尋求科技股中的機會

儘管上述趨勢看似正面，但我們依然不看好全球資訊科技行業。該行業第一季盈利降幅雖然沒有市場預期地糟，但我們主要顧慮在於估值偏高。目前全球科技股12個月遠期本益比（市盈率）在22倍，較過去10年均值高出22%。從股價淨值比（市賬率）來看，目前MSCI全球資訊科技指數位於過去20年的第90個百分位數。

不過，我們建議投資者要以整體角度來評估科技股，並且不要忽視該類股中的機會。

科技股在MSCI全球所有國家指數中權重最高。我們建議對該類股的持倉略低於基準，而不是積極賣出。科技股的權重高達22.5%，高於排名第二的金融類股（13.9%）。因此，在調整科技股部位前，投資者需要評估自身的配置情況。對於科技股持股遠低於策略配置基準的投資者而言，可審慎評估並精選適當的股票加倉。至於科技股持股遠高於基準的投資者，可考慮為資本提供保護的策略，並以更具防禦性的類股進行再平衡，如必需消費品和公用事業。

短期內，投資者可考慮輪動至科技股中估值不高且防禦性更強的領域。 值得注意的是，在近期反彈之後估值已高以及強週期性的股票存在風險，例如全球（亞洲除外）半導體。我們認為，減少部份今年以來強勁上揚的大型公司持股是審慎之舉，並聚焦在受經濟放緩影響較小的防禦性領域，比如軟體。

從戰術上來看，投資者還可以考慮我們的科技“自救”投資主題——該主題聚焦於有效削減成本、產品升級或高派息的公司。在截至2022年的十年裡，超大型科技公司的員工數量增長約860%，而標普500指數公司的員工增幅僅為24%。目前，超大型公司正在縮減規模。儘管這種結構重組在許多行業都相當常見，但在科技行業卻是十多年來首次。幾家龍頭科技公司還開始重視向股東派息。

投資者應繼續在科技類股精選具有高增長潛力的長線部位。 比如，第一季財報突顯出人工智慧（AI）的增長潛力。在季度業績電話會議中，Alphabet和微軟提到人工智慧一詞的次數超過50次。這支持了我們的觀點——總體AI硬體市場可望實現20%的複合年均增長率，到2025年達到900億美元。我們認為，AI是一項具橫向擴展性的科技，在多個應用和行業中能創造重要的使用場景。

從更廣泛的角度來看，AI、大數據和網路安全構成我們的“ABCs科技”主題。我們認為這三大基礎科技正處於轉捩點；隨著企業和政府愈發重視並加大對這些領域的投資，上述科技的採納速度有望在未來幾年加快。此外，我們認為其他科技主題也具有快速增長潛力，比如元宇宙和智慧自動化。

因此，儘管我們對科技類股持不看好立場，但並不建議投資者積極賣出。

儘管通膨數據有利，但股市前景仍脆弱

美國通膨數據增強了市場對升息即將結束的期待，提振了美股表現。美國4月消費者物價指數（CPI）較上年同期升4.9%，漲幅低於市場預期的5%，也遠低於去年6月觸及的40年高點（+9.1%）。核心通膨率（扣除波動較大的食品和能源價格）較上年同期升幅也從3月的5.6%放緩至5.5%。

然而，雖然通膨趨勢發展的趨勢有利，我們仍然認為，寄望美聯準會今年內降息的股票投資者可能終究會大失所望。

通膨率仍遠高於美聯準會樂見的水準。4月核心通膨率較前月升0.4%，升幅持平於3月。最新公佈的勞動力市場數據，也難以為美聯準會政策轉向鴿派提供支持。美國就業增長動能仍然相對強勁，4月失業率從3月的3.5%下滑至3.4%，為69年來最低點。

我們認為，當前股市計入了美國經濟接近完美軟著陸的預期。標普500指數未來12個月遠期本益比（市盈率）約為18.3倍，較10年平均值高出13%。而這個水準通常在企業盈利增長約14%以及10年期美債收益率低於2%時發生。相反地，我們預期標普500指數今年盈利將收縮約5%，而10年期收益率目前位於3.42%。同時，通膨數據帶來的漲勢也未能持續，標普500指數上週收跌0.3%。

要點：在此背景下，我們相對於股票看好固定收益，尤其是優質政府債券的上漲潛力。倘若經濟放緩，此類債券還有望取得資本利得。

信貸條件收緊令美國增長前景雪上加霜

美聯準會最新的季度高級貸款經理調查表明，美國企業和家庭面臨的信貸條件持續收緊，46%的銀行收緊了大中型企業的放款標準。1月份的上一次調查中，該比例為44.8%。

雖然該調查顯示信貸可得性並未如部份人士擔心的顯著下滑，但我們認為，這意味著美國經濟增長面臨挑戰。

首先，調查結果表明信貸標準全面收緊——包括小企業和消費信用貸款在內。其次，美國銀行業的問題依然令人憂慮。上週，美聯準會公佈了金融穩定報告，表明擔憂“經濟前景、信貸品質及融資流動性可能導致銀行和其他金融機構進一步減少提供給經濟的信貸。”

企業盈利增長料將承壓。雖然第一季財報季的盈利結果迄今為止都較預期好，但我們認為，由於科技支出呈現減少趨勢，而管理層的指引也更加保守，企業盈利前景依然承壓。

要點：有鑑於此，我們偏好在美國以外進行多元化投資。在股票中，我們看好包括中國在內的新興市場。

歐洲央行的鷹派立場加大美元下跌風險

歐洲央行管理委員會委員Peter Kazimir上週表示，由於核心通膨率、工資壓力和盈利率等指標不盡理想，央行繼續升息的時間可能較預期更長，他表示，“放緩升息步伐會讓歐洲央行在更長時間內保持高利率”，並稱“還有許多工作未完成”。

他的觀點與另一位歐洲央行官員一致。歐洲央行執行理事Isabel Schnabel表示需要進一步升息，直到核心通膨率能持續下降。我們認為，歐洲央行面臨比美聯準會更急迫的通膨壓力。我們的基準情景是美聯準會將在6月會議上暫停升息，而歐洲央行預計將在6月和7月升息。

要點：我們預期歐元兌美元今年將走高，年底預期將在1.16。我們預期美元將貶值，相對於美元，我們青睞澳幣、瑞郎、歐元、英鎊、日圓和黃金。我們預測，黃金2024年3月目標價預期將在2,200美元/盎司。