美聯準會官員進一步表示，可能會在本月晚些時候的政策會議上暫停升息，也令市場感到鼓舞。費城聯邦準備銀行總裁哈克（Patrick Harker）稱，“我們至少應當放棄在這次（6月）會議上升息”，並表示“我們已臨近可以保持利率不變的時間點。”此外，歐元區5月通膨降幅超過預期，似乎也給全球投資者感到安心。
但我們仍然認為，股票的風險回報狀況依然不太有利，尤其是美國股票。美國勞動力市場依然火熱，且通膨仍居高不下，令美聯準會缺乏結束升息週期的充分理由。近期的經濟數據進一步證明，從貨幣政策角度來看，美國就業市場依然過熱。在連續三個月下降後，4月份職位空缺數再次攀升。
與此同時，上週五公佈的5月就業數據喜憂參半。一方面，當月新增33.9萬個職位，遠超市場預測的19萬個。之前兩個月的新增職位總數也上修9.3萬個。另一方面，失業率從3.4%的53年來低點上升至3.7%，平均時薪漲幅從一個月前的0.4%降至0.3%。總體來看，上述數據似乎不太可能改變美聯準會官員的觀點，即勞動力市場依然過於勁。
美聯準會官員的言論繼續加劇市場的不確定性。雖然聯邦基金期貨目前隱含6月14日會議升息的概率僅有30%，遠低於5月底時約70%，但市場仍然預期未來幾個月的某個時點再次升息的概率頗高。部分聯準會官員持續暗示有必要進一步收緊政策。聖路易斯聯邦準備銀行總裁布拉德上週發佈最新分析稱，政策利率“目前處於足夠限制性區間的低端”。
因此，即使美聯準會在6月會議上暫停升息，也可能透過“點陣圖”表示升息週期尚未結束。“點陣圖”反映聯邦公開市場委員會（FOMC）成員對於利率走勢的預期。
美股漲勢看上去較為脆弱：上漲範圍狹窄且估值偏高。美股漲勢繼續由少數科技股驅動。跟蹤交易最活絡的10家美國科技公司的FANG+指數今年以來大漲66%。但是，倘若以等權重計算（稀釋上述超大型科技股的影響），那麼2023年迄今標普500指數僅上漲2.5%，而標準的標普500指數漲幅為12%。從歷史上看，漲勢如此集中的上行走勢不太容易長時間持續。
與此同時，標普500指數以12個月預估盈利計的本益比（市盈率）為18.5倍，較15年平均值溢價約15%。在我們看來，科技類股的估值偏高，MSCI所有國家環球科技股指數目前的估值較其10年平均溢價25%。
因此，我們仍然不看好整體美股指數前景。在全球策略中，我們繼續相對於股票看好債券，尤其是具防禦性的優質債券，因其既能提供具吸引力的絕對收益，又可對沖經濟增長及金融穩定風險。
市場聚焦
美國債務上限達成協議未改變股市前景 美國國會通過了將債務上限延後至2025年1月的決議，解除5月份讓市惴惴不安的政府違約風險。這令標普500指數上週四及週五分別上揚1%和1.5%。
部份美聯準會官員的談話也有助於緩和市場情緒。美聯準會理事傑弗遜（Philip Jefferson）和費城聯邦準備銀行總裁哈克（Patrick Harker）均表示支持6月暫停升息。另外，上週五公佈的5月就業數據似乎也出現了勞動力市場降溫的跡象。儘管新增職位超過預期，但失業率上升，工資漲幅回落。
儘管如此，我們仍然不看好美股的總體風險回報。我們認為，近期的通膨和就業數據並不支持升息週期就此結束，美聯準會仍可能在6月或7月的會議上升息。勞動力市場降溫的證據不夠明確，4月職位空缺數再次上升，打破了連續三個月的下降趨勢。從美聯準會偏好的指標--個人消費支出（PCE）價格指數，也見到4月核心通膨率還在上升。
與此同時，股票估值位於偏高的水準，標普500指數以未來12個月預估盈利計算的估值位於18.5倍，較15年平均值溢價約15%。
要點：我們在全球策略仍相對於股票看好債券，也青睞具防禦性的優質固定收益，這些資產不但能提供具吸引力的絕對收益，也能對沖增長及金融穩定方面的風險。
投資者低估了大宗商品的上漲潛力
5月份大宗商品指數普遍受挫，瑞銀CMCI總回報指數下跌5.8%，為2022年9月以來最低。所有大宗商品類別5月表現均為負值。由於擔心美聯準會進一步升息，貴金屬的跌幅略高於2%。同時，對中國增長的擔憂使得工業金屬和能源價格挫跌逾7%。
近期製造業採購經理人指數（PMI）顯示經濟動能疲軟全球皆见。更多經濟領域出現不確定因素，可能讓黃金以外的大宗商品繼續承壓。
但我們認為，自下而上的分析仍支持下半年大宗商品價格上漲。原油供需料將趨緊，特別是，沙烏地阿拉伯於週日出人意料地宣佈將在7月減產100萬桶/天。這是多年來最大的一次性減產幅度。不只是沙國主動減產，石油輸出國家組織及其盟友（OPEC+）達成協議，將限產期再延長一年至2024年底，表明產油國有意支撐油價。
能源之外，我們還預期中國經濟數據改善將有利於工業金屬的需求。農產品方面，我們認為，市場尚未充分計入“聖嬰（厄爾尼諾）”現象對農產品產量的潛在影響。最後，美聯準會的降息考慮及央行買盤料將是黃金的利多驅動力。
要點：我們仍然預測，到2024年6月，整體大宗商品資產的總回報率將超過20%，預期波動率為15–20%。我們維持看好石油和黃金的觀點。
美元升勢或難以為繼
美元依然強勁， DXY美元指數在5月上漲了約2%。美元兌日圓匯率近期升至6個月以來最高，並短暫突破140的重要心理關卡。美聯準會可能進一步升息驅動了美國公債收益率走高，加上市場對今年內降息的信心減退，支持了美元走高。
然而，在美聯準會官員發表較為鴿派的言論後，上週美元應聲下跌，因此我們繼續認為美元當前強勢相對脆弱。我們的看法是，隨著美國經濟的長期增長優勢消退，相對於基本面而言，美元仍然被顯著高估。
雖然近期的數據提高了進一步升息的機率，但我們認為，美聯準會仍比其他主要央行更接近升息週期的尾聲。相對於歐元區，美聯準會的緊縮政策、銀行體系的壓力以及財政方面的拖累可能令美國陷入更長時間的增長放緩，這對歐元來說卻是好消息。由於歐元區高度依賴進口石油和天然氣，能源價格下跌也有助於改善歐元區的貿易情況。
日圓方面，鑒於最近公佈的經濟數據強勁，我們認為，日本央行有理由在7月至10月間調整其收益率曲線控制機制。我們預期，日本央行會將10年期日本政府債券收益率目標從當前的0.5%上調到至少0.75%。
最後，近期澳幣因為中國經濟數據疲軟而下跌，但我們預期其會在2023年下半年反彈。
要點：我們維持不看好美元的觀點。我們青睞日圓和澳幣，並建議投資者考慮買入黃金，以對沖美元貶值和美國經濟衰退的風險。
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小
型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。 - 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都
始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。 - 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經
- 濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風
險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇
的能力相關的風險。 - 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要
- 求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證
- 券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意
外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監
管變動）影響。
