在美國，服務業和住房領域的通膨持續，削弱了人們對於汽油價格下降和商品供應正常化將驅動物價漲勢放緩的期待。勞動力市場供應仍低於疫情前趨勢，與此同時美聯準會堅定升息以確保通膨獲得控制。

歐洲來自俄羅斯的天然氣輸送量不到往年的20%，而迅速降低該地區能源強度的措施可能將進一步加劇高通膨和負增長的壓力。此外，烏克蘭收復部分領土，促使俄羅斯做出更強烈的回應。

中國方面，隨著房地產巿場降溫，購房者裹足不前，開發商也減少投資；鑒於房地產占中國家庭財富的70%，這進一步衝擊了消費者信心。此外，未來的防疫限制政策將如何演變仍不明朗。

在本期月報中，我將評估引發全球市場不確定性和波動的部分驅動因素，以及說明我們目前建議的投資領域。

上調假象情境機率

過去一個月來的發展，更接近投資總監辦公室（CIO）的基準情景。債市持續計入美聯準會進一步升息，而在融資條件趨緊的背景下，股市也計入盈利進一步下調的前景。因此，股市回吐了7月反彈行情的部分漲幅。

美國（尤其是勞動力市場）的經濟數據一直表現强勁，部分經濟活動指標高於預期，其中最受矚目的就是核心CPI通膨率。不過，美聯準會的鷹派立場有助於降低通膨預期。

歐洲方面，天然氣存儲量的增加比計劃提前，初步緩解市場對能源問題引發經濟深度衰退的擔憂；但由於俄羅斯宣布進行部分軍事動員，並對一些被占領的烏克蘭領土實施入俄公投，前景再次惡化。

總而言之，我們認爲過去一個月的事態發展表明，近期經濟活動更具韌性，不過，2023年通膨上行的風險也提高。因此在下行情景中，我們上調了“假象”情景的概率，同時相應下調了“景氣低迷”情景的概率。

將美元上調至“看好”

我們認爲美元多頭走勢尚未結束。儘管全球面臨高通膨的威脅，但美國的狀况較爲獨特，其經濟增長比一些同類國家更具韌性。這意味著美聯準會有理由也有能力比其他主要央行更激進的升息，從而擴大美元的息差優勢。美元也是相對較好的“避險”貨幣，尤其是目前能源安全成爲主要考慮因素的情况下。

此外，鑒於拜登政府正在收緊對中國貿易限制，我們注意到，從歷史來看，當中美爆發地緣政治摩擦時，美元往往會走强。

我們認爲，投資者的現金頭寸和債券配置應偏向於美元。這種配置將在未來幾個月可能帶來優異表現和收益，並有助於投資組合多元化。倘若收益率下降，瑞郎也是避險的選擇之一。

較長期來看，我們認爲美聯準會將能成功抑制通膨。一旦美國利率見頂的前景更加清晰，我們預計美元將在2023年開始走弱。

投資理念

我們認爲，需要有清楚的證據表明通膨呈現下行趨勢，且經濟增長風險充分明朗，風險資産才會持續回升。在此之前，我們預計波動將會加劇。在此環境中，我們建議投資者保持投資，但也要精挑細選，建構一個能够應對各種可能情况的投資組合，側重於防禦、收入、價值、多元化和安全等主題。

債券市場方面，如果通膨率下降，這可能會降低對美聯準會的升息預期，從而有利於債券；倘若通膨和利率預期保持高位，這可能加劇經濟衰退的潜在嚴重程度，並增加對長期債券等避險資産的需求。我們依然看好高評級債券，到2023年6月，10年期美債收益率預計將降至3.25%。我們對美債收益率的預測與聯邦基金終端利率在4.5%左右的水平相一致。