出席歐洲央行年會的高層央行官員發表的鷹派言論，加重了股市的下跌基調。歐洲央行總裁拉加德警告稱，她不認為“我們會回到低通膨的環境”；美聯準會主席鮑威爾表示，恢復物價穩定“可能會帶來一些痛苦”。英國央行總裁貝利表示，疫情帶來了“結構性問題”，可能會導致就業率下降以及薪酬過度上漲的風險提高。

瑞典央行在上週四將利率上調50個基點，為20多年來採取的最大幅度升息舉措，突顯了全球大部分央行採取更激進政策的趨勢。美國的數據加劇了人們對通膨上升將影響經濟增長的擔憂。5月個人可支配收入較前月減少0.1%；雖然5月經通膨調整後的支出較上年同期增長2.1%，但月度趨勢卻不太令人鼓舞——按月下降0.4%（4月為增長0.3%）。6月供應管理協會（ISM）製造業指數降至53，為2020年6月以來最低。儘管這仍高於50的榮枯分水嶺，但較5月的56.1大幅下降，也弱於經濟學家的預期。該調查還顯示，新訂單分項指數出現兩年來的首次收縮。這一疲弱數據導致亞特蘭大聯準會的GDPNow跟蹤指標進一步走軟，預計第二季產出萎縮2.1%；GDPNow是基於現有經濟數據，對實際GDP增長的一個連續的估計。

六月底10年期美國公債收益率下滑約20個基點至2.9%，反映了對美國經濟增長放緩的預期。地緣政治緊張局勢也仍未得到緩解。由於俄羅斯入侵烏克蘭事件，英國政府公佈了在2030年前將國防開支提高到GDP總量的2.5%的計畫，超過了北約對其成員國要求的2%的門檻。上週早些時候，北約宣佈，芬蘭和瑞典離加入北約又近了一步。

接下來呢？

今年下半年市場可能繼續震盪，對經濟增長和通膨的預期與擔憂將牽動市場走勢。標普500指數在截至6月24日當週累計反彈6.5%，反映出經濟有望實現軟著陸的預期，而上週的論調和數據表明經濟更大幅下滑的可能性上升，導致市場出現波動。在更多確切證據表明通膨受控，從而使央行暫停或停止升息之前，市場情緒不太可能持續改善。

6/30公佈的美國核心個人消費支出（PCE）指數年率升4.7%，略低於預期。核心PCE指數較前月持穩於0.3%。不過，美聯準會更為關注的整體通膨率位於6.3%，仍接近多年來的高點。整體和核心通膨數據可能還需持續下降，才能使投資者確信物價持續上漲的威脅正在消退。

如何投資？

在高度不確定的環境下，我們建議投資者建立在各種情景下都具韌性的投資組合：

首先，我們認為投資者應建立和管理流動性策略，透過預留足以覆蓋支出需求的流動性，投資者可降低在市場下跌時被迫賣出資產的風險。該策略還確保投資者有能力買入超跌資產，為反彈做好準備。

其次，我們建議在股票投資組合中增加防禦和優質股配置，並利用波動性。優質收入股票以及醫療保健板塊有助於投資者抵禦企業利潤預期下滑的影響，同時，我們認為具有韌性的信用債、瑞郎和資本保護策略可在投資組合中發揮對沖下行風險的作用。

第三，投資於價值股，包括能源股和英國股票。在“軟著陸”情景下，我們預期價值股的表現將尤其出色，這是因為對企業盈利能夠保持韌性的信心增強，從而有利於金融和能源等價值型週期股。高於3%的通膨率也支持這種投資風格。

第四，考慮利用市場大跌來建立長期頭寸。在歐洲央行總裁拉加德上週的講話中，我們認為涵蓋了諸多支持投資“安全至上的時代”的主題。她表示，在疫情之後以及當前俄烏戰事持續的背景下，製造商將更傾向於根據一個國家“是敵是友”來選擇製造地點，而不僅僅是根據成本和效率。從長遠來看，我們認為這一趨勢將支持與自動化和機器人、能源效率、網路安全和糧食安全相關的公司。