市場評估就業數據之際,美債 收益率走勢震盪
深度觀察
由於美國公佈的勞動力數據相互矛盾,美國公債收益率上週以劇幅震盪結 束一週 的走勢。ADP數據顯示,6月份美國私人部門新增就業達到49.7 萬人,約為預期的 倍。該數據促使兩年期美債收益率上週四一度升至 5.11%當日高點,創下2008年以來最高。然而,週五公佈的數據則透露出 不同的訊息,6月份非農業就業人數僅增加20.9萬,私人部門新增14.9 萬,兩者均低於預期。這使得兩年期美債收益率下跌至4.75%,但隨後又 回升至4.9%。
儘管難以從數據中得出確切的結論,但這支持我們的觀點,即美聯準會在 實現軟著陸需要兼顧微妙的平衡。
勞動力市場的熱度意味著美聯準會的通膨目標仍難以達成。最新公佈的勞 動力數據的確有若干顯示勞動力需求正在放緩的正面訊號,有助於支持市 場對美聯準會儘早結束緊縮政策的期望。上 月的非農就業人數增幅創下 2020年12月以來的新低。在連續14個月超越預期之後,這是非農業就業 人數增幅首次低於市場預期。然而,失業率僅從3.7%回落至3.6%,仍接 近4月時觸及的69年來低 3.4%。與此同時,平均時薪月增率和年增率均 超出預期,這些意味著美國工資增長仍然過快,美聯準會2%的通膨目標 仍然難以實現。
核心通膨回落,但比預期的要慢。美聯準會最看重的通膨指標——個人消 費支出指數(不含食品和能源)從4月的4.7%降至5月的4.6%,更遠低於 2022年2月的高點5.4%。然而,該指標今年以來 直徘徊在4.6%至4.7% 之間,並未顯現出持續下降的趨勢。美聯準會主席鮑威爾上月底在國會聽 證會上表示,“通膨壓力持續居高不下,將通膨率降至2%的過程依然很 漫長。”週四,達拉斯聯邦 備銀行總裁行長Lorie Logan(今年FOMC表 決委員)表示, “聯邦公開市場委員會(FOMC)必須進一步收緊政策,這樣我們才能持續、及時地促使通膨率重返目標。”
服務業仍然強勁,而製造業在過去8個月持續萎縮。經濟的兩個主要部分 (服務業和製造業)表現背離,使得軟著陸情景變得更加複雜。調查數據 顯示,服務業依然強勁。近來,服務業已成為通膨壓力的主要來源。6月 ISM服務業指數回升至53.9的4個月高點,高於市場預測的51.2。服務業新 訂單和就業人數分項指標均有上升。製造業的狀況則較為疲軟,但6月汽 車銷售額回升,提供了一定的支持。
鑒於經濟面臨的風險仍然較高,我們相對於股票看好固定收益,尤其青睞 政府債券和投資級債券等優質固定收益。倘若經濟下行超出預期,還有利 於此類債券的回報。目前兩年期美債年回報 4.9%,總收益率的吸引 力進一步提高。
市場聚焦
市場聚焦
美國經濟數據釋出矛盾訊號,令收益率走勢震盪 上週美國公佈的就業市場數據釋出互相矛盾的訊號,令美債收益率走勢震 盪。週四,兩年期美國公債收益率一度 至5.11%,達到2008年以來最 高。此前ADP就業數據顯示6月私人部門新增就業人數達到49.7萬人,約 為預期的兩倍。
然而,週五的數據似乎與此矛盾,官方就業數據顯示6月總體新增就業人 數僅為20.9萬人,私人部門新增14.9萬人—均低於預期。這使得兩年期美 債收益率跌 4.75% 但隨後又回升至4.9%。
儘管難以從數據中得出確切的結論,但近期公佈的數據支持我們的觀點, 即美聯準會在實現軟著陸的過程中需要兼顧微妙的平衡。
勞動力市場的強勁程度仍不支持美聯準會實現通膨目標。6月新增就業人 數低於市場預期,這是15個月以來首次,但增幅仍高於吸收新增勞動力供 給所需的10萬人 右。此外,失業率從3.7%回落至3.6%,距離4月份觸 及的69年低點 3.4%不遠。
美聯準會最看重的通膨指標個人消費支出指數(不含食品和能源)今年並 未顯現出持續下降的趨勢,而是徘徊於4.6%至4.7%。
要點:由於經濟面臨的風險仍然較高,我們相對於股票更看好固定收益。 我們繼續看好優質固定收益,包括政府債券和投資級債券。倘若經濟下行 速度超過預期,將有利於這些債券。總收 率也變得更有吸引力,兩年期 美債的年回報率達到4.9%。
