雖然經濟和政策背景利好固定收益和股票，但我們認為，近期的漲勢看起 來難以維持，投資者似乎也低估了風險。
美國經濟數據的韌性加大了美聯準會2024年降息速度可能不及市場預期 的風險。12月15日，市場隱含2024年美聯準會降息幅度約為145個基 點，且很有可能在3月的政策會議上啓動寬鬆週期。這比美聯準會點陣圖 所預示的中值降息幅度超出75個基點。而我們的預期更接近美聯準會的預 測。
上週五（12月15日），一些美聯準會官員對市場的激進預期潑了冷水。
紐約聯儲銀行總裁John Williams對CNBC表示，現在 “連考慮降息都為時 過早”，而亞特蘭大聯儲銀行總裁Raphael Bostic則暗示，到“第三季某個 時候”才可能降息。
儘管近期美國公布的經濟數據顯示增長逐漸减速，但截至目前並無迹象顯 示需要快速降息。消費支出依然意外强勁，11月零售銷售環比增長 0.3%，遠高於預期的下跌0.1%。債券收益率下降也可能降低激進降息的 必要性。彭博美國融資條件指數目前處於近兩年來最寬鬆的水平。
其他主要央行也試圖打消市場對快速寬鬆貨幣政策的期望。雖然歐洲央 行、瑞士央行和英國央行均在上週保持利率不變，但這些央行總裁的語調 則鴿鷹不一。歐洲央行總裁拉加德表示，歐洲央行對通膨“不應放鬆警 惕”，且12月的會議上“完全沒有討論降息”。我們認為，對歐洲央行寬 鬆步調的看法仍將隨著未來的數據而變化，尤其是在12月15日歐元區商 業活動數據低於預期之後。
英國央行上週會議釋出的基調在三家央行中最為鷹派，而10月份英國通膨 率在4.6%，仍然是央行目標水平的兩倍多。該央行政策委員會的九位委員 中，有三人甚至投票贊成加息，但總裁貝利警告稱，達到央行目標“仍有 一段路要走”。
市場可能對明年的地緣政治風險過於樂觀。反映美股隱含波動率的VIX指 數也是衡量投資者焦慮程度的常用指標。目前，該指數處在2020年初新 冠疫情爆發後的最低水平。雖然上週布蘭特原油價格上漲，但先前7週均下跌——表明市場高度堅信以哈衝突不會廣泛外溢，從而擾亂石油供應。
雖然這也是我們的基準預期，但中東地區及俄烏衝突依然充滿變數，局勢 升級的風險仍未消散。2024年11月美國總統大選臨近時，也可能導致市 况進一步波動，尤其是在美國政治日益兩極化的背景下。
因此，儘管近期市場受到利好消息的提振，但投資者不應忽視對沖風險。
由於投資者信心改善，對沖成本也有所下降。在近期的上漲過後，我們建 議投資者聚焦於在增長放緩期間通常表現出色的市場板塊，比如優質股 票。我們也依然看好優質固定收益。
市場聚焦
市場聚焦
美聯準會暗示2024年降息三次，收益率可能進一步下降。
美聯準會釋出2024年降息的立場後，美國國債進一步上漲。該央行如市 場預期保持利率不變，但其最新的經濟預測表明2024年將降息75個基 點，高於會議前夕的50個基點。美聯準會主席鮑威爾也釋出鴿派論調，表 示甚至在本月的會議中已經啓動有關降息的“初步”討論。
這促使10年期美國國債收益率在會議當天下跌約20個基點。隨後，收益 率自8月以來首次跌破4%，從10月末達到5%的16年高點後下跌將近110 個基點。截至12月18日，收益率為3.91%。
我們預計美債這種上漲速度不會持續。市場的降息預期繼續高於美聯準會 的預測。截至12月15日，聯邦基金期貨計入了明年降息約145個基點的預 期，以及3月會議開始降息的概率約為75%。我們的基準情景與美聯準會 的預測更為一致，即降息75個基點。這種差距增加了投資者期望落空的風 險。
儘管未來債券上漲之路可能更加顛簸，但隨著通膨和增長放緩，我們確實 認為美債漲勢能够持續。根據美聯準會的最新預測，GDP增長率將從 2023年的2.6%放緩至明年的1.4%，而2024年的核心通膨率將回落至2.4%——接近其目標水平。
要點：增長放緩和降息的環境有利於優質債券，我們依然看好該資產類 別。我們預期10年期美國國債收益率將繼續回落，2024年末降至3.5%左 右。
優質股票有望表現出色。
美聯準會决議也提振了股票表現，標普500指數攀升至兩年最高。目前，該指數已連漲7週，為2017年以來最長的週綫連漲紀錄。截至12月15日 收盤，該指數年初以來的漲幅已達22.9%，距離2022年初達到的歷史高點 僅低2%。從總回報率來看，該指數已經創下新高。我們認為，政策和宏觀經濟環境有利於股票。數據繼續指向美國將在 2024年實現軟著陸，增長放緩幅度足以支持美聯準會降息，同時能够避 免衰退。此外，我們預計2024年標普500指數成份股公司的每股盈餘將增 長約9%，為市場帶來支持。不過，經歷如此强勁的上漲後，我們目前預期該指數的續漲空間不大。從 MSCI指數來看，美股目前的12個月遠期本益比較15年平均值高約16%，估值進一步上升的空間有限。截至12月15日，MSCI所有國家世界指數的 估值溢價為9%。
因此，我們建議投資者關注經濟增長疲軟期間有望表現出色的市場領域，包括優質股票（即投入資本回報率强勁、營業利潤率穩健且資產負債表中 債務相對較少的公司）。從歷史上看，在增長放緩但仍為正值的6個月期 間，MSCI所有國家世界質量指數的表現高出MSCI所有國家世界指數1個百 分點。
要點：雖然宏觀經濟和政策環境支持近期的股價上漲，但我們認為諸多利 好消息目前已經反映在價格中。步入2024年，我們繼續看好優質股票。我們也看好美國小盤股，這些股票在過去兩年來表現落後，隨著浮動利率 債務變得更加便宜，此類股票料將受益。
聯合國氣候協議應會加快减少化石燃料的使用。各國領導人在第二十八届聯合國氣候環境變化大會(COP28)上達成“歷史 性”協議，首次納入有關减少化石燃料的承諾，以便在2050年前實現淨零排放目標。與會者就是否加快“淘汰”化石燃料存在爭議，最終協議並 未提及這一激進措辭，而是呼籲各國“以公正、有序、公平的方式减少能 源系統對化石燃料的依賴。
該協議的影響在很大程度上將取决於實施情况，以及各個國家和私人部門 提供的資金支持。但總體而言，我們認為各國最終同意承諾逐步减少使用 化石燃料，標志著碳排放和氣候政策出現轉折點。到2030年全球可再生 能源產能增加兩倍的承諾，料將驅動電力部門去碳化取得實質進展，並有 助於恢復市場對可再生能源行業的信心。根據能源與清潔空氣研究中心的 估計，該項承諾意味著年度新增裝機容量將增長五倍。
氣候融資大幅增加也是COP28的一大亮點，如阿拉伯聯合大公國主導的 300億美元氣候倡議，以及美國出資30億美元投入“綠色氣候基金”，旨 在發展减排和氣候適應市場。
要點：打造零碳經濟並向清潔能源過渡是一個複雜的過程。這需要在發 電、能源基礎設施、交通運輸、工業、建築以及供熱和製冷系統等諸多領 域進行投資。我們認為，由於不同國家、地區和行業處於不同的發展階 段，投資者可通過佈局多項主題來獲得最大收益。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）
