más allá de la beta: la IA de China centrada en las aplicaciones está impulsando los beneficios, mientras que la reforma en Japón y un proceso creíble de revalorización en Corea están aumentando la rentabilidad del capital y los pagos a los accionistas. Con unas asignaciones todavía ligeras y unas valoraciones poco exigentes, creemos que los inversores tienen la oportunidad de acortar distancias. Sobreponderamos la renta variable de los mercados emergentes y priorizamos los valores japoneses en moneda local, lo que constituye una cobertura natural en caso de apreciación del dólar estadounidense.

Equilibramos nuestra sobreponderación en Asia con la renta variable estadounidense, que sigue siendo más cara, pero consideramos que continúa ofreciendo la trayectoria de beneficios más estable y resiliente a escala mundial. En cuanto a la renta fija, nos mantenemos neutrales en cuanto a la duración, ya que creemos que gran parte de la relajación esperada de la Reserva Federal ya está descontada y los bonos parecen estar cerca de su valor razonable. También mantenemos la exposición a los metales preciosos y a las mineras, que creemos que pueden tener un buen comportamiento en un entorno en el que la inflación se muestre persistente incluso cuando bajen los tipos de interés de referencia.

Figura 3: La amplitud de la revisión de los beneficios ha mejorado en los mercados emergentes y Japón

Subidas menos bajadas de BPA frente a subidas más bajadas en renta variable de EM, EE. UU., eurozona y Japón.

