股市仍有上行空間

債券殖利率走低。我們對10年期美國公債殖利率至今年底的預測值為2%。我們依然認為，高通膨將長期持續抑或是短暫現象仍不明朗、年底前美聯準會可能進行縮減量化寬鬆的討論、以及強勁的經濟數據，將推動10年期美債殖利率朝我們預測的2%目標走升。不過，4月份的就業報告讓美聯準會有理由維持現行政策立場，並把縮減月度購債規模的討論推遲到今年晚些時候。與此同時，日本和歐洲央行的政策將保持寬鬆。最近10年期德國公債殖利率的升勢可能已經結束，我們預計到年底將處於略低於零的水準。以上種種因素應該會限制10年期美債殖利率的升幅。

強勁的企業獲利增長以及債券殖利率走低，使得股票估值更具吸引力，我們認為估值不會成為限制股票上行的因素。

從遠期本益比來看，能源、金融和材料等週期性類股的估值接近歷史平均水準，但是鑒於長期利率走低，可以說這些類股的估值“便宜”。而以科技為重的類股的估值則顯著高於其歷史均值。

長期利率走高將有利於金融行業。隨著旅行和旅遊業復甦，以及購物和上班人流增加，能源需求以及能源類股都將得到提振。與此同時，在大宗商品方面，全球經濟加速復甦應該會支撐對工業金屬的需求。

再通膨交易帶來的負面影響是，科技股在最近幾週持續承壓。由於投資者擔心通膨加劇和貨幣政策收緊，由10隻高流動性美國科技股組成的紐約證券交易所FANG+指數目前較2月觸及的歷史高點下跌了14%。中國互聯網股票也備受打擊，部份股票遭到拋售導致MSCI中國指數跌入熊市。中國針對互聯網行業的監管行動，以及股票回購公告弱於預期，是驅動股價表現的重要因素。

鑒於結構性增長前景看好，我們預計科技類股長期而言將復甦，但短期內可能維持較高波動。全球超大型科技股的遠期本益比約為27倍，鑒於我們預計未來3年獲利增速將達到中雙位數，因此這一估值並非不合理。但由於缺乏強有力的短期催化因素，再加上全球監管重點不明朗，以及殖利率上升對該行業的潛在壓力，我們不認為短期內超大型科技股存在引人注目的機會。

在科技行業中，我們認為，鑒於科技股近期表現不佳但長期前景樂觀，中小型科技公司看起來最具吸引力。我們尤其建議分散投資至可能蘊藏“下個黃金機遇”領域中的中小企業，包括5G、金融科技、健康科技和綠色科技等主題。我們留意到，中國互聯網類股的估值遠低於美國同業，而且龍頭公司的資產負債表穩健，現金流強勁，獲利能見度高，參與新投資的方式很嚴謹。我們認為，考慮到在美國上市的中國科技公司（ADR）估值已不像此前那麼貴，美國日趨嚴厲的審計要求不太可能對這些ADRs造成太大的負面影響。