但正如近期市場走勢所示，投資情緒可能會迅速轉變。鮑威爾雖然表示，貨幣政策是種蠻力工具，但也認為聯準會有能力引導美國經濟軟著陸。英國央行則對避免經濟衰退不那麼有信心。英國央行將利率上調25個基點至1%，並警示英國經濟今年可能陷入衰退。聯準會和英國央行都表示將通膨「擠出」可能造成經濟「陣痛」。

美國勞動力市場依然十分緊俏，3月份職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）顯示職缺達到創紀錄的1,150萬個，而4月就業報告顯示薪資較前一個月增長0.3%（較去年同期增長5.5%）。勞動參與率雖從3月62.4%下降至62.2%，但4月美國新增工作42.8萬個。

接下來呢？

央行試圖在不引發衰退的情況下充分收緊銀根以壓制通膨，這並不容易。在市場持續評估接踵而來的訊息，以及不斷審視央行能否成功之際，我們預計波動率將居高不下。

聯準會主席鮑威爾對美國經濟有望軟著陸的言論，固然有助於平撫市場情緒，促使美股在升息宣佈後勁揚。但投資者很快轉變為「眼見為實」的心態，在數據明確支持通膨放緩的預測之前，對聯準會可能導致經濟衰退的擔憂仍將揮之不去。VIX指數（標普500選擇權隱含波動率）日前位於30以上，意味著盤中漲跌幅度在2%左右。

4月供應管理協會（ISM）非製造業指數的投入成本分項指數創下歷史新高，加劇了對通膨尚未見頂的擔憂。但我們也注意到，部份過熱的商品價格已開始下降，而且在未來幾個月，基期效應有助於減緩通膨步伐。通膨若可回落，減輕聯準會升息至遠超中性水準的壓力。

總體而言，第一季財報仍顯示需求穩健且企業具有強大的定價能力，這為利潤率帶來支撐。業績不如預期的公司主要集中在供應鏈挑戰的領域（蘋果公司、半導體類股）、此前受益於「居家抗疫」的企業（Netflix、亞馬遜）及面臨激烈競爭的領域（Netflix、谷歌、Meta）。近90%的標普500成分股公司已公佈第一季業績，其中79%的企業獲利超過預期，略高於五年均值77%。我們仍密切關注利潤率下滑及需求放緩的跡象，並維持2022年美國企業每股盈餘（EPS）增長10%的預期。

聯準會相信其能夠在不引發衰退的情況下引導通膨放緩。市場震盪之外，我們不傾向於對「聯準會無法做到」來佈局。歐洲經濟體對能源價格走高較為敏感，或會面臨更大幅度下行壓力，而美國作為能源淨出口國將有利於美元。家庭和企業資產負債表強勁，薪資也還在增長。因此，我們依然認為投資者應採取的策略是應對通膨（當前的事實），而不是應對衰退（只是個可能性）。

投資想法

聯準會缺乏鮑威爾所稱的「精準的外科手術工具」是導致市場震盪的原因之一，這讓大多數投資者感到憂心忡忡。然而，很少有人意識到，這也為做出最佳投資決策帶來機會。基於我們的基準情景（增長和通膨均放緩，但不會出現經濟衰退）來佈局，我們繼續看好在高通膨環境下有望表現出色的市場和領域：

投資價值股：價值股通常能受惠於實質利率上行。從1975年以來，在通膨達到3%及以上的所有週期中，價值股都能跑贏成長股。我們建議價值股配置不足的投資者，提高價值股或價值型板塊的長期部位，包括全球能源和英國。

應對利率走高和通膨上行：在固定收益中，近期利率上升後意味著此領域的價值正在浮現。我們認為參與環境、社會和治理（ESG）領域的非投資等級債券存在機會。

*由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。

為投資組合進行避險：大宗商品在通膨偏高時期歷來表現良好。若考慮到供應可能進一步中斷，大宗商品也可有效地對沖地緣政治風險 。大宗商品（及能源股票）是2022年至今少數仍然取得正回報的資產類別。

美元：美元短期內也能作為良好的投資組合避險工具。美元將可能受益於避險資金流入（地緣政治和增長前景不確定）和美國實質利率上升，而美國作為淨能源出口國亦提供支持。

防禦配置：提高醫療保健等防禦性股票配置，亦有助於降低整體波動性。我們認為，傳統而言製藥類股在市場避險情緒高漲時相對具韌性，且估值不貴。