雖然今年以來美國價值股上漲了16%，漲幅高於成長股的11%，但近期價值股的疲軟表現讓部份投資者開始質疑，這是否代表價值股的漲勢即將告一段落？不過，我們認為價值股應可望再度領漲，原因如下：

一、若長債收益率溫和走升，將對價值股更為有利，而非成長股

我們認為，自聯準會6月FOMC會議以來，成長股跑贏大盤的部份原因在於，聯準會鷹派論調並沒有推高長期收益率。截至6月28日，10年期美國公債收益率仍維持在1.51%，低於3月31日的高點1.74%。

不過，我們依然認為，隨著全球經濟進一步恢復常態、基礎設施建設法案終將獲得國會通過、聯準會亦將逐步縮減購債規模，時至今年底，10年期美債收益率將上看2%。簡言之，我們對長期利率的預期沒有改變，長期利率走升應將提振金融股的獲利能力（金融股是價值股指數中權重最大的類股），同時將使成長型企業的估值承受壓力。

二、經濟增長強勁時期，價值股往往表現出色

美國經濟在去年收縮約3.5%後持續反彈，我們預計，今年經濟增長將達到6.8%。我們對經濟增長前景的信心來自於以下因素：1）美國消費動能良好，有大量儲蓄可用於消費；2）企業庫存緊俏，推動資本支出回升；3）聯準會可望在較長時間內保持相當寬鬆的貨幣政策。

價值型企業與經濟活動的相互聯繫往往更加密切，有望從中大獲裨益。故我們預計今年價值型企業的獲利將超過成長型企業，這種強勁的獲利增長動能料將於明年有所緩和，但價值型企業的利潤增長能與成長型企業媲美 — 這種情況並不常見，因成長型企業的利潤增長本應更為亮眼。

三、相較於價值股，成長股的高估值特質使其更易受挫

成長股相對於價值股的預期本益比（P/E）溢價接近1.8倍，處於網路泡沫破滅以來的高點。相比之下，自1980年以來的長期平均水準（不包括1990年代末的科技泡沫時期）約為1.4倍。簡言之，成長型企業的估值相對較高，更容易受到估值方面調整的衝擊，尤其是在利率走升的情況下。

結語

因此，我們依然看好美國價值股，並可善用近期回跌的機會來增加投資部位。我們繼續看好能源及金融等類股，並認為與美國、亞洲及歐洲的經濟重啟（Re-opening）相關的精選股票具有落後補漲的追趕潛力。