聯準會6月15日宣佈將政策利率上調75個基點，是1994年以來最大的單次升息幅度，並表示在7月的會議上可能繼續加快緊縮步伐。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）每半年向國會提交的貨幣政策報告中，決策者表示對恢復物價穩定的承諾是「無條件的」。此外，瑞士央行也大幅升息50個基點，為15年來的首次收緊銀根，令投資者感到意外。英國央行進行了自去年12月以來的第五次升息，只有日本央行繼續堅持超寬鬆貨幣政策立場。
這些舉動進一步加深了以下的看法：央行將高通膨視為首要大患，並願意迅速收緊貨幣政策來抑制通膨，即使這會增加衰退風險。
除了擔慮貨幣政策收緊外，投資者也越來越擔心俄羅斯天然氣公司（Gazprom）可能進一步中斷能源供應，該公司日前已削減60%經北溪管道輸往德國的天然氣供應。雖然Gazprom以技術故障為由，但德國政府稱此舉是出於政治目的。這增加了歐洲第一大經濟體陷入衰退的風險，也加大了其遏制通膨的難度，5月份德國通膨率高達7.9%。俄羅斯也削減了對義大利和斯洛伐克的天然氣供應。
如何解讀
各國央行更為激進的緊縮路徑加劇了經濟增長和股市的壓力。經濟衰退的風險正在上升，而美國經濟實現軟著陸的挑戰越來越大。在更明確的跡象顯示通膨放緩前，聯準會釋出的訊號將持續偏向鷹派。雖然聯準會在實際操作時或許不需要一路升息至4%，但這樣做的可能性已上升，經濟衰退的風險也隨之升高。
有鑒於此，我們預測到12月底，10年期美債收益率將達到3.25%，並在此期間可能升逾我們的預測水準。每一次政策聲明和實際及預期通膨數據的公佈都可能導致市場波動。我們預計，要到2023年收益率才會顯著且持續下滑，屆時通膨擔憂消退，市場開始考慮以降息支持增長的可能性。
隨著聯準會和其他主要行愈發強調對抗通膨，經濟活動面臨的風險也愈高。收益率上升、信用利差放寬及股票下跌所導致的金融情況趨緊，可能令生產活動承壓。美國抵押貸款利率升至2009年以來最高，也令房地產市場降溫。而且，美國經濟指標也指向增長動能放緩。亞特蘭大聯準會的GDPNow顯示第二季年化實際GDP季增長率從5月17日觸及的近期高點2.5%下降至零增長。
因此，我們目前預期股票至年底的上行空間收窄，並下調了基準情境中標普500指數預測值至3,900點，這反映了2023年每股盈餘（EPS）預估下調2%至235美元。同時在債券收益率將繼續走高下，遠期本益比從17.9倍下調至16.6倍。
歐元區製造業趨勢也正在放緩，俄羅斯天然氣供應的不確定性和債券市場碎片化的可能性加劇宏觀風險。我們將基準情景下歐洲斯托克50指數12月底目標下調15%至3,400點。
投資想法
一、管理流動性。在市場動盪時期，有效的流動性管理能減輕投資者被迫賣出的風險，並能幫助投資者及時抓住長期契機。投資者可考慮持有符合現金流計畫（覆蓋未來3-5年需求）的優質「債券梯」組合。藉此能受益於利率上行，並在債券市場波動時提供保護。
二、建構防禦性策略。在波動度可能居高不下、增長放緩的情況下，投資者可關注股市中更具防禦性板塊，有助於緩解市場波動，並可望在衰退情境下表現突出，如優質股、配息股和醫療保健類股等。
三、投資「安全至上」的時代。隨著俄烏戰事持續，政府和企業正應對一個「安全至上」的新時代，這將體現在能源、數據及糧食供應上。長遠來看，這將推動對自動化和機器人、淨零排放、網路安全和提高農業收成解決方案的需求。
四、價值型策略。就股票而言，利率上行環境對價值股（相比於成長股）更為有利。從歷史經驗來看，當通膨高於3%時，價值股的表現往往更勝一籌。我們看好能源股及價值股比重較高的英國股市。今年以來兩者都跑贏大盤，此出色表現也有望持續。實質收益率上升不利於成長股，故我們對成長股和非必需消費品持不看好觀點。
