儘管市場對11月會議記錄做出積極反應，但我們仍然認為投資者需要更多考慮經濟惡化的前景，以及通膨捲土重來的可能性。
首先，升息的滯後效應將繼續拖累經濟增長。11月FOMC會議記錄中的經濟預測顯示，美聯準會官員認為經濟在2023年陷入衰退的概率達50%。11月份採購經理人指數（PMI）初值證實了經濟放緩的趨勢。製造業PMI指數下跌至47.6（預期為50.0），表明製造業已陷入萎縮，並跌至首輪疫情以來的最低點；綜合PMI指數也下跌至46.3（預期為48.0），為疫情以來的第二低點。
其次，視乎數據決策的美聯準會需要更多證據，來確認通膨威脅已成過去。我們認為，事實將證明終端政策利率比升息速度更重要。在11月FOMC會議後的記者會上，美聯準會主席鮑威爾警告稱，最高利率可能超出投資者先前的預期。會議記錄還顯示“聯邦基金利率最終需要達到多高還存在重大不確定性”。
我們認為， 美聯準會需要見到通膨及勞動力市場繼續降溫幾個月後，才會認定遏制通膨的努力正在取得成功。
第三，股票估值也不支持市場大幅上漲。標普500指數的遠期本益比已小幅升逾17倍。從歷史來看，當本益比超過18倍時，預期平均盈利增長率為14%。目前市場對於2023年盈利增長的普遍預期僅為5%，我們更認為明年盈利將下降4%。換言之，我們認為目前估值上升的理由不夠充分。
我們還認為，避險基金及系統性投資者在過去一個月加倉給市場帶來的利多效應可能將消退，因其持倉已不再位於極端水平。此外，美國個人投資者協會的調查顯示，11月16日前一週的淨看漲情緒指數從兩個月前的-43上升至–7。今年早些時候，當情緒指數三次達到類似水平時，標普500指數隨後大跌，平均跌幅達16%。
因此，我們仍然懷疑近期的回升是否標誌著新一輪行情已啟動。美聯準會的優先考慮事項可能依然是對抗通膨，等待物價以及就業數據進一步下降。投資者需要為市場進一步回跌做好準備，然後再考慮為市場情緒持續好轉進行佈局。
在此背景下，我們傾向於增加股票和固定收益市場中的防禦性資產。股票方面，我們看好全球必需消費品和醫療保健，以及優質收入股。對於固定收益，我們偏好優質債券。在經濟下行時，優質債券相對更具韌性。
