family

1. 多花時間陪伴家人和朋友 – 恭賀新禧,萬事如意

2. 練習瑜伽 – 保持平衡,嚴守紀律並保持靈活性

3. 重質不重量 – 買入優質債券和股票

4. 擁抱變革 – 聚焦顛覆技術領域的領軍者

5. 未雨綢繆 – 對沖市場風險

6. 多元化配置 – 利用另類信貸*分散配置

7. 從兩方面看問題 – 貨幣和大宗商品的區間交易策略

8. 放眼長遠 – 利用私募市場*把握增長機會

9. 制定計劃 – 有助於實現目標的策略是關鍵

10. 把握當下 – 管理流動性

辭舊迎新之際,我們看好優質債券,因其收益率具吸引力,並且在增長放緩時還具有資本增值潜力。而2024年債券收益率下降應會為股票帶來助力。股票方面,我們尤其看好各板塊中優質股的機會,包括美國科技板塊。在經濟放緩的環境下,優質股最有希望保持盈利增長。
更長期來看,我們預計科技和其他行業中的顛覆性趨勢將在公開上市與私募市場創*造具吸引力的投資機會。

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

新年計劃

1. 多花時間陪伴家人和朋友 – 恭賀新禧,萬事如意

新冠疫情對經濟造成了深遠影響。縱觀人類歷史,以往從未有一場疫情導致各國政府幾乎不約而同地為經濟活動按下暫停鍵,隨後又强力刺激經濟復甦。這種影響至今仍餘波未消:通膨來襲,勞動力市場持續緊張,利率、債券收益率和政府債務高漲。

我們認為世界已進入新格局,這讓許多人重新發現花時間陪伴家人和朋友何其重要。從消費者的節假日支出的優先考慮事項以及重要節日期間航空旅行强勢復甦都證實了這一點。在感恩節後的週日,美國運輸安全管理局統計的美國機場安檢乘客人數達到290多萬,刷新了單日安檢人數紀錄。

未來一年,美國消費者的狀况如何非常重要,因為持續的支出(例如看望親友等)是實現經濟偏軟著陸的前提之一。

2. 練習瑜伽 – 保持平衡,嚴守紀律並保持靈活性

瑜伽是一種修煉身心的方式,有助於增强平衡、力量和靈活性——這些特質對於秉持長期視野,力求建立具韌性的投資組合的投資者而言也很重要。平衡型投資組合的概念植根於多元化投資原則,即將投資分散到各種資産類別,以獲取收益並管理風險。在2023年11月,60/40投資組合(由60%的股票和40%的債券構成,基於以本幣計價的MSCI所有國家世界指數和彭博全球綜合債券指數)的回報率達6.9%,創下三年來最佳月度表現。由於通膨放緩助長了央行在2024年降息的預期,推動股債雙漲。

雖然任何時候投資於平衡型投資組合都不錯,但鑒於我們對未來一年股票、債券和另類投資*的樂觀展望,以及在各種主要風險情景中股票和債券組合都能有效分散風險,我們認為現在正是進行平衡配置的好機會。

不過,找到合適的平衡只是開始。紀律也是長期投資取得成功的關鍵:有了正確的核心策略,“保持投資、而不是試圖擇時”才是正確做法。但市場和投資者的需求也在不斷變化。因此,投資者應定期審視自己的策略和戰術配置計劃以及“衛星”投資構想。

3. 重質不重量 – 買入優質債券和股票

熱鬧的假日季過後,許多人認為在新的一年應更注重質量而不是數量。而優質主題貫穿於我們對固定收益和股票的投資觀點。

買入優質債券

11月是美國債券近40年來表現最好的月份:2023年11月,彭博美國綜合債券指數的總回報率達4.5%,創下1985年5月以來的最佳月度表現。

經過本輪强勁上漲之後,我們確實注意到,短期來看,市場或許高估了美聯準會潜在的降息步伐。最新的市場價格計入了到2024年12月美聯準會幾乎會有五次降息,每次25個基點,最早在3月首次降息的概率超過50%。而我們的基準情景是,美聯準會明年將降息三次,啓動降息的時機取决於數據,但最有可能在明年年中前後開始。

