發生了什麽？

上週多家超大型科技企業公布的財報不及預期，但蘋果公司業績顯示需求穩健，推動其股價於上週五大漲，並帶動指數走高。對各國央行“轉向”放緩升息步伐的樂觀情緒上升，也為市場帶來支撑，這包括加拿大央行50個基點的升息幅度小於預期，歐洲央行總裁拉加德指出歐元區可能走向衰退，以及部份美聯準會官員自上次議息會議以來發表了可能减緩升息
步調的講話。

上週五，在美國公布9月核心個人消費支出（PCE）價格指數後，10年期美國國債收益率上漲7個基點；9月核心PCE價格指數按年上漲5.1%，漲幅高於8月的4.9%。但全週10年期美債收益率仍下滑。除了對央行政策轉向的預期外，其他數據也表明工資壓力正在放緩，衡量勞動力成本的最廣泛指標——雇傭成本指數在第三季上漲1.2%，低於第二季的漲幅1.3%。該數據還顯示，第三季薪資和福利按年上漲5.1%，漲幅低於第二季的5.3%。私營部門薪資按年上漲5.2%，也低於第二季的5.7%。

受中國部份城市收緊防疫措施影響，油價在上週五下跌，但全週仍然上漲2.4%。美元在最近幾天走低後小幅上揚，美元指數（DXY）上週五上漲0.1%。

在過去一週上揚4%之後，標普500指數目前較10月12日的低點上漲了9%。我們認為，這主要歸因於市場期望美聯準會可能開始放慢升息步伐，以及投資者倉位趨於謹慎等技術面因素。

在全球股票基金連續9週出現資金流出後，在截至10月26日的一週內資金重新流入股市。根據Refinitiv Lipper的數據，全球股票基金淨流入總額達到78億美元。股市波動率也有所下降，VIX指數從上週初的30降至上週五的26。波動率下行可能觸發了系統性策略買盤，且市場自10月中旬低點以來的走勢可能已達到觸發管理期貨（CTA）策略買入的水平。

不過，雖然技術面因素和投資者情緒轉變確實有可能推動市場階段性反彈，但我們認為目前市場的風險回報不利於股票持續上漲。

上週初股市的上漲是基於對美聯準會政策即將轉向的期望。但上週五的通膨數據也為美聯準會在11月2日會議上連續第四次升息75個基點提供了理由。儘管一些美聯準會官員提到减緩升息步伐的可能性，但我們認為，現在期待美聯準會轉向還為時過早。通膨率依然居高不下，且美聯準會的信譽受到質疑，我們預計在官方數據顯示通膨消退前，美聯準會將繼續激進升息。需要注意的是，即使美聯準會最終暫停升息，貨幣政策也可能在一段時期內保持限制性水平。

另一方面，科技巨頭的業績在總體上令人失望。數字廣告業務進一步萎縮、雲計算支出下降、電子商務不景氣，再加上成本上升，擠壓了許多科技公司的利潤率。諸多科技巨頭公布的財報疲軟，而蘋果公司的業績最為亮眼，其股票在上週五大漲7.6%，為標普500指數貢獻了四分之一的漲幅。但即便如此，蘋果公司也提到未來前景的不確定性，並給出了不如往常確切的業績指引。

標普500指數第三季每股盈餘（EPS）按年增速低於我們原先預估的3-5%。鑒於70%的成分股公司已公布業績，看起來總體獲利增速將在1-3%之間。只有64%的公司業績超預期，而過去五年這一比例平均達到75%。獲利超預期的幅度也較小，總體而言EPS增長僅比預期高1%，遠低於五年均值8%。

在此背景下，我們認為未來幾季企業獲利將面臨更大壓力。因此，我們預計明年標普500指數每股盈餘將下降4%至215美元。如果經濟陷入全面衰退，每股盈餘甚至可能降至200美元左右。而目前市場的普遍預期仍達到235美元。

如上文所述，我們認為目前的風險回報不利於股票持續反彈。在我們看來，只有當投資者看到美聯準會降息或經濟活動即將見底時，股市才有可能觸底。而目前這些條件都不具備。

估值方面，即便以市場對獲利的普遍預測計（我們認為偏於樂觀），標普500指數的市盈率也已升至接近17倍。考慮到經濟衰退風險依然高企以及目前的債券收益率水平，我們認為估值並沒有吸引力。標普500指數的獲利收益率與美國10年期國債收益率的差值目前處於全球金融危機以來的低點。

在此背景下，我們繼續聚焦於降低短期下行風險，同時保留有中長期上行潜力的敞口。

就股票而言，我們青睞資本保護策略、價值股和優質收入股。我們看好全球醫療保健、必需消費品和能源板塊，不看好成長股、工業和科技板塊。上週美國科技巨頭公布的業績疲弱，支持我們不看好科技股的觀點。從地區來看，我們看好估值便宜且價值股占比較高的英國和澳洲股市，不看好科技和成長股占比較高且估值不具吸引力的美國股市。

固定收益方面，相對於美國非投資等級債券，我們看好優質債券和投資級債券。貨幣方面，美元最近的回調不應被視為趨勢反轉的開始。全球經濟增長放緩，而且其他國家的央行相對更為謹慎，而美國利率持續攀升，這種環境仍然有利於美元。瑞郎也將受益於避險貨幣地位。另一方面，投資者應該對沖英鎊、歐元或人民幣等增長導向型貨幣的敞口。大宗商品方面，我們看好原油，預計明年油價將升至110美元/桶。另請參閱有關偏重防禦性策略布局的更多詳情。