美中貿易協議的侷限性及其代價

債券投資主題

市場引頸期盼的美中第一階段貿易協議已於1月15日簽署，而自去年12月中旬雙方宣佈即將達成協議以來，投資者偏好風險（risk-on）的情緒高漲，美國股市再創新高，全球股市在過去一個月亦漲近5%。

此協議概述了中國於未來兩年如何增加約2,000億美元的美國商品及服務採購計畫，同時包括了保護智慧財產權、禁止貨幣操縱及設立協調爭議辦公室等條款。

這有利於風險性資產的後市表現，尤其支持了新興市場股票的樂觀前景，但投資者應瞭解此協議仍有其侷限性。

然而，此第一階段協議並不意味美國將不對中國商品徵收關稅或雙方貿易緊張關係已結束。

在達成第二階段貿易協議之前，美國仍然對中國2,500億美元進口商品徵收25%的關稅，以及對1,200億美元商品維持7.5%的關稅。此外，美國總統川普並未反對向貿易夥伴使用關稅。更進一步的貿易爭端仍有可能發生，包括美中兩國劍拔弩張之勢再度升級。

瑞銀首席經濟學家Paul Donovan日前表示，美中貿易協議仍存有許多貿易稅，這些稅是否將損及全球經濟？以下將簡要說明美國加徵的關稅可能帶來的四項成本。

一、企業獲利：幾乎所有的美國貿易稅皆由美國公司所支付，將縮減企業獲利，這類稅負並不常轉嫁給消費者（洗衣機是個例外，消費者所支付的銷售價格增加以抵銷加徵的貿易稅）。

二、供應鏈重新調整：將近半數被加稅的中國商品失去了美國市場的市佔率，對中國出口商造成重擊，這對美國進口商也是一項成本（轉而選擇排名第二的供應商可能需要支付更多）。然而，對美國進口商而言，這類成本比起貿易稅來的更低。

三、重新佈局生產線：有些美國公司可能選擇重新佈局他們的生產線。使用中國零件的美國公司停止了他們的生產線，這些公司將中國零件進口至（比如）加拿大，他們再將從加拿大完工的製成品出口至美國。這對美國的就業情況有負面影響，但此情景並不多見。

四、不確定性：最大的代價可說是貿易政策所帶來的不確定性。在長達25年的全球供應鏈投資之後，企業對貿易往來的信任已受損傷，投資放緩可說是美國及全球增長放緩的主要原因，美中兩國近期簽下的貿易協議不大可能對貿易不確定性有所改變。

美中關係的動向及變化將是2020年最重要的議題之一。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）認為，儘管美中兩國目前達成協議，但政治決策將繼續在2020年對市場產生重大影響，而隨著協議的具體內容及施行細項逐步公布，市場波動性可能隨之加劇。

在此投資環境下，仰賴消費者支出的公司將較仰賴商業支出的公司更為穩定。此外，黃金擁有基本面的支持，並可對沖政治不確定性。

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