然而,我們認為在2024年其餘時間裡,優質債券還有望進一步上漲。近期數據顯示,美國勞動力市場的緊張態勢開始緩解,通膨也繼續回落。儘管2024年大部份時間甚至全年的通膨率都可能高於2%的目標,但我們認為,政策制定者到年中時將確信通膨已回落至足以啓動降息的程度。

我們預測,到2024年末10年期美國國債收益率為3.5%,而在2023年12月6日十年期美債收益率為4.1%,這意味著總回報率可達9%。
我們仍看好久期為1到10年的優質債券,包括高評級(政府)債券和投資級債券,尤其看好5年期品種。此外,在經濟急劇放緩或再融資風險大幅上升的下行情景中,優質債券有望實現可觀的資本增值。

買入優質股票

2023年11月股市也表現不俗,標普500指數上漲9%,為全年最佳月度回報。在我們的基準情景中,預計標普500指數到2026年12月將升至4,700點,這意味著總回報率將達到5%。

我們建議投資者聚焦優質股票。明年經濟增長可能放緩,且存在再融資風險。我們認為,投入資本回報强勁、運營毛利率具韌性、資産負債表中債務相對較少的公司,最有希望保持盈利增長。從歷史來看,在經濟放緩或收縮時期,優質股票的表現更為出色。

看好優質股票也與我們偏好美國科技公司的觀點一致。在美國11個股票板塊中,科技板塊的投入資本回報率(ROIC)最高:過去12個月的ROIC為20%(遠高於公用事業和房地産板塊的3–4%)。科技板塊的資産負債表也最為强勁,淨債務與EBITDA的比率僅為0.5倍。科技企業的商業模式綜合了基於訂閱的收入流以及人工智能等高增長領域,我們預計該領域公司在2024年有望實現穩健的盈利增長。

科技板塊的估值也不像很多人想像的那麽高:標普500指數科技板塊的遠期本益比已從7月的28倍下降至如今的26倍。雖然相比10年歷史平均值仍有近30%的溢價,但考慮到該行業的經常性營收增多,我們認為目前的估值合理。

4. 擁抱變革 – 聚焦顛覆技術領域的領軍者

新的一年往往被視為擁抱變革的好時機。由於顛覆技術對各個行業産生重大影響,我們認為,變革主題對於尋求投資組合增長的投資者來說也至關重要。

我們預計,未來10年回報最高的股票將部份來自於能够利用新技術擴大市場份額、迫使老牌企業讓位或是削减成本的公司。對投資者來說,識別這些顛覆技術領域的領軍者,可能是提升投資組合長期潜力的關鍵。

例如,根據彭博數據,我們預計全球人工智能需求將從2022年的280億美元增長到2027年的3,000億美元,複合年均增長率高達61%,其中基礎設施板塊將增長38%,應用和模型領域將增長139%。鑒於基礎設施支出的能見度提高,以及人工智能相關應用的需求擴大,我們認為上述預測還有上行風險。

在人工智能需求上升的預期下,相關個股已大幅上漲,但我們認為,人工智能價值鏈上的公司(從雲計算到半導體、軟件和互聯網)在2024年以及更長時期內都有進一步上漲空間。例如,近期頭部內存企業發布的業績指引顯示,2023年第四季芯片價格可望上漲中高雙位數,我們預計,全球半導體行業在2024年將實現約50%的盈利增長。除了半導體,我們也繼續看好軟件板塊,因其契合優質主題且受益於人工智能需求持續增長。

