上述市場走勢顯示，股票投資者開始與債券投資者有相同的憂慮，即擔憂經濟增長已經見頂，而此情緒主要是由三大因素所引發：新冠變種病毒對經濟重啟帶來了不利影響，部份亞洲國家實施了新的限制措施；FOMC會議記錄顯示通膨存在上行風險，引發了市場對於提前收緊貨幣政策可能會阻礙經濟增長的憂慮；美國供應管理協會（ISM）服務業指數下降，指向經濟動能減弱。

然而，我們並不認為市場的憂慮是有理可依。我們認為，上述三個因素並不足以構成引發債券收益率和股市下跌的基本面原因。

一、Delta或其他變種病毒不會動搖復甦根本，但復甦時間可能稍有延後

許多實際數據表明，疫苗對包括Delta在內的變種病毒仍然有效，在疫苗接種率較高的國家，住院和死亡人數明顯減少。然而，並非所有國家都能以同樣的速度恢復常態。

印尼、馬來西亞和其他地區的疫情表明，疫苗接種率較低的國家可能需要在一段時間內實施限制措施。Delta變種病毒的影響取決於疫苗接種的水準和速度、m-RNA疫苗的可靠性以及當前的免疫水準。
從這些指標來看，與亞洲和拉丁美洲的部份地區相比，美國和歐洲經濟重啟延後的可能性並不高。

二、對於聯準會潛在的政策改變，市場的擔憂和價格有些反應過度

美國聯準會是否收緊貨幣政策，將取決於經濟狀況的改善。

聯準會主席鮑威爾此前曾表示，他希望看到連續數月新增約100萬個就業數，然後再採取行動。在通膨方面，聯準會認為，隨著與疫情有關的干擾因素消除以及基數效應消退，通膨將得到緩解，而亞特蘭大聯邦準備銀行薪資追蹤指標等廣泛指標顯示，高收入者的薪資通膨正在下滑。

我們認為，聯準會應會在年底前確定縮減購債計畫，明年正式啟動，並在2023年才會升息（市場目前計入的預期為2022年下半年升息）。

三、對「增長恐慌」的擔憂也有些反應過度

經濟增長動能確實可能在減弱，但增長勢頭依然強勁。

6月ISM服務業指數從5月的歷史高點64降至60.1，依然處於高點。就業分項指數降至50以下，表明處於收縮區域，但這應歸因於疫情相關的供給面問題，而非需求不足。

我們認為，目前的經濟狀況應不至於使債市開始計入長期通膨停滯的情況。我們預計2021年美國經濟增長6.9%，2022年增長6%。

結語

我們認為，債券收益率的變動主要是由短暫的技術面因素所驅動，並繼續保持親風險立場。聯準會的資產負債表在過去一個月增長了2,000億美元，使其總規模突破8兆美元，而每月資產購買計畫為1,200億美元。我們預計，隨著美國經濟全面重啟、勞動力市場繼續改善、聯準會轉向縮減購債，美債收益率將重拾升勢，並在今年年底前達到2%。

市場對增長見頂和收益率走低的擔憂應會減輕。股市有望進一步走高，但漲勢不會齊頭並進。我們認為，投資者應為經濟重啟和復甦佈局，價值股則有望逆轉近期的欠佳表現。在收益率回升（有利於金融等類股）的同時，美國第二季財報季已拉開序幕，價值型企業的獲利增長可望超過成長型企業。