美聯準會和歐洲央行升息週期似近尾聲

歐洲央行連續第九次升息，將基準存款利率上調25個基點至3.75%，持平 2000年的歷史高點 但歐洲央行並

不過，歐洲央行此次並未明確提到利率還需要進一步提高，而是表示將視 乎經濟數據決定升息是否有其必要。這為歐洲央行在下次9月份會議的決 策留出空間，  再次升息、或是暫時按兵不動，並可能在通膨比預期更 頑固的情況下於晚些時候恢復升息。

與此同時，美聯準會在上週會議決議升息25個基點，並暗示升息週期可能 即將結束。總體而言，我們認為歐洲央行再升息一次的可能性更大一些， 而美聯準會可 已經結束升息。

不過，歐洲央行和美聯準會上週的會議均顯示，兩大央行認為後續僅需要 有限度的升息，甚至不需要再升息。因此，我們建議投資者：

在利率見頂之際管理流動性。由於預期利率將上升，很多投資者持有比平 常更多的現金。但在政策利率可能即將見頂之際，持有過多現金或定期存 款將讓投資者 臨更高的再投資風險。我們建議投資者重新審視自身的現 金部位，以確保長期內充分投資且多元化配置，並儘快採取行動，在市場 開始計入降息預期前鎖定具吸引力的收益率。

鎖定優質債券的收益率。美國經濟比預期的更具韌性，帶動收益率在最近 幾個月攀升。我們認為，投資者可借此機會將多餘現金用於投資，以便在 美聯準會接近升息週期終點、市場注意力轉向降息之前，鎖定具吸引力的 收益率。我們看好防禦性較強的優質債券，其總收益率不但具吸引力，同 時，當投資者關注重點從通膨轉向經濟成長風險時，也具有資本增值潛 力。高評級政府債券、投資級債券以及可持續債券在今年餘下時間有望實 現不錯的回報，我們青睞5至10年的期限。

尋找優質派息股票。優質派息股可成為不錯的收入來源，並且當大盤指數 在戰術投資期內的風險回報前景黯淡時，這類股票還可提升潛在回報。目 前，MSCI全球高股息指數及可持續指數的股息收益率達到約3.85%，接近 目前10年期美債的收益率3.95%。優質派息股通常存在於防禦性較強的行 業。歷史表明，即使在經濟下 時，此類股票也有望實現相對穩定的派 息。此類公司往往還擁有強大的定價能力，在高通膨時期時盈利仍有保 障。從地區層面，我們認為瑞士和亞洲的高股息股票最潛力。

因此，雖然未來仍可能出現意外情況，倘若通膨居高不下，可能迫使央行 比預期更進一步收緊政策，但最可能的情景是升息即將結束。投資者應相 應進行佈局， 定可長久持續的收入來源。

美聯準會接近升息週期尾聲，但為進一步緊縮留下空間 美聯準會在上週舉行的利率決策會議上升息25個基點，使得利率達到22 年來最高，這也是過去12次會議中第11次升息。市場對這是美 準會本 輪緊縮週期的最後一次升息保持樂觀，帶動標普500指數上週進一步上 漲，本年截至7月28日的累計升幅達19.3%。目前，美股估值僅比2022年 初創下的歷史高點低4.5%。

我們認為7月的升息將是本輪緊縮週期的最後一次。現在距離下次美聯準 會利率決策會議（9月19–20日舉行）尚有8個星期，在此期間的通膨數 據應會繼續放緩，顯示1980年代以來最快升息 步和疫情過後恢復常態 繼續發揮作用。

隨著美聯準會偏好的通膨指標回落、勞動力成本降溫以及第二季增長強 勁，這些經濟數據燃起對經濟軟著陸的希望，進而提振了市場情緒。

不過，我們認為股票市場仍面臨挑戰。目前看來，升息週期結束並非“十 拿九穩”。在利率會議後的記者會上，美聯準會主席鮑威爾並未排除進一 步升息的可能性，與近期點陣圖顯示出的決 者預測一致。他還指出美聯 準會將“堅定地”致力於將通膨壓低至2%的目標，並會“堅持不懈”完 成這項任務。鮑威爾表示貨幣政策趨緊為經濟活動帶來下行壓力，但他認 為可能有必要在一段時 內將利率維持在限制性水準或是進一步升息。此 外，我們認為市場已計入多數正面的經濟消息。

要點：儘管最近有跡象表明通膨放緩以及美國經濟具韌性，但風險仍然存 在。在此背景下，我們認為固定收益的上行空間大於股票，因為後者已計 入良好的經濟結果。

中央政治局會議釋出穩增長信號 7月中央政治局會議於上週結束，決策者釋出穩增長的信號，並指出當前 經濟形勢面臨的挑戰。儘管更多具體細節仍有待公佈，也並未承諾推出大 規模刺激措施，但我們認為總體基調正面，這使得MSCI中國指數在過去一 週上漲3.4%。

宏觀政策方面，會議強調採取逆週期措施，例如延續減稅降費政策、加快 地方政府專項債券發行以及綜合運用總量和結構性貨幣政策工具。會議還 指出有必要進一步採取寬鬆措施，並將積 應對房地產、消費、城投平臺 債務和民營企業信心等廣泛議題。

我們認為，政治局會議所確立的積極政策基調有助於提振整體市場信心， 呼應了中國政府近期針對民營部門和房地產推出的指引。不過，政府的支 持性表述並不足以支撐中國資產持續回升 關鍵還在於各部委和地方政府 能否快速跟進落實後續具體措施。

要點：在投資者等待下一步政策措施推出之際，我們繼續建議對中國股市 採取槓鈴策略，看好復甦和消費題材（包括消費和互聯網），以及更能駕 馭市場波動的高股息防禦股。

需求擴大意味著人工智慧增長將加速 全球科技公司中市值約佔一半的企業已公佈財報，業績喜憂參半。但整體 來看，科技企業的盈利已經觸底反彈。人工智慧（AI）依然是投資者的關 注重點。儘管第二季的營收和盈利都好於預期，微軟股價在業績公佈後的

當天下跌4%。此前，該公司宣佈將加大支出，以滿足對AI驅動服務的需 求。

儘管市場對微軟增加AI投資存在疑慮，但我們認為AI依然是科技股的重要 驅動因素．並且，我們於近期上調了對AI需求的預測。目前，我們預期2022年至2027年間AI終端需求的複合年增長率（CAGR）將達到61%， 較此前預測的2020年至2025年增長20%上修。基於此，全球AI需求預期 將從2022年的280億美元猛增至2027年的3,000億美元，使其成為全球科 技行業增長最快的類別 一。我們預期，2027年AI的應用和模型部份將實 現1,700億美元的營收（複合年增長率139%），而半導體和硬體核心基礎 設施部份的營收為1,300億美元（複合年增長率38%）。

今年科技股大漲推動整體類股市值增加6兆美元，其中AI便貢獻了約三分 之一（2兆美元）。不過，我們認為，應用場景清晰且長期前景明確，使 得AI並非泡沫。我們建議對科技股採取精選策略，專注於變現趨勢明確的 公司。其中軟體股的風險回報更具吸引力，並且能受益於AI需求增長。

要點：歷經年初至今的強勁上漲後，我們建議對AI概念股保持精選立場。 我們重新評估了增長模型並上調對AI終端需求的長期預測。為了把握上 述AI需求的增長趨勢，我們建議投資者短期 利用市場波動佈局軟體股，中期聚焦互聯網領域。