除了科技板塊之外,我們認為能源(比如綠色轉型)和醫療保健行業中驅動顛覆性創新的公司也蘊藏機會。

5. 未雨綢繆 – 對沖市場風險

正如俗話所說,晴天修屋頂。新的一年即將到來之際,也是規劃未來的好時機,投資者可考慮在哪些方面為投資組合提供更多保護。

最近幾週市場出現反彈,與此同時,為投資組合提供下行保護所需的成本也有所下降。11月,對沖市場下跌約10%的成本回落到至少自2013年以來的最低水平;衡量美股隱含波動率的VIX指數(選擇權定價指標)降至2020年2月以來最低。較低的隱含波動率通常有利於為資本提供保護的結構化投資*條款。

投資者亦可通過資本保護策略獲得日本股票敞口。繼日本股市年初以來强勁上漲後,選擇權能够以較低的成本參與日本股票以受益於續漲空間,這得益於有利的盈利、監管和季節性趨勢。

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

投資者也可考慮其他方式保護投資組合抵禦特定風險的影響。例如,布蘭特原油價格近期跌破75美元/桶。我們認為油價跌幅已經過度,並預期緊張的市場供需基本面將在2024年支撑油價回升至90–100美元/桶。在俄烏或者以哈衝突升溫進一步推高油價的情况下,石油多倉也可作為不錯的對沖方式。風險承受能力較强的投資者可以考慮持有較長期布蘭特原油合約或賣出布蘭特油價下行風險來增加敞口。

我們認為,黃金亦是投資組合的良好對沖工具;我們預期,到2024年底金價將攀升至2,250美元/盎司。不過,由於金價在12月初達到了2,135美元/盎司的新高,我們認為投資者不要追漲和加倉。我們建議使用選擇權或者逢低(2,000美元/盎司以下)買入。

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

6. 多元化配置 – 利用另類信貸*分散配置

2023年美國經濟强勁態勢超出市場預期,第三季GDP年化增長率略高於5%。這為美國信用債市場風險較高的板塊帶來支持,利差和違約率得到抑制。自我們於11月16日發布《2024年度展望》以來,美國高收益債券利差收窄了23個基點(10月底以來總計收窄63個基點,基於ICE美銀美國高收益債券指數)。

由於增長放緩且貸款環境依然偏緊,我們預計未來一年的宏觀環境可能面臨一定的挑戰。居高不下的利率可能令資質較弱的企業面臨再融資壓力。Pitchbook LCD的數據顯示,美國CCC級債券發行量同比下降57%。美國高收益債的利息覆蓋率一年來首次降至5倍以下。目前高收益債的利差水平意味著違約率在2–3%,而非我們預期的2024年違約率4%。

這支持我們聚焦優質債券的觀點,而更具挑戰性的宏觀環境也將為信用套利和危困債務管理人創造機會。發行人的離散度已經略高於平均值。敏銳的管理人可把握其中的機會,通過基本面分析精選標的。

與此同時,由於2025年和2026年到期的全球高收益債券和可轉債規模接近1兆美元,危困債務管理人或許能够從中發掘機會。在以往低利率環境中發行這些債券的部份公司可能面臨再融資壓力,甚至會陷入財務困境。

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

7. 從兩方面看問題 – 貨幣和大宗商品的區間交易策略

在兩極化的世界中,很多人在新的一年裡會更加傾向於“從兩方面看問題”。就投資而言,我們認為這種方法在外匯市場尤為重要。
一方面,我們認為美元估值過高;但另一方面,利差優勢和美國强韌的經濟增長利好美元。自我們發布《2024年度展望》報告以來,美元指數(衡量美元相對於六種主要貨幣的價值)下跌了0.2%,因為投資者開始聚焦美聯準會明年降息的可能性。我們認為,市場對美聯準會短期內降息次數的預期有些過度。鑒於美國經濟增長强勁且利率高於全球其他地區,我們依然預計美元

