股市九月下跌並不意味漲勢告終

對經濟增長的前景、聯準會貨幣政策、債券收益率快速上升、美國財政僵局的擔憂，打擊了股市情緒。然而，我們認為這種擔憂過度反應了，並預計股市將再度上漲。

聯準會在上次會議中強調，縮減購債規模仍將取決於經濟數據能否持續表現良好，這並不意味著即將升息。雖然聯準會指出通膨風險增加，但主席鮑威爾表示，通膨升勢「將減弱」，「通膨率應會回落到2%的長期目標」。

我們認為，能源價格飆升不會迫使主要央行過早收緊貨幣政策或打擊消費支出，而近期化石燃料價格的快速上漲是由一些暫時性因素所引起。以原油為例，8月石油輸出國家組織及其盟國（OPEC+）產量意外下降和颶風「艾達」擾亂了供給面。而這兩者的影響已在消退，OPEC+的出口量在9月再次上升。

雖然低庫存可能致使天然氣和煤炭的價格持續居高不下，但我們預計明年將會下降，因為我們認為在今年的供應中斷後，俄羅斯、南非和中國內地的供應將增加。

我們預計，隨著各國央行繼續收緊或討論收緊貨幣政策，時至今年底，10年期美債收益率將升至1.8%。不過，這主要反映了經濟正向前景，而非對通膨長久持續的擔憂。隨著全球疫苗接種推進降低了住院率或死亡率，經濟邁向正常化的趨勢沒有改變。聯準會已表示對經濟復甦的信心不斷增強，而經濟活動指標也維持強勁表現。

例如，9月美國供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI）回升至60上方。1997年以來的數據表明，當10年期美國公債收益率3個月內漲幅不到100個基點時，股市往往表現正面，只有收益率的更大幅度和更快速波動才會擾亂股市。在第三季，10年期美債收益率上升了7個基點。

預算談判拉鋸在美國已經司空見慣，兩黨都有動力避免成為市場動盪或是美國技術性違約（最糟情景）需要負責的那一方。美國國會在9月最後一天通過了一項關於政府預算的持續撥款決議案，將政府關閉的威脅延後到12月。

過往歷史表明，市場通常能很好地應對政府停擺。自1980年以來，美國經歷了14次政府停擺。平均停擺持續時間為7天，最長持續時間為34天（2018年12月）。市場受到的影響也有限，從停擺開始前四週到停擺結束後四週，標普500指數的平均回報率為5%。考慮到美國公債技術性違約造成的潛在影響巨大，現階段美國債務技術性違約的概率極低。

9月份市場表現疲弱，不過，在整個第三季，市場對經濟走向正常化的信心不斷增強，並相信通膨壓力將證明是暫時的。我們認為，隨著近期的不利因素減弱，市場將再度聚焦在穩健的經濟增長和強勁的企業獲利前景，投資情緒將恢復。我們繼續建議投資者佈局全球經濟增長的贏家。