第二波疫情 vs. 第二波漲勢？

就MSCI ACWI世界股票指數來看，全球股市自3月低點強力反彈（漲幅高達27%）後，5月維持區間盤整的走勢（漲幅低於1%），投資者一方面對經濟復甦抱持希望，另一方面卻擔憂疫情可能捲土再來、股票估值看似偏高、美中關係亦再度緊張。

我們認為市場第二波漲勢的關鍵在於，投資者是否認為「即使第二波疫情再現，也不至於導致再次大規模封鎖」，雖然目前經濟情況偏弱，但股市關注的是未來展望，故若投資者對經濟復甦充滿信心，則市場可望進一步走高。

在疫情肆虐期間，估值已高的類股（如科技、消費必需品及醫療保健）漲幅遠勝大盤，而人們認為第二波疫情可能受控或甚至不會出現的樂觀預期逐漸增強，經濟活動能多快地恢復正常亦被重新評估，這有利於前一波漲勢落後及投資者持有不多的股票（如價值股、中型股及週期性類股）。

我們觀察到，封鎖或限制人員流動可能無法顯著地減緩病毒傳播，舉例來說，南韓採取較寬鬆的人員流動限制卻成功地達成防疫效果，這意味著透過配戴口罩、嚴格追蹤接觸者等方式減少「超級傳播者」可能比大範圍的封鎖禁令更為有效。若解禁後人員流動增加，而感染率或新增病例沒有隨之增加，將削減投資者對第二波疫情的恐懼。

疫苗及藥物可望加快經濟復甦的步伐，相關消息亦驅動市場行情，因為一旦有效療法問世，將降低疫情爆發導致醫療系統崩潰的風險，各國領袖決定解封時亦將更無後顧之憂。近期，不論是治療性藥物或疫苗試驗進程皆紛傳佳音，我們現階段對疫苗研發抱持信心，但其生產速度仍是潛在問題，大規模量產（如數億劑）可能將待2021年才能實現。

第二波疫情是否再現，目前市場尚無共識，卻將左右第二波漲勢；然而，在科學、政治、財政及貨幣政策的空前組合下，後續走向及結果著實難以預測，以下是我們列出三大可能情景及在該情景下可望受惠的資產類別：

上行情景：（V型經濟復甦）新增病例維持在醫療系統可承受範圍內，在今年第3季底前陸續解封，經濟活動逐漸恢復正常。這可能發生於藥物或疫苗研發、病毒檢測及追蹤模式上有突破進展。前三大投資策略及想法為：精選週期股、精選價值股、美元偏弱。

中間情景：（U型經濟復甦）結合檢測及追蹤方式下抑制病毒傳播，防疫措施維持至2021年第1季，經濟活動在今年底前仍難持續正常運作。第二波疫情及病例再創新高的風險意味著封鎖限制將間歇地實施。前三大投資策略及想法為：信用債、長期趨勢題材、波動度策略。

下行情景：（L型經濟復甦）第二波疫情再起重創歐美醫療系統，導致再度大規模封鎖限制，並使得解封決策難以定奪。經濟復甦可能延緩一年之久。前三大投資策略及想法為：主動式管理、黃金、抗通膨策略。

美國政府日前指責中國沒有採取足夠行動來抑制新冠疫情，並指示聯邦退休基金停止中國股票的投資，甚至劍指華為再祭出新一輪的技術轉讓限制，同時亦威脅將對中國進口商品加徵關稅等。在今年11月美國大選前，美中言詞交鋒預期將互不相讓，皮龍（Pew）研究中心數據顯示，目前創紀錄有高達66%的美國公眾對中國持負面看法，美國領導人「對中國採取強硬立場」可能成為政治上的權宜之計。

兩國之間的唇槍舌戰料將持續，但應不至於演變為激烈行動，尤其是考量美中兩國皆致力於脫離經濟衰退的泥淖，並防止失業率持續上升。中國在兌現第一階段貿易協議的農產品採購進度落後，有跡象顯示中國仍試圖履行協議，若中方在美國大選前採購更多美國商品，則可望力挽川普政府「撕毀」今年1月達成第一階段貿易協議的風險。

*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。