本輪上漲後部分股票估值偏高,聚焦落後補漲股 上週標普500指數漲勢受挫,以下跌1.2%作收。不過,美國市場目前的12 個月遠期本益比(市盈率)為19倍,較15年均值高出近20%。歷史數據 顯示,如此高的本益比水準通常對應約14%的盈利增長預期(遠高於我們 的預測值),以及10年期美債收益率低於2%(目前高於4%)。股市的上 漲主要集中於少數超大型科技股,也令市場擔憂漲勢能否持續。
因此,我們認為總體股票市場的風險回報不具吸引力。在此背景下,我們 看好固定收益,包括優質政府債券和優質公司債。
不過,我們認為股票領域仍存在機會,但建議避開市場中估值過高的股 票,聚焦於落後補漲股。在區分漲幅最大的七隻股票與其餘股票之後, 我 們認為,“標普493”(即不包括7家超大型科技股)的12個月遠期P/E約 為15倍,並不是那樣昂貴。投資者可考慮對美股配置進行再平衡,聚焦於 估值更具吸引力的領域。例如,透過等權重指數,或是從科技股轉移至必 需消費品和工業股等具潛力的落後股。
此外,我們維持看好新興市場股票的觀點。年初迄今,MSCI新興市場指數 跑輸MSCI所有國家環球指數近9個百分點,估值看起來並不太高。我們認 為,新興市場股票還將受益於未來幾個月美元走軟以及通膨緩和。 要點:我們建議尋找落後補漲股,包括新興市場股票,並相對於成長股看
好價值股。
創紀錄高溫突顯出可持續投資策略中的機會 7月3日(週一)全球平均氣溫創下歷史新高,美國國家環境預報中心的數 據顯示,當日全球平均氣溫達到17.01攝氏度(63華氏度)。而週二再創
新高,平均氣溫略升至17.18攝氏度。此前的最高紀錄為2016年8月的 16.9攝氏度。
這些數據可能將促使政府和企業作出減碳承諾,並增加對綠色科技的投 資。我們認為,投資者可透過多種途徑幫助縮小可持續發展方面的融資缺 口,在推動環保目標的同時,也能獲得具吸引力的風險調整後回報。 首先,我們建議尋求在環境、社會和治理(ESG)標準及能源轉型方面表 現領先的企業。今年以來,在ESG標準方面領先的個股跑贏全球同類股 票,這在美國和歐洲最為明顯。
其次,全球對於社會和環境目標的重視,為私募市場中的早期公司帶來機 會。長遠來看,資源稀缺凸顯出投資於循環經濟及環境基礎設施和科技的 重要性。
要點:我們認為,投資者應把握可持續投資領域快速發展帶來的機會,同 時也應注意避險基金(;對沖基金)和私募市場配置涉及的風險,比如低流 動性。固定收益方面,可持續債券使投資者可以將投資組合與自身的價值 理念相匹配,同時提供具吸引力的風險調整後回報。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用和開支,所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:
- 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小 型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都 始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經 濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風 險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇 的能力相關的風險。
- 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要 求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證 券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意 外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監 管變動)影響。