鮑威爾證實，最快將在12月的會議或“之後的會議上”放慢升息步伐。不過，他警告稱，美聯準會在抑制通膨方面還有“一段路要走”，並表示，自9月上次政策會議以來的數據“表明終端利率水準將高於此前預期”。在前次會議上，美聯準會決策者對利率峰值的預期中值為4.6%。而市場目前預期，利率將在明年6月前後達到逾5%的峰值。

上週發佈的數據進一步證明，美國勞動力市場依然緊張。JOLTS的數據顯示，9月職位空缺數增加43.7萬至1,072萬，扭轉了8月的下降趨勢，並遠高於市場普遍預期的975萬。與此同時，非農就業報告顯示，10月新增就業人數減少至26.1萬人，但9月新增就業人數從此前的26.3萬人向上修正至31.5萬人。儘管就業增幅呈下降趨勢，但只要數據超過10萬（勞動力人口增長率），其強勢都是不可持續的。10月失業率升至3.7%，較上月的3.5%略有上升，後者與此前觸及的50年低點持平。

勞動參與率小幅下降0.1個百分點至62.2%，表明準備但還未進入勞動力市場的勞動力數量正在減少。理想情況下，美聯準會希望看到這一數字上升，新的勞動力加入將有助於減輕工資上漲的壓力。在平均時薪方面，儘管年增幅從5%小幅下降至4.7%，但按月增幅從9月的0.3%升至10月的0.4%。

投資者聚焦將於本週公佈的消費者物價指數（CPI）。市場希望看到CPI增長放緩，但我們注意到克利夫蘭聯邦準備銀行的Nowcast模型預測10月整體CPI較上月升0.8%，核心CPI按月上漲0.5%——這兩個數字都處於偏高的水平，無法讓美聯準會的決策者安心。

接下來呢？

美聯準會的利率決議和最新指引與我們的觀點一致，即現在為貨幣政策轉向鴿派佈局還為時過早。美聯準會官員一直表示，需要有持續一致的證據表明通膨壓力正在減輕且勞動力市場降溫，才會觸發政策轉向。目前這兩個條件都不具備。

美聯準會的升息步伐有可能較75個基點放緩。但這將取決於12月14日會議之前的通膨和就業數據是否減弱。此外，市場更加關注終端利率水準，而不是緊縮的步伐。

總體而言，我們不認為股市已經具備持續上漲的條件。美聯準會和其他主要央行可能會在2023年第一季之前繼續升息；經濟增長可能會在新年伊始繼續放緩；而在貨幣政策收緊的同時，全球金融市場容易受到影響。此外，我們認為這些不利因素還沒有完全反映在盈利預估或股票估值中。我們現在預計2023年全球每股盈利將下降3%，而自下而上的普遍預期為增長5%。

如何投資？

我們認為，未來3至6個月的市場風險回報前景不利，在標普500指數從10月中旬的低點上漲9%之後，我們一直認為投資者應對近期的市場反彈保持謹慎。不過，考慮到可能出現的階段性反彈，我們青睞能夠增加下行保護、同時把握上行潛力的策略。

在當前背景下，我們建議增加防禦性資產相關配置。股票方面，我們青睞資本保護策略、價值股和優質收入股。我們看好全球醫療保健、必需消費品和能源行業，不看好成長股、工業和科技股。在地區層面，相對於美國股市，我們青睞估值較低、價值股權重較高的英國和澳洲股市；美國股市中科技股和成長股的佔比較高，估值也較為昂貴。

固定收益方面，相對於美國非投資等級債券，我們看好優質債券和投資級債券。貨幣方面，我們相對於英鎊和歐元而看好美元和瑞郎這兩個避險貨幣