美國就業數據具韌性，升息風險仍在

市場最初的反應，表明投資者認為該數據降低了美聯準會再次升息的概率。儘管聯邦基金期貨變動不大，但兩年期美債收益率，以及追蹤美元兌六種主要貨幣匯率的美元指數（DXY雙雙下跌)。

我們的基準情景依然是：隨著通膨持續降溫和增長放緩，美聯準會7月升息25個基點可能是本輪週期最後一次。2022年3月以來，美聯準會累計升息525個基點，寫下1980年以來最快緊縮步伐。我們認為，最新的就業數據大致符合勞動力市場正逐漸降溫的看法。

不過，就業市場仍表現出某些韌性，這意味著投資者不能就此認定美聯準會結束升息已成定局。

最新的JOLTS數據突顯出勞動力需求仍然旺盛。雖然6月職位空缺數下降至958萬個，但仍遠高於上週五非農業就業報告中的584萬失業人數。

失業率依然處於幾十年來的低點。 美聯準會主席鮑威爾曾表示，升息截至目前未導致失業率大幅上升，令人欣喜。低失業率減輕了消費者因擔心失業而減少支出的風險，從而增加濟軟著陸的概率。不過，7月失業率僅較6月的3.6%小降至3.5%。這不但接近5月達到的1969年來最低點3.4%，相比於美聯準會對今年第四季失業率最新中值預估4.1%，也有一段距離。

美聯準會還將尋找表明工資增長放緩的更有力證據。 2023年截至目前，平均時薪的增長年率維持在4.2%至4.6%區間，未出現下降趨勢。7月平均時薪上漲4.4%，持平於今年1月的漲幅其他薪酬增長指標雖有所下降，比如，亞特蘭大聯邦準備銀行工資追蹤指標的三個月移動平均值從8月6.7%的高點降至6月的5.6%，但還未達到符合美聯準會2%通膨率目標的水準。

因此，我們認為，勞動力市場的局面依然喜憂參半。該數據不支持美聯準會在9月20日的下一次政策會議上升息，美聯準會可能也希望看到降溫的進一步證據。市場目前關注焦點轉至本周公佈的7月消費者物價指數（CPI）。在下一次美聯準會政策會議之前，還各有一份非農就業及通膨報告發佈（除了本週的CPI以外）。

在降息時點仍遠的不確定背景下，我們認為美股前景將面臨挑戰，並建議投資者重點關注今年漲幅滯後的市場及類股。我們看好新興市場股票，以及全球必需消費品和工業股。美股面，我們相對於市值加權指數青睞等權重指數，前者稀釋了估值偏高的少數超大型成長股的影響。

美國就業數據降溫，但仍具韌性
從三個月移動平均值來看，目前美國新增就業速度放緩至2021年初以來最低。勞動力需求的溫和放緩被市場視為正面信號，即美聯準會7月升息25個基點可能是本輪週期的最後一次對利率敏感的兩年期美債收益率下降，美元指數（DXY）也下跌。

隨著先前的升息行動使得通膨持續降溫且增長逐漸放緩，我們認為美聯準會緊縮週期可能已到尾聲。不過，就業數據的疲軟程度尚不足以令投資者確信暫停升息已成定局。

目前失業率接近1969年以來的最低水準。7月平均時薪增幅持穩於4.4%，自2023年初以來未見下行趨勢。

市場的關注焦點將轉向週四即將公佈的7月消費者物價指數。在美聯準會於9月19日至20日召開下一次議息會議前，8月CPI數據也將帶來進一步線索。

要點：最新的就業數據不支持再次升息，但也並未大幅降低升息的可能性。在充滿不確定性以及降息時點可能依然遙遠的情況下，我們認為美股前景面臨挑戰，並建議投資者關注表落後的市場領域。

儘管信用評級遭下調，但美國公債仍具吸引力
評級機構惠譽將美國政府債務的信用評級從最高的AAA級下調至AA+，這是考慮到過去20年債務水準上升和“治理惡化”等因素。惠譽預期，到2025年美國政府債務佔國內生產總（GDP）的比例將上升至118%，而AAA評級國家的中值約為39%。

在其他條件相同的情況下，此舉可能被視為能夠推高美債收益率。但我們預計，收益率將下降。

與直覺相反的是，上次標普於2011年公佈類似的降級後，投資者紛紛尋求安全資產，這反而令美國公債受益。降級三天後的8月5日，10年期美債收益率下跌約50個基點至2.6%。美國券的表現也優於德國公債。當然，歷史表現可能涉及複雜的因素；2011年評級下調正值歐洲爆發主權債務危機、美國就債務上限展開激烈爭論之時。

不過，正如在2011年所見，我們並不認為最近的評級下調會損及美債前景。基金因為只能持有AAA級債券而賣出美債的賣盤可能有限。許多大型基金和指數型基金也已經為評級變化好準備，將投資委託的說明轉為追蹤美國公債而非AAA級債券。

我們認為宏觀經濟環境有利於美債。美國通膨已出現明顯的降溫跡象。這使得美聯準會繼7月升息25個基點後暫停升息的可能性上升—從而有利於債券。

要點：我們繼續建議投資者買入優質債券，包括美國公債。這些債券不僅提供具吸引力的總收益率，而且在投資者開始擔心增長放緩時，也具有資本增值潛力。

科技股波動性料將加劇
隨著科技公司第二季財報季進入最後階段，業績依然喜憂參半。對美聯準會是否再次升息的看法不一，繼續牽動著科技股的表現，而ADP私人部門就業數據較為強勁導致納斯達克綜指數受挫。投資者對科技股業績的期待較高，也使得財報超出預期的難度增加。美國科技公司的12個月遠期本益比（市盈率）在26倍，已經處於相對較高的水準，我們追蹤的一籃子股票2023年的回報率在25%至30%區間。

我們認為，總體科技股估值已計入諸多正面消息，但投資者仍能透過精挑細選找到機會，特別是在軟體和互聯網等落後科技股和週期中段受益股中。首先，廣告需求加速增長料將有於互聯網行業。目前數位化廣告股的業績顯示，廣告行業的基本面可能已見底回升。我們預計該行業的盈利將逐步復甦，進而有利於網路類股。後者的估值處於合理水準，且低於其長期均值。

我們認為軟體也存在上行空間，主要是受益於雲端計算穩步增長以及人工智慧（AI）需求增加。主要企業都在加大支出開發AI服務，我們認為長期增長前景看好。即便短期來看，軟也是第二季科技股中的亮點，營收增長高達兩位數。

要點：由於估值偏高，我們預計科技股在8月份仍將持續震盪。對部份投資者而言，利用波動性加劇獲利的結構性策略可能具吸引力。我們建議投資者對AI股票精挑細選，並認為落科技股和週期中段受益股存在機會，比如軟體和互聯網。