1. 股票漲過頭了？

    • 如今，引發泡沫的所有先決條件均已具備：融資成本為歷史最低，不斷有新參與者湧進股市，定存及傳統資產的預期回報率偏低，這讓人們有了從事投機活動的意願及方式。儘管有理由擔心，但股市尚未泡沫化。
    • 首先，槓桿率目前仍在可控範圍，融資餘額佔標普500指數市值的百分比，低於過去十年多數時間的水準。其次，大多數股票的估值並不算高，若不計入FAAMNG，標普500指數在2020年僅上漲6%。最後，若考慮當前的極低利率環境，股市估值則顯得更加合理（股票看起來比債券便宜）。

    2. 債券泡沫？

    • 目前債市呈現泡沫的特徵：新參與者（央行）、槓桿水準（膨脹的央行資產負債表）、投機因素（認為寬鬆政策奏效）、債券價格創新高等。不過，其他泡沫容易受買方情緒轉變、缺乏新資金或監管變化而破裂，但央行幾乎有無限的能力維持其政策方針。
    • 我們尚未看見央行有改弦易轍的任何跡象：首先，通膨不構成威脅，鑒於失業率升高且有大量閒置產能。其次，即使通膨上升，聯準會的反應機制已大不相同，將待通膨突破2%後才考慮升息。最後，收益率曲線不太可能進一步大幅走揚。

    3. 非理性繁榮？

    • 整體而言，我們並不認為股票處於泡沫之中，但我們在加密貨幣市場上看到了非理性繁榮的跡象，並注意到IPO及SPAC市場的火熱景象。從多項指標來看，政府債券可被視為在泡沫之中，但這種泡沫不太可能破裂，因其獲得決策者的支持。
    • 在投機環境下該如何投資？首先，受到某些資產飆漲，追漲的誘惑油然而生，但投資者須保持紀律。其次，不只考慮泡沫，深究漲勢背後是否具長期支撐，並進行多元化配置。最後，探索泡沫以外的投資機會，像是週期股、全球中小型股等。