在明年最初幾個月將保持穩定。不過,隨著時間的推移,美元强勢可能開始消退,這使得賣出美元上行風險以增强收益頗具吸引力。

我們看好澳幣,因為澳洲央行料將是最後開啓降息的主要央行之一。有利的財政和國際收支狀况也為澳幣帶來支持。

8. 放眼長遠 – 利用私募市場*把握增長機會

人們往往容易被日常瑣事所困。而新年即將來臨之際,正是有時間和空間來思考長遠布局的時刻。

我們的《2024年度展望》報告闡述了未來十年需要私人部門在醫療保健、數字化和能源等領域作出的重大投資。私募市場*管理人有能力為處於不同週期階段的公司提供股權或債權資本,因此可發揮關鍵作用。該資産類別有望提供具吸引力的回報潜力和與實體經濟對接的優越渠道,代價是資産的流動性較低。

由於新上市公司數量减少,通過投資上市股票來參與快速成長的創新企業變得越來越難。許多公司選擇保持私有化屬性、推遲上市或完全不考慮上市,我們預計這一趨勢在未來十年不會逆轉。債務市場也有類似趨勢,傳統貸款人的市場份額不斷下降,而私募債務*受到青睞,尤其是中小型企業融資。投資者應注意投資私募市場*時所涉及的風險,包括流動性較低等。

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

9. 制定計劃 – 有助於實現目標的策略是關鍵

在當今嘈雜的世界裡充斥著海量數據,但不一定都能提供更有價值的信息。駕馭這樣的環境可能令人畏懼。不過,制定將策略與目標和價值觀相結合的清晰計劃可幫助投資者消除喧囂,持續關注大局。這也有助於投資者厘清投資目的,從而提高實現財務目標的勝算。

“流動性.長久性.傳承”*投資方法旨在幫助投資者在不同時間框架內探索並追尋其財務目標。該方法將財富管理劃分為三種策略。首先,流動性策略有助於確保投資者有足够的流動資産來滿足短期支出需求,通常投資於現金或類現金證券。該策略有助於投資者在市場動蕩時保持鎮定,而嚴守紀律的資金提取與回補流程,有助於安度熊市並創造卓越的長期收益。

其次,長久性策略側重於能够在投資者一生中提供收入的資産。在高度不確定的新格局下,我們認為實施此策略的最佳方式是投資於充分多元化的全球投資組合,在回報需求和風險管理之間達成平衡,並利用一系列戰術觀點加以完善和補充。第三,傳承策略旨在滿足投資者終身所需以外的資産需求,比如為遺産繼承或慈善事業而實現資産價值最大化。

10. 把握當下 – 管理流動性

我們經常後悔錯過機會,而新年則是下定决心不再拖延的良機。以較高利率配置現金的時間已經不多。市場已經開始關注2024年央行降息的可能性。自11月初以來,2年期美國國債收益率下跌48個基點,顯現出利率預期變化的速度之快。

我們認為投資者應該“把握當下”(在央行開始降息前)管理流動性,確保不要持有過多現金,並為明年和未來幾年鎖定收益率。如果債券和股票市場進一步上漲,持有較低收益現金的投資者可能面臨再投資風險。

投資者可借助各種工具構建流動性策略,以覆蓋2至5年內需要從投資組合提取的淨資金額。這有助於投資者應對負債並最大限度為財富增值。定期存款可以讓投資者鎖定現金的高收益率,並覆蓋未來12個月的潜在開銷和償債需求。投資者還可利用階梯式債券鎖定未來12–36個月仍具吸引力的收益率。對於意圖在3–5年後使用的現金,投資者可考慮具有資本保護功能的結構化策略*,在限制損失的同時也能參與股票上漲行情。

無論您對未來一年有何期望,我都希望這些新年計劃能够幫助您為2024年及以後構建一個穩健的投資組合。我們衷心祝您佳節快樂,來年財源廣進!

服務和產品之提供,應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用和開支,所有這些都會讓獲利減少。

另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:

• 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。

• 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。

• 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇

的能力相關的風險。

• 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。

• 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監管變動)影響。

附錄(風險資訊)