雖然近期跌勢消除了市場上大部分泡沫，但在3R（利率「Rates」、經濟衰退「Recession」和風險「Risk」）趨於明朗之前，投資情緒不太可能逆轉。因此，在這些不確定性減弱之前，我們建議投資者佈局防禦性板塊，並增加避險部位。

接下來呢？

投資者尋求聯準會不需要激進升息的跡象：聯準會進一步「轉鷹」對股市造成拖累，並帶動債券收益率在今年以來持續攀升，削弱了投資者對高風險股票的偏好。只有在通膨呈現持續下降趨勢時，投資者對升息的預期才會放緩。雖然美國4月消費者物價指數（CPI）漲幅高於預期，但已有回落的初步跡象。4月CPI較去年同期上升8.3%，較3月的漲幅8.5%有所下降。我們預計，疫情期間價格大幅飆升的商品的需求下滑，加上基數效應，將推動今年內通膨回落。但市場可能需要更多數據的支持，才能對此一前景建立信心。

對經濟衰退得以避免的信心增強，也有助於改善市場風險情緒：近期的經濟數據多半偏空或是喜憂參半，例如美國和英國經濟分別在第一季和3月份出現收縮。股票價格通常反映了投資人對現金流的權益主張，因此，如果投資者開始擔心經濟低迷和現金流下降，股票往往會下跌。當前的高通膨，確實引發了市場對企業利潤率和消費者支出的擔憂，因能源和食品價格上漲導致人們節省開支。

我們的基準情景是，美國在未來12個月內可避免經濟衰退，企業盈利將在2022年和2023年繼續增長。但投資者需要密切關注消費者信心、零售銷售、及製造業和服務業信心數據，以增強對前景看好的信心。

風險下降（特別是俄烏戰爭和中國實施封控的風險）也有助於緩解焦慮情緒：衡量美國股市隱含波動率的VIX指數日前已連續多個交易日收於30以上，僅在美股反彈期間跌至30以下。這反映出投資者憂慮深重。只有出現一系列的有利事態發展，市場憂慮才會減輕。除了利率和經濟是否將陷入衰退更加明朗化外，政治和地緣政治形勢發展也至關重要。

值得注意的是，若有跡象顯示中國的動態清零政策奏效、或是政府有意採取更為靈活的抗疫手段，都有助於緩解對全球增長及供應鏈的擔憂。中國人行日前宣佈下調首套房貸利率，我們預期更多支持性政策將陸續出爐。同樣，倘若烏克蘭戰事停火、或是俄羅斯與北約之間的緊張氣氛降溫，也有助於降低市場波動。不過，近期芬蘭和瑞典決定申請加入北約，意味著短期內情勢依然緊張。

投資想法

儘管我們預計市場情緒將回暖，但仍建議投資人為當前充滿不確定的環境做好佈局：

第一，我們看好價值股，這類股票往往在高通膨和利率上升的環境中表現出色。

第二，透過投資醫療保健股，投資者可降低經濟衰退的風險，因該產業對經濟波動的敏感度較低。

第三，大宗商品能幫助投資者管理地緣政治風險。俄烏戰爭倘若進一步升級，可能促使大宗商品價格飆升。