美國公佈令人失望的4月就業數據後(非農業就業人數僅新增26.6萬個,遠低於預期的新增100萬),全球和美國股市於5月7日創歷史新高,股市上漲的背後原因是經濟走強導致勞動力短缺,而非需求不足。此外,市場認為疲軟的就業數據可能將讓聯準會維持利率不變,並維持每月1,200億美元的購債規模,以實現就業極大化及維持物價穩定的雙重任務。

就業報告亦反映薪資壓力不斷上升:平均時薪增長0.7%,而市場普遍預期為無增長。通膨憂慮同時在其他方面顯現:4月份美國供應管理協會(ISM)製造業和服務業支付價格指數均創下2008年以來的最高水準;4月份消費者物價指數(CPI)較上年同期升4.2%,高於普遍預期的3.6%,而核心CPI月較上月升0.9%,是1982年以來的最大增幅,這使得通膨擔憂成為關注焦點。

前述憂慮促使股市從歷史高點回落,並再度引發市場劇烈波動 — VIX指數從4月底的19飆升至5月中的29。股市走勢震盪反映了投資者的另一憂慮,即市場在去年勁揚後,或無太多上行空間,隨著不確定性加劇,最好等待波動性和行情都回落後再入市。然而,我們認為股市仍有進一步上行潛力,資金亦將青睞再通膨交易的受惠板塊,原因如下:

一、更多證據指向經濟復甦範圍逐漸擴大

截至5月22日,當週美國首次申請失業救濟人數降至40.6萬,為連續第四週下降,並為2020年3月中旬以來最低。此外,由於企業加大投資步伐,4月核心資本支出增長2.4%,而第一季GDP較上年同期增長6.4%,創下自2003年以來的最快增速。我們預計第二季GDP季較上季的年化增速將加快至11%。

二、美國企業獲利的增長速度遠超預期

標普500指數第一季每股盈餘增長有望超過45%,相較於財報季開跑前的預期超出了兩倍之多,亦是自2010年第一季以來的最快增速。有鑑於此,我們已將標普500指數2021年和2022年的盈餘增長預估分別上調至+40%及+8%。儘管盈餘增長大幅超過預期,但市場對2021年全年的盈餘增長預估僅上修約6%,而我們認為該預期過低。

三、政策利多依然提供股市支持

美國聯準會在5月發表的聲明中強調,通膨走高的原因在於低基期效應,以及疫情所導致的供應鏈中斷,故很可能是短暫現象。聯準會主席鮑威爾多次重申,就聯準會的就業和通膨目標來看,美國經濟尚需一段時間才能看到進一步的實質進展。聯邦公開市場委員會(FOMC)的最新會議紀錄中指出,「即將召開會議上的某個時點,或可開始討論調整資產購買步伐的計畫」,但亦強調「有關縮減購債的討論」並不意味著貨幣政策即將發生任何變化。

結語

投資者似已不太在意通膨擔憂引發的大幅波動。標普500指數在5月上漲0.6%,MSCI(所有國家)全球指數上漲1.3%;10年期美債收益率變化不大、為1.59%,4月底為1.63%;VIX指數在16.7,4月底為19。週期股及價值股領漲:5月份,材料、能源和金融類股分別上漲3.6%、5.1%和4.8%,而科技股和通訊股則各別下跌1.2%和0.3%。

目前全球股市較疫情前高位還高出20%左右,但企業獲利增長強勁、估值依然合理(相對於債券的極低收益率),這預示著股市有望進一步上行。類股方面,我們持續看好能源股及金融股,在2020年的黯淡表現後,估值水準和有利的總經環境均顯示有進一步落後補漲的潛力。區域方面,我們認為新興市場及日本股市有望扭轉近期頹勢,因其估值具投資吸引力且有望受益於全球經濟復甦。