美國公佈令人失望的4月就業數據後（非農業就業人數僅新增26.6萬個，遠低於預期的新增100萬），全球和美國股市於5月7日創歷史新高，股市上漲的背後原因是經濟走強導致勞動力短缺，而非需求不足。此外，市場認為疲軟的就業數據可能將讓聯準會維持利率不變，並維持每月1,200億美元的購債規模，以實現就業極大化及維持物價穩定的雙重任務。
就業報告亦反映薪資壓力不斷上升：平均時薪增長0.7%，而市場普遍預期為無增長。通膨憂慮同時在其他方面顯現：4月份美國供應管理協會（ISM）製造業和服務業支付價格指數均創下2008年以來的最高水準；4月份消費者物價指數（CPI）較上年同期升4.2%，高於普遍預期的3.6%，而核心CPI月較上月升0.9%，是1982年以來的最大增幅，這使得通膨擔憂成為關注焦點。
前述憂慮促使股市從歷史高點回落，並再度引發市場劇烈波動 — VIX指數從4月底的19飆升至5月中的29。股市走勢震盪反映了投資者的另一憂慮，即市場在去年勁揚後，或無太多上行空間，隨著不確定性加劇，最好等待波動性和行情都回落後再入市。然而，我們認為股市仍有進一步上行潛力，資金亦將青睞再通膨交易的受惠板塊，原因如下：
一、更多證據指向經濟復甦範圍逐漸擴大
截至5月22日，當週美國首次申請失業救濟人數降至40.6萬，為連續第四週下降，並為2020年3月中旬以來最低。此外，由於企業加大投資步伐，4月核心資本支出增長2.4%，而第一季GDP較上年同期增長6.4%，創下自2003年以來的最快增速。我們預計第二季GDP季較上季的年化增速將加快至11%。
二、美國企業獲利的增長速度遠超預期
標普500指數第一季每股盈餘增長有望超過45%，相較於財報季開跑前的預期超出了兩倍之多，亦是自2010年第一季以來的最快增速。有鑑於此，我們已將標普500指數2021年和2022年的盈餘增長預估分別上調至+40%及+8%。儘管盈餘增長大幅超過預期，但市場對2021年全年的盈餘增長預估僅上修約6%，而我們認為該預期過低。
三、政策利多依然提供股市支持
美國聯準會在5月發表的聲明中強調，通膨走高的原因在於低基期效應，以及疫情所導致的供應鏈中斷，故很可能是短暫現象。聯準會主席鮑威爾多次重申，就聯準會的就業和通膨目標來看，美國經濟尚需一段時間才能看到進一步的實質進展。聯邦公開市場委員會（FOMC）的最新會議紀錄中指出，「即將召開會議上的某個時點，或可開始討論調整資產購買步伐的計畫」，但亦強調「有關縮減購債的討論」並不意味著貨幣政策即將發生任何變化。
結語
投資者似已不太在意通膨擔憂引發的大幅波動。標普500指數在5月上漲0.6%，MSCI（所有國家）全球指數上漲1.3%；10年期美債收益率變化不大、為1.59%，4月底為1.63%；VIX指數在16.7，4月底為19。週期股及價值股領漲：5月份，材料、能源和金融類股分別上漲3.6%、5.1%和4.8%，而科技股和通訊股則各別下跌1.2%和0.3%。
目前全球股市較疫情前高位還高出20%左右，但企業獲利增長強勁、估值依然合理（相對於債券的極低收益率），這預示著股市有望進一步上行。類股方面，我們持續看好能源股及金融股，在2020年的黯淡表現後，估值水準和有利的總經環境均顯示有進一步落後補漲的潛力。區域方面，我們認為新興市場及日本股市有望扭轉近期頹勢，因其估值具投資吸引力且有望受益於全球經濟復甦。
