市場評估就業數據之際，美債 收益率走勢震盪

儘管難以從數據中得出確切的結論，但這支持我們的觀點，即美聯準會在 實現軟著陸需要兼顧微妙的平衡。

勞動力市場的熱度意味著美聯準會的通膨目標仍難以達成。最新公佈的勞 動力數據的確有若干顯示勞動力需求正在放緩的正面訊號，有助於支持市 場對美聯準會儘早結束緊縮政策的期望。上 月的非農就業人數增幅創下 2020年12月以來的新低。在連續14個月超越預期之後，這是非農業就業 人數增幅首次低於市場預期。然而，失業率僅從3.7%回落至3.6%，仍接 近4月時觸及的69年來低 3.4%。與此同時，平均時薪月增率和年增率均 超出預期，這些意味著美國工資增長仍然過快，美聯準會2%的通膨目標 仍然難以實現。

核心通膨回落，但比預期的要慢。美聯準會最看重的通膨指標——個人消 費支出指數（不含食品和能源）從4月的4.7%降至5月的4.6%，更遠低於 2022年2月的高點5.4%。然而，該指標今年以來 直徘徊在4.6%至4.7% 之間，並未顯現出持續下降的趨勢。美聯準會主席鮑威爾上月底在國會聽 證會上表示，“通膨壓力持續居高不下，將通膨率降至2%的過程依然很 漫長。”週四，達拉斯聯邦 備銀行總裁行長Lorie Logan（今年FOMC表 決委員）表示， “聯邦公開市場委員會（FOMC）必須進一步收緊政策，這樣我們才能持續、及時地促使通膨率重返目標。”

服務業仍然強勁，而製造業在過去8個月持續萎縮。經濟的兩個主要部分 （服務業和製造業）表現背離，使得軟著陸情景變得更加複雜。調查數據 顯示，服務業依然強勁。近來，服務業已成為通膨壓力的主要來源。6月 ISM服務業指數回升至53.9的4個月高點，高於市場預測的51.2。服務業新 訂單和就業人數分項指標均有上升。製造業的狀況則較為疲軟，但6月汽 車銷售額回升，提供了一定的支持。

鑒於經濟面臨的風險仍然較高，我們相對於股票看好固定收益，尤其青睞 政府債券和投資級債券等優質固定收益。倘若經濟下行超出預期，還有利 於此類債券的回報。目前兩年期美債年回報   4.9%，總收益率的吸引 力進一步提高。

美國經濟數據釋出矛盾訊號，令收益率走勢震盪 上週美國公佈的就業市場數據釋出互相矛盾的訊號，令美債收益率走勢震 盪。週四，兩年期美國公債收益率一度 至5.11%，達到2008年以來最 高。此前ADP就業數據顯示6月私人部門新增就業人數達到49.7萬人，約 為預期的兩倍。

然而，週五的數據似乎與此矛盾，官方就業數據顯示6月總體新增就業人 數僅為20.9萬人，私人部門新增14.9萬人—均低於預期。這使得兩年期美 債收益率跌 4.75% 但隨後又回升至4.9%。

儘管難以從數據中得出確切的結論，但近期公佈的數據支持我們的觀點， 即美聯準會在實現軟著陸的過程中需要兼顧微妙的平衡。

勞動力市場的強勁程度仍不支持美聯準會實現通膨目標。6月新增就業人 數低於市場預期，這是15個月以來首次，但增幅仍高於吸收新增勞動力供 給所需的10萬人 右。此外，失業率從3.7%回落至3.6%，距離4月份觸 及的69年低點 3.4%不遠。

美聯準會最看重的通膨指標個人消費支出指數（不含食品和能源）今年並 未顯現出持續下降的趨勢，而是徘徊於4.6%至4.7%。

要點：由於經濟面臨的風險仍然較高，我們相對於股票更看好固定收益。 我們繼續看好優質固定收益，包括政府債券和投資級債券。倘若經濟下行 速度超過預期，將有利於這些債券。總收 率也變得更有吸引力，兩年期 美債的年回報率達到4.9%。

本輪上漲後部分股票估值偏高，聚焦落後補漲股 上週標普500指數漲勢受挫，以下跌1.2%作收。不過，美國市場目前的12 個月遠期本益比（市盈率）為19倍，較15年均值高出近20%。歷史數據 顯示，如此高的本益比水準通常對應約14%的盈利增長預期（遠高於我們 的預測值），以及10年期美債收益率低於2%（目前高於4%）。股市的上 漲主要集中於少數超大型科技股，也令市場擔憂漲勢能否持續。

因此，我們認為總體股票市場的風險回報不具吸引力。在此背景下，我們 看好固定收益，包括優質政府債券和優質公司債。

不過，我們認為股票領域仍存在機會，但建議避開市場中估值過高的股 票，聚焦於落後補漲股。在區分漲幅最大的七隻股票與其餘股票之後， 我 們認為，“標普493”（即不包括7家超大型科技股）的12個月遠期P/E約 為15倍，並不是那樣昂貴。投資者可考慮對美股配置進行再平衡，聚焦於 估值更具吸引力的領域。例如，透過等權重指數，或是從科技股轉移至必 需消費品和工業股等具潛力的落後股。

此外，我們維持看好新興市場股票的觀點。年初迄今，MSCI新興市場指數 跑輸MSCI所有國家環球指數近9個百分點，估值看起來並不太高。我們認 為，新興市場股票還將受益於未來幾個月美元走軟以及通膨緩和。 要點：我們建議尋找落後補漲股，包括新興市場股票，並相對於成長股看
好價值股。

創紀錄高溫突顯出可持續投資策略中的機會 7月3日（週一）全球平均氣溫創下歷史新高，美國國家環境預報中心的數 據顯示，當日全球平均氣溫達到17.01攝氏度（63華氏度）。而週二再創
新高，平均氣溫略升至17.18攝氏度。此前的最高紀錄為2016年8月的 16.9攝氏度。

這些數據可能將促使政府和企業作出減碳承諾，並增加對綠色科技的投 資。我們認為，投資者可透過多種途徑幫助縮小可持續發展方面的融資缺 口，在推動環保目標的同時，也能獲得具吸引力的風險調整後回報。 首先，我們建議尋求在環境、社會和治理（ESG）標準及能源轉型方面表 現領先的企業。今年以來，在ESG標準方面領先的個股跑贏全球同類股 票，這在美國和歐洲最為明顯。

其次，全球對於社會和環境目標的重視，為私募市場中的早期公司帶來機 會。長遠來看，資源稀缺凸顯出投資於循環經濟及環境基礎設施和科技的 重要性。

要點：我們認為，投資者應把握可持續投資領域快速發展帶來的機會，同 時也應注意避險基金（;對沖基金）和私募市場配置涉及的風險，比如低流 動性。固定收益方面，可持續債券使投資者可以將投資組合與自身的價值 理念相匹配，同時提供具吸引力的風險調整後回報。