而在7月FOMC會議之後，聯準會官員的評論也打消了市場對其政策立場轉鴿派的解讀。

舊金山聯邦儲備銀行總裁戴利（Mary Daly）日前表示，聯準會對抗通膨之路「遠未」結束；克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）也表示，她需要看到「非常有說服力的證據」，表明物價的月增漲幅正在放緩。

儘管美國GDP連續兩季出現負增長，但多位聯準會官員指出，強勁的勞動力市場顯示美國經濟並未陷入衰退。8月初發布的就業報告確認了此一趨勢：7月非農新增就業人數52.8萬人，是普遍預期的兩倍有餘，失業率也下降至疫情前的低點3.5%。

可能情境

由於通膨居高不下，我們預計央行將繼續積極升息。然而，金融市場的近期走勢明顯地反映了以下兩種情境正在市場中拉鋸：在央行收緊貨幣政策之際，是會伴隨著經濟增長放緩的「軟著陸」情境？還是會伴隨著更明顯的「景氣低迷」情境？

繼7月強力反彈9%之後，標普500指數在8月首週小漲0.4%，這主要得益於第二季財報的結果比許多投資者的預期更加強韌。

不過，布蘭特原油價格近期急跌10%，創下了俄烏戰事以來最低，原因是對全球經濟衰退的擔憂超過了對供應緊張的擔憂。2年期/10年期美債收益率「倒掛」幅度達到2000年以來最闊程度，而債券收益率曲線「倒掛」向來被視為是經濟衰退的先兆。

投資想法

以上市場情勢反映了一系列不同尋常的經濟情況，如何解決這些問題存在高度的不確定性：

  • 家庭儲蓄下降正為消費者支出提供支撐。全球經濟正處於一個奇怪的景象。發達經濟體的失業率異常地低，但若考慮到高通膨，美國就業成本指數中的實際薪資分項指數下降的速度創下記錄。然而，消費者支出仍具韌性。導致這種罕見情況的部份原因是發達經濟體的消費者願意減少他們每月的儲蓄水準，儲蓄下降激發了更多的消費力，從而緩解了通膨上升的影響。
  • 最終的結果可能是「軟著陸」。 我們認為，「軟著陸」取決於在家庭儲蓄耗盡之前實際薪資回穩。在此情境下，儲蓄減少（或借貸增加）將支持消費，直到實際收入增長趨勢不再是拖累消費的因素。鑒於至今偏緊的勞動力市場並未帶動實際薪資的議價能力，如果通膨下降並使得實際收入穩定，那麼「軟著陸」是可能性最大的情境。
  • 但「景氣低迷」的風險依然存在。如果儲蓄率上升而實際薪資下降，就有可能出現「景氣低迷」。為何儲蓄可能增加？若對失業的恐懼加劇，家庭可能會增加預防性儲蓄。另一種情況是，消費者需要動用儲蓄來償還之前的支出（比如支付夏季度假的費用），這可能會引發「需求破壞」。

由於結果取決於家庭儲蓄行為，一項關鍵的風險是，消費者可能比過去更快地改變他們的行為模式。這意味著「敏捷度」將成為政策越來越重要的特徵，對於變化反應遲緩的央行可能將面臨過度緊縮的風險。聯準會主席鮑威爾在前次政策會議上強調，聯準會的利率決策將取決於數據（data dependency），就充分說明了這一點。

在這種高度不確定的背景下，我們建議投資者不要對任何一種情境進行過度重押的佈局。相反地，投資者應該確保擁有一個穩健的投資組合，從而能在各種結果下表現良好。我們持續看好防禦股（包括醫療保健和優質配息股）以及價值股（包括全球能源股和英國市場）。