債市響起警鐘？

這種走勢似乎受到以下觀點所推動：1）高通膨可能迫使聯準會提早升息，從而抑制未來的經濟增長；2）Delta變異病毒可能導致全球經濟復甦停滯；3）中國政策變化和增長動能放緩，可能削弱投資者對此全球經濟增長最大引擎的信心。

我們認為，目前數據並不支持「長期停滯」的說法，我們依然看好風險資產，預計債券收益率將在年底前走高，並持續建議為經濟重啟和復甦佈局。股票方面，我們看好日本、新興市場、金融和能源類股。市場對於通膨的擔憂不大可能在未來幾個月消退，通膨議題仍可能加劇市場波動，故我們也建議強化投資組合的收益率，分散配置以防範潛在的下行風險，並確保投資組合的構成能夠長期維持購買力。

6月FOMC會議顯示，美國聯準會立場似乎正轉向鷹派，以應對通膨升高。FOMC成員的利率預測顯示，首次升息的時點提前到了2023年，甚至有成員預計2022年就會升息。決策者指出，美國通膨壓力比預期高，而且大多數FOMC成員認為目前通膨風險偏於上行。

我們認為，聯準會不會因為近期通膨升高而被迫過度收緊政策，理由如下：1）通膨預期仍可控，因為在平均通膨的目標下，聯準會容忍區間的上限應是通膨持續超過3%；2）未來幾個月通膨可望回落，因受疫情干擾因素及基數效應逐漸消退；3）尚未達成聯準會的充分就業目標，目前失業率仍位於5.9%，遠高於疫情前不到4%的水準；4）聯準會主要成員的立場更偏鴿派；5）薪資和房價上漲不大可能促使聯準會採取行動，租金是計算住宅通膨所需數據，而美國租金依然較低。

Delta變種病毒引發新一波疫情，導致全球新增病例數增加，並促使部分國家重新實施了社交距離和防疫限制等措施；日本再度宣佈進入緊急狀態，韓國、印尼和越南都採取新一輪防疫措施，甚至連疫苗接種遙遙領先的以色列也重新實施一些限制舉措，並提出為民眾接種第三劑加強劑。

然而，我們不認為Delta或其他流傳中的變種病毒會擾亂復甦進程，理由如下：1）疫苗可望有效減輕醫療系統的負擔，像是英國數據顯示，雖然新增病例數急升，但住院人數遠低於前幾波疫情；2）各國政府將越來越不擔心新增病例數上升，因為只要死亡率得到控制，醫療體系不至於承受過度壓力，特別是各國政府考慮到實施新的防疫措施可能不得人心。

上述對聯準會收緊貨幣政策、市場對Delta變種病毒的擔憂，似乎是推低債券收益率的重要原因；此外，供需相關的技術面因素也是其中原因：1）在當前的「暫免債務上限」到期之前，美國財政部不再發行新債，使得供給減少；2）美國各大銀行在財報季前給出的指引稱貸款增長溫和，銀行可能轉而將資金投向包括美債在內的其他資產以增加獲利來源。

在我們的基準情景中，隨著疫苗接種持續推進，下半年全球經濟將繼續重啟，再通膨交易將重拾漲勢。亞洲存在短期和長期的機會，日本股票可望逆轉近期落後表現，具有補漲潛力；在出口放緩、信貸增長疲弱、科技業受監管壓力下，中國股市在最近幾個月也表現欠佳，但我們認為，中國新經濟行業的中長期獲利前景依然樂觀。

我們預期，由於基數效應和疫情引起的供應問題消退，通膨率將從當前水準下降，使得各主要央行繼續保持寬鬆的貨幣政策。我們認為，對股票保持親風險立場有理可據，並看好最為受益於經濟重啟的產業和區域。