Perspectivas sobre las clases de activos

Clase de activos	Clase de activos	Señal global / relativa	Señal global / relativa	El punto de vista de UBS Asset Management	El punto de vista de UBS Asset Management
Clase de activos	Renta variable global	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Sobreponderamos la renta variable. La relajación de la Fed en un entorno de crecimiento económico y de beneficios sólido constituye una buena situación. Un riesgo clave para las perspectivas es un deterioro más rápido del mercado laboral, pero las solicitudes iniciales de prestaciones de desempleo y el gasto se mantienen resilientes mientras la Fed aplica su política.
Clase de activos	US	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Seguimos sobreponderando la renta variable estadounidense. La Fed ha reanudado su ciclo de recortes, mientras que el crecimiento resiste, lo que constituye una combinación favorable para la renta variable. Además, el crecimiento de los beneficios sigue siendo sólido entre los valores de alta calidad.
Clase de activos	Europa	Señal global / relativa	Infraponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Infraponderamos la renta variable europea. Aunque el crecimiento de los beneficios ha mejorado, sigue siendo débil en comparación con otras regiones. Además, el EUR se ha fortalecido aún más al pausar el BCE su ciclo de recortes, lo que supone un reto para las ganancias futuras. Nos siguen gustando los bancos europeos.
Clase de activos	Japón	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Hemos mejorado nuestra visión sobre la renta variable japonesa, que creemos que se beneficiará de la resiliencia del crecimiento global, del mayor crecimiento del PIB nominal interno y de la mejora de los beneficios. La reducción de los aranceles estadounidenses también puede favorecer a los automóviles japoneses.
Clase de activos	Mercados emergentes	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Sobreponderamos la renta variable de los mercados emergentes, ya que sus beneficios son sólidos en la mayoría de las regiones. El índice MSCI EM está muy expuesto a los gigantes tecnológicos del norte de Asia, que esperamos obtengan buenos resultados a medida que avance el ciclo de inversión en IA. Somos especialmente positivos sobre la renta variable china.
Clase de activos	Deuda pública global	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Tenemos un posicionamiento neutral en duración. Aunque una ralentización del crecimiento y una mayor relajación de los bancos centrales suelen favorecer la duración, creemos que el riesgo de inflación a corto plazo sigue siendo significativo, y el aumento de la oferta de bonos limitará las ganancias en duración. Los bonos a corto plazo pueden ofrecer protección frente a los activos de riesgo en caso de que el crecimiento se debilite de forma más importante.
Clase de activos	Bonos del Tesoro estadounidense	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Somos neutrales en cuanto a los bonos del Tesoro de EE. UU., ya que tras el recorte de tipos de la Fed en septiembre, los mercados siguen valorando el tipo terminal de la Fed cerca del 3%, lo que consideramos una hipótesis de base razonable. También pensamos que el tipo a 10 años de EE. UU. está cerca de su valor razonable, mientras que el tramo corto de la curva ofrece una buena protección contra un mercado laboral más débil. La curva también podría inclinarse si aumenta la preocupación por la inflación a largo plazo debido a las dudas sobre la credibilidad de la Fed.
Clase de activos	Bunds	Señal global / relativa	Infraponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Infraponderamos los Bunds, ya que las perspectivas de crecimiento de Alemania han mejorado, mientras que resulta probable que el aumento del gasto presupuestario llegue en el cuarto trimestre y respalde el crecimiento hasta 2026. Además, el BCE ha señalado una pausa prolongada en su ciclo de relajación.
Clase de activos	Gilts	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Seguimos sobreponderando los Gilts, ya que pensamos que las valoraciones son atractivas, dado que la prima fiscal ya se ha integrado en la curva. Aunque el Banco de Inglaterra sigue aplicando un ciclo de relajación muy gradual, creemos que los riesgos a la baja para el empleo podrían aumentar el ritmo de los recortes de tipos.
Clase de activos	JGB	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Nos mantenemos neutrales en la deuda pública japonesa. Aunque es probable que el Banco de Japón suba más los tipos de interés, prevemos que actuará con lentitud, mientras que los costes de financiación de las posiciones cortas en bonos del Tesoro son elevados debido al bajo tipo de interés de referencia de la institución nipona.
Clase de activos	Suiza	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Somos neutrales en los bonos suizos. Las valoraciones son históricamente caras y el mercado ya descuenta que el BNS reduzca los tipos hasta terreno negativo.
Clase de activos	Deuda corporativa global	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Nos mantenemos neutrales sobre el crédito IG y HY, ya que observamos un margen para la compresión frente al riesgo de una ampliación sustancial en caso de que las perspectivas económicas se deterioren más de lo previsto. A nivel regional, consideramos que el high yield asiático ofrece la mejor relación riesgo-remuneración.
Clase de activos	Deuda corporativa Investment Grade	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Con los diferenciales de los bonos IG por debajo de 80 puntos básicos respecto a los bonos del Tesoro, observamos poco margen para una mayor compresión de los diferenciales. Aun así, los fundamentales empresariales y las yields totales siguen siendo muy atractivos.
Clase de activos	Deuda corporativa High Yield	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Los diferenciales del HY estadounidense han vuelto a acercarse a sus mínimos históricos. Si bien esperamos que los diferenciales se mantengan ajustados en un contexto de tasas de impago por debajo del 2% y de importantes entradas de inversores, no observamos mucho margen para una mayor compresión de los diferenciales.
Clase de activos	Deuda emergente en divisa fuerte	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Somos neutrales en la deuda emergente en divisa fuerte, pero sobreponderamos la deuda emergente en divisa local, ya que esperamos que las divisas de esta región se aprecien aún más frente al USD. Creemos que el HY asiático ofrece el carry ajustado al riesgo más atractivo de todos los segmentos crediticios globales.
Clase de activos	Divisas	Señal global / relativa	N/A¹	El punto de vista de UBS Asset Management	N/A¹
Clase de activos	USD	Señal global / relativa	Infraponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Somos bajistas con respecto al USD, ya que pensamos que los tipos estadounidenses tienen margen para comprimirse frente al resto del mundo, al haber reiniciado la Fed su ciclo de recortes. A los inversores fuera de EE. UU. les resultará más barato cubrir su exposición a los activos estadounidenses, lo que constituye una temática a medio plazo.
Clase de activos	EUR	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	El euro ha seguido subiendo en un contexto en el que el BCE se mantiene a la espera y la Fed ha vuelto a recortar los tipos. Los datos europeos también han empezado a mejorar. También nos gustan las posiciones largas en el EUR frente a la GBP, ya que es probable que los tipos británicos bajen en un contexto de debilidad de los datos de empleo. En niveles neutros. También estamos largos en el EUR frente a la GBP, ya que es probable que los tipos bajen en el Reino Unido ante la debilidad de los datos de empleo.
Clase de activos	JPY	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Nos mantenemos neutrales, ya que el lento ritmo de subidas del Banco de Japón ha mantenido los tipos reales en niveles muy reducidos y ha llevado al yen a ser moneda de financiación, a pesar de su valoración barata.
Clase de activos	CHF	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	A pesar de las valoraciones caras, no observamos una justificación para la debilidad del CHF, ya que el BNS no está interviniendo y tiene poco margen para recortar los tipos.
Clase de activos	Divisas emergentes	Señal global / relativa	Sobreponderación	El punto de vista de UBS Asset Management	Nos gustan las divisas emergentes con un carry elevado, y entre ellas el BRL es nuestra preferida en vista de su carry real muy elevado y su valoración barata.
Clase de activos	Materias primas	Señal global / relativa	Neutral	El punto de vista de UBS Asset Management	Somos optimistas respecto a los metales preciosos y creemos que seguirán rindiendo en un entorno de descenso de las yields reales estadounidenses, que podría producirse si la Fed se muestra más tolerante a una inflación elevada el año que viene. Nos gustan tanto el oro